אילנית רשף
24/05/2011
כולנו, כמשקיעים מחפשים אחר דבר אחד - השקעות טובות ויציבות עם מינימום סיכון ומקסימום תשואה. אה... ואם אפשר אז גם עדיף שזה יהיה בטווח זמן קצר ואפילו קצר מאוד. עם זאת, הניסיון מלמד השקעות טובות ויציבות אכן מצליחות להניב תשואה נאה בה ולהכות את השוק לאורך זמן, אך בתנאי שההשקעה מתבצעת לטווחים ארוכים.
במקרה של חברות כרטיסי האשראי נראה שאפשר יהיה להשיג תוצאה טובה גם עבור אלו שאופק ההשקעה שלהם הוא יחסית קצר וגם עבור אלה שאופק ההשקעה שלהם קצת יותר רחוק. אנו מעריכים כי על רקע ההתאוששות מהמשבר הכלכלי והשיפור שנרשם ברבעונים האחרונים בצריכה הפרטית בארה"ב, צפויות חברות כרטיסי האשראי להניב תשואה חיובית בטווחים הקצרים. המשך הרחבת הפעילות שלהן בשווקים מעבר לים, כמו גם פיתוח שירותים ומכשירי תשלום חדשים צפויים לתמוך בהמשך הצמיחה ולהשיג תשואה עודפת בטווח הארוך.
מתוך שלושת החברות הבינלאומיות הגדולות (MasterCard, visa, American Express ) בחרנו להתמקד בחברת MasterCard (Symbol: MA) אשר רושמת שיפור כמעט בכל הרכיבים והיחסים הפיננסים לאורך השנים וזאת על אף המשבר הכלכלי וההתאוששות האיטית בארה"ב.
מחזור המכירות של החברה רשם צמיחה חד ספרתית ממוצעת של כ- 4.5% בשנים 2009, 2010 כאשר ארה"ב שלעצמה מכבידה על צמיחה זו עם צמיחה חד ספרתית מתונה בעוד שאר העולם ממשיך לצמוח בשיעורים דו ספרתיים.
ואולם הרבעון הראשון של 2011 מציג תמונה משופרת וחזרה לצמיחה דו ספרתית על רקע מספר גורמים:
• ההתאוששות שנרשמת בפעילות הכלכלית בארה"ב;
• עלייה בהיקף התיירות העולמית
• המשך צמיחה איתנה בפעילות החברה באירופה, אמריקה הלטינית, אסיה, המזרח
התיכון ואפריקה, וזאת למרות הקשיים הכלכליים באירופה, אסונות הטבע באסיה
והתערערות הביטחונית במזרח התיכון.
• המשך היחלשות של המטבע האמריקאי.
התשואה על ההון העצמי (ROE) שמציגה החברה נמצאת במגמת עלייה מתמדת ועומדת נכון להיום על כ- 43%. ההחזר על סך נכסי החברה (ROA) עומד על 23%. יש לציין כי השיפור שהחברה מציגה במדדים אלו נבעו לה מגידול במחזור הפעילות והן משיפור בשולי הרווחיות. הרווח התפעולי רושם אף הוא עלייה מידי שנה בעשור האחרון ובנטרול אירועים חד פעמיים, המגמה נשמרת גם בשורת הרווח הנקי. הרווחיות של החברה הגיעה ב- 12 החודשים האחרונים לשיא כל הזמנים והסתכמה בשיעור של 52.7%, שיעור ה- EBITDA עמד על כ- 54% ושיעור הרווח הנקי הסתכם ב- 33.3%.
חשוב לציין כי המשך היחלשות הדולר המשיכה להשפיע לטובה על היקף הפעילות ושיעורי הרווחיות. על אף שמבנה המאזן של החברה אינו רזה במיוחד, היא איננה ממונפת ולחברה אין כל יתרות חוב. ההון העצמי גדל בין השנים על רקע השיפור בתוצאות והגידול ברווח הנקי. החברה מחלקת דיבידנד לבעלי המניות בשיעור נמוך (4%) וכמעט איננה מבצעת רכישות חוזרות של מניותיה (עם זאת נציין כי בשבועות האחרונים ביצעה רכישה של כ- 2.6 מיליון בשווי של כ- 654 מיליון דולר לאחר שהדירקטוריון אישר רכישות חוזרות בשווי של כ- 1 מיליארד דולר המהווים כ- 2.8% מהחברה). כל אלו הובילו לגידול חד בקופת המזומנים של החברה ולעיבוי ההון העצמי כך שנכון לסוף הרבעון הראשון קופת המזומנים הסתכמה בכ- 4 מיליארד דולר והיוותה כמעט מחצית מהמאזן וכ- 76% מההון העצמי של החברה.
לחברה מנועי צמיחה רבים והעיקרי שביניהם הוא הגדלת הפעילות מחוץ לארה"ב ובמיוחד בשווקים המתפתחים. מגמה זה באה לידי ביטוי כבר כיום כאשר ניתן להצביע על גידול בסך המחזור של החברה ובמקביל בהתכווצות חלקה של ארה"ב בעוגת הפעילות. נציין בהקשר זה כי החברה מדווחת שבשנתיים האחרונות התכווץ משקלה של ארה"ב מרמה של -44% לכדי 41.5% מהכנסות החברה. ירידה זו תרמה להמשך צמיחת הכנסות החברה גם בשנות המשבר ואנו מעריכים כי מגמה זו תמשך גם בעתיד.מנועי הצמיחה שצפויים להצעיד את החברה קדימה בטווח הבינוני ארוך הם בין היתר פרויקטים בתחום הרכישות הקבוצתיות, פיתוח פלטפורמה לתשלום באמצעות הסלולר, הרחבת פעילות Prepaid בכל העולם כולל פעילות Travelex, הנפקת כרטיסים מיוחדים עם הטבות לגופים ממשלתיים ומסחר אלקטרוני. בטווח הקצר, המשך פיתוח הפעילות מעבר לים והתאוששות במשק האמריקאי צפויים להוביל לשיפור בתוצאות ולהמשך צמיחה בפעילות החברה.
לצד כל אלו קיימים כמובן גם סיכוני שוק כגון המשך עליית מחירי הסחורות שתוביל לירידה בצריכה באזורים שונים בעולם ולהתמתנות כלכלית וסיכונים רגולטורים, בעיקר בארה"ב, שעשויים לשחוק את העמלות של חברות כרטיסי האשראי ולהגביר את התחרות בענף (ההשפעה במידה ויכנס לתוקף צפויה החל משנת 2012).
שווי החברה עומד כיום על כ- 35 מיליארד דולר וה- EV מסתכם בכ- 31 מיליארד דולר. תחזית החברה לשנת 2011 משקפת צמיחה של כ- 18% בשווקים הגלובליים וצמיחה של 9% בארה"ב, ובסה"כ צמיחה של כ- 14.3%. מכפיל הרווח החזוי לשנת 2011 בנטרול המזומן של החברה על 14.3, וללא נטרול על 16.4.
מכפיל הרווח הממוצע מאז הונפקה החברה הינו מעל 20. אנו מעריכים כי המגמה החיובית שהחלה בתחילת השנה, במניות הענף בכלל וב- MA בפרט, תמשך בטווח הקצר כל עוד נתוני המקרו יצביעו על המשך הגידול בצריכה, התאוששות כלכלית בשווקים המפותחים והמשך צמיחה בשווקים המתעוררים.
נכתב ע"י אילנית שרף, אנליסטית
אפסילון ניהול קרנות נאמנות
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
