אורי גרינפלד
25/05/2011
לאחר המסחר ביום חמישי היה נדמה כי המדדים בארה"ב הולכים לסגור סוף סוף שבוע חיובי ראשון במאי אבל ביום שישי נרשמו ירידות שהרסו לכולם את החגיגות. הירידות נתמכו בשלושה גורמים עיקריים:
1. אוסף דו"חות לא טובים של חברות המהוות סיסמוגרף לסקטור הצריכה הפרטית. סטייפלס וגאפ הורידו את תחזיות הרווח שלהן לשנה הקרובה ומהדו"חות של הום דיפו ווול-מארט נדפו גם כן ריחות של פסימיות. כל אלו גרמו לפגיעה בסנטימנט הכללי ואוששו את החששות שקצב הצמיחה בארה"ב מאבד גובה.
2. התחזקות הדולר מול היורו על רקע הבעיות באירופה (הרחבה בהמשך). בהיעדר חדשות מקרו כלכליות משמעותיות, המתאם השלילי בין שוק המניות האמריקאי לדולר הפך להוות גורם מכריע בהתנהלות היומית של המדדים. כל עוד אי הוודאות הגבוהה בנוגע לכיוון הכלכלה העולמית לא תתבהר המתאם השלישי ימשיך להשפיע על המדדים.
3. נתוני מקרו חלשים בסקטור הייצור ובענף הנדל"ן. מכירות בתים קיימים ירדו באפריל לקצב שנתי של 5.05 מיליון יחידות לעומת צפי ל-5.2 מיליון. שיעור המשכנתאות בסיכון (מאחרות בתשלום יותר מ-90 יום או בתהליך של עיקול) ירד פחות מהציפיות כאשר למרות שהריבית על משכנתאות נמוכה אבסולוטית, הביקוש למשכנתאות (כולל מיחזור) נותר נמוך בעיקר בשל העובדה שהגופים שכבר מסכימים לתת משכנתא דורשים הון עצמי של לפחות 20% מערך הנכס וכ-25% מהמשכנתאות עדיין שוות יותר מערך הבית.
נתוני הנדל"ן לא אמורים להפתיע אף אחד בשל העובדה שמלאי הבתים הפנויים כיום בארה"ב יכול להספיק גם ל-10 שנים בהתחשב בקצב גידול האוכלוסייה. בכל זאת, הנתונים החלשים הוציאו קצת רוח ממפרשי המשקיעים.
בסיכום יום שישי ירד מדד ה-S&P 500 ב-0.77%, הדולר התחזק מול היורו ב-1% והתשואות על אג"ח אמריקאית ל-10 שנים ירדו ל-3.145%.
פרוטוקול הפד
פרוטוקול החלטת הפד האחרונה התפרסם ביום רביעי ומשך יותר תשומת לב מבדרך כלל בעקבות הדיון שנערך בישיבה על אסטרטגיית היציאה של הפד. כזכור ברננקי ערך לאחר החלטת הריבית האחרונה מסיבת עיתונאים מדוברת (הרבה צומי מקבלים הפד בזמן האחרון. האמת מגיע להם, מסכנים) ובה פורטו הצעדים שהפד ינקוט כאשר הוא ירצה לצאת מהמדיניות האולטרה-מרחיבה בה הוא נוקט כיום. מהפרוטוקול שפורסם עלו מספר נקודות מעניינות שמתווספות למידע שקיבלנו במסיבת העיתונאים:
- רוב המשתתפים בדיון לא חושבים שנכון להתחיל לצאת מהמדיניות המרחיבה לפני 2012 בשל הסכנות הקיימות להתאוששות הכלכלית.
- אסטרטגיית היציאה תראה כך (בסדר כרונולוגי צפוי):
- הפסקת QE2 – כבר ביוני הקרוב. צפוי, לא מפתיע אף אחד (ולכן גם לא אמור לדעתנו להעלות את התשואות באג"ח האמריקאי).
- הפסקת ההשקעה מחדש של MBS שמגיע לפדיון.
- הפסקת ההשקעה מחדש של אג"ח ממשלתי שמגיע לפדיון ו/או תשלומי ריבית. על פי הפרוטוקול, שלב זה עשוי לצאת לפועל ביחד עם השלב הקודם. הפסקת הרכישות מחדש מקטינות למעשה את המאזן של הפד. הקטנת המאזן עשויה דווקא כן להשפיע על שוק האג"ח האמריקאי ולהעלות את התשואות אך קצב הקיטון יהיה כנראה איטי מכדי שההשפעה תורגש.
- שינוי המשפט הקבוע מזה זמן רב בהודעה שמדבר על כך ש"הריבית תישאר נמוכה במיוחד לזמן ממושך", לניסוח אחר שרומז שהזמן הממושך קצת פחות ממושך ממקודם.
- העלאת הריבית
- מכירת נכסי הפד ובכללם MBS-ים ואג"ח ממשלתיות. מעניין היה לקרוא שרוב חבריי הוועדה מעוניינים שהעלאת הריבית תהיה לפני מכירת הנכסים כיוון שקל יותר להוריד את הריבית חזרה אם יתברר שהצמיחה לא מתאוששת מאשר להתחיל לרכוש שוב נכסים.
- כפי שרשמנו אחרי מסיבת העיתונאים, תכנית היציאה, כפי שמציג אותה הפד, מחזקת את ההערכות שלנו שלא נראה העלאת ריבית בארה"ב לפני המחצית השנייה של 2012. בינתיים השוק מפנים את מה שאנו טוענים כבר תקופה ארוכה והחוזים על ריבית הפד שתמחרו לפני חודשיים העלאה ראשונה כבר בסוף 2011 מתמחרים כיום העלאה ראשונה רק ברבעון השני של 2012. עוד קצת והם שמה.
- בהקשר לאפשרות ל-QE3 עולה מהפרוטוקול כי רק קומץ משתתפים חושב כי תכנית הרחבה נוספת תהיה נחוצה וגם הם מתנים תכנית כזו ב"שינוי מהותי לרעה בפעילות הכלכלית". מעניין יותר היה לקרוא כי קומץ אחר טען שגם QE2 לא ממש תרמה משהו. מה לומר? צודקים (חוץ מלנפח את מחירי הסחורות והמניות התוכנית לא השיגה כלום).
החלטת הריבית מחר
באמת החלטה לא פשוטה. כמו שניתן לראות בטבלה מטה, הגורמים להעלות את הריבית שווים פחות או יותר לגורמים להשאירה ברמתה חודש נוסף. בסופו של יום, לאור העובדה שהריבית הריאלית השלילית ממש לא מתאימה למצב המשק ולאור העובדה שהשקל נחלש ב-0.9% מול הסל מאז ההחלטה האחרונה עומדת בפני בנק ישראל הזדמנות להפתיע ולהשפיע על הציפיות האינפלציוניות.
אנו נותנים הסתברות של 60% להעלאת הריבית ב-25 נ"ב. בכל מקרה, אם בנק ישראל יעלה את הריבית החודש או לא, תוואי ההעלאות ימשיך להיות איטי באופן יחסי כאשר אנו מעריכים ריבית של 4.25% בעוד 12 חודשים. אם תרחיש זה יתממש האג"ח הארוכות מעניינות ברמת התשואות הנוכחית (5.15% ומעלה).
פורסם לראשונה ב-The Marker
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
