הסלמה במלחמה עלולה להוות סיכון על היצע הנפט העולמי

בסיכום השבוע החולף, מחירי הנפט היו במגמת ירידה. בתחילת השבוע החולף, מחיר הנפט היה ברמה של כ-76 דולרים לחבית מסוג Brent, וכ-73 דולרים לחבית מסוג WTI. בסוף השבוע החולף, מחיר הנפט היה ברמה של כ-73 דולרים לחבית מסוג Brent, וכ-68 דולרים לחבית מסוג WTI (ראה/י תרשים 1).

מספר גורמים עמדו ברקע לירידת מחיר הנפט בשבוע החולף, ובראשם הדיווח שערב הסעודית תפעל להגדלת התפוקה. ערב הסעודית מפחיתה את מחיר היעד לחבית נפט, אשר עמד עד כה על כ-100 דולר. מהלך זה צפוי להגדיל את היצע הנפט הגלובלי (פירוט בהמשך). במקביל, צפויה חזרה של כ-300 אלף חביות נוספות ליום, אשר מיועדות להגיע משדות הייצור בלוב. זאת, לאחר שנראה כי הסכסוך הפוליטי בלוב הסתיים ברובו. הרחבת ההיצע הצפויה, גם מכיוון ערב הסעודית, והציפייה שאולי מדינות נוספות בקבוצת OPEC+ יצטרפו למהלך הרחבת ההיצע, לצד סוף השבתת הייצור בלוב, עמדו גם כן ברקע להפחתת הלחצים על מחיר הנפט בשבוע החולף.

מנגד, מספר גורמים פעלו לקיזוז הירידה במחיר הנפט בשבוע החולף, ובהם: כ-29% מפעילות ייצור הנפט וכ-17% מתפוקת הגז הטבעי במפרץ מקסיקו, הופסקה באופן זמני בעקבות הוריקן הלן. הפסקת הירידה בפעילות הפקת הנפט מוערכת בכ-511 אלף חביות ליום. ייתכן, כי על רקע זה מלאי הנפט המסחרי בארצות הברית ירד בצורה חזקה יותר מהתחזיות והגיע לרמתו הנמוכה ביותר מזה שנתיים. הערכות השווקים לגבי השינוי השבועי במלאי הנפט, בסקר שנערך על ידי רויטרס, היו לירידה של כ-1.4 מיליון חביות. בפועל, השינוי במלאי היה פי 3 ועמד על ירידה של כ-4.5 מיליון חביות. הרמה הנמוכה של מלאי הנפט, ביחס לשנתיים האחרונות, לצד רמת מלאי חירום שמצויה ברמה נמוכה היסטורית, ייתכן ותרמה לקיזוז הירידה במחיר הנפט בשבוע החולף. מנגד, ייתכן כי הרמות הנמוכות, במלאי החירום וגם במלאי  המסחרי, עשויים להוות בסיס לאפשרות שארצות הברית ממשיכה ומתרחקת משימוש בדלקים מזהמים ועוברת לאנרגיה ירוקה יותר.

הסיכונים גאופוליטיים ברחבי העולם, ובדגש על המזרח התיכון, מצויים ברמה גבוהה בראייה היסטורית. בנוסף לכך, המתיחות במזרח התיכון הוחרפה בשבוע החולף, דבר אשר ייתכן שתרם לעלייה במחיר הנפט. הסלמה במלחמה, והרחבתה לזירות נוספות, עלולה להוות סיכון על היצע הנפט העולמי. זאת, על ידי מניעת היצוא ו/או פגיעה בכ-4 מיליון חביות נפט ליום המיוצרות באיראן וכ-20% מתפוקת הנפט הגלובלית, אשר עוברת דרך המפרץ הפרסי.

הביקוש וההיצע הגלובליים

מלאי הנפט המסחרי של ארצות הברית ירד בשבוע שהסתיים ב-20 בספטמבר 2024 בכ-4.5 מיליון חביות, לרמה של כ-413 מיליון חביות והגיע לשפל של השנתיים האחרונות. מלאי הנפט הגולמי המסחרי בארצות הברית, מצוי ברמה שהינה נמוכה בכ-5% ביחס לממוצע של חמש השנים האחרונות בתקופה זו של השנה. תשומות בתי הזיקוק של נפט גולמי בארצות הברית, עמדו בממוצע על כ-16.3 מיליון חביות ליום במהלך השבוע שהסתיים ב-20 בספטמבר 2024, כ-124 אלף חביות ליום פחות מהממוצע של השבוע הקודם. בהתאם לכך, בתי הזיקוק פעלו ב-90.9% מיכולת ההפעלה שלהם, שיעור נמוך ב-120 נקודות בסיס ביחס לשיעור הניצולת בשבוע שקדם לו. 

יבוא הנפט הגולמי של ארצות הברית עלה ב-2%, כ-136 חביות ליום, ועמד בממוצע על כ-6.5 מיליון חביות ליום, נכון לשבוע שהסתיים ב-20 בספטמבר 2024, ובמהלך ארבעת השבועות האחרונים, יבוא הנפט הגולמי עמד בממוצע על כ-6.4 מיליון חביות ליום, כ-9.5% פחות מהתקופה המקבילה בשנה הקודמת. במקביל, היצוא של נפט גולמי ירד בכ-692 אלף חביות ליום, לרמה של כ-3.9 מיליון חביות. כך, היבוא נטו של נפט גולמי לארצות הברית עלה בכ-828 אלף חביות ליום, לכ-2.6 מיליון חביות ביום, עלייה של כ-48%. סך מוצרי הנפט שסופקו בארבעת השבועות האחרונים עמד בממוצע על כ-20.3 מיליון חביות ליום. ירידה של 1.4% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד. סך מוצרי הבנזין שסופקו בארבעת השבועות האחרונים עמד על 8.8 מיליון חביות ליום, עלייה של 2.1% בהשוואה לאותה תקופה אשתקד. כמות הדלק הסילוני שסופקה, בארבעת השבועות האחרונים, עלתה ב-0.2% בהשוואה לתקופה המקבילה אשתקד.  

ערב הסעודית הציבה מחיר יעד של 100 דולר לחבית נפט, אך נראה כי אסטרטגיה זו עשויה להשתנות בתקופה הקרובה. זאת, ככל הנראה, כתוצאה משיקולי תזרים מזומנים. לפני עשור הביאה ערב הסעודית לסיום עידן "ה-100 דולר לחבית נפט", והגדילה את התפוקה במאמץ לסכל את ההשתלבות של תעשיית הנפט האמריקאית, אך זאת ללא הצלחה. ירידת מחיר החבית מתחת ל-70 דולר בשבועות האחרונים, ייתכן והדגישה לערב הסעודית את הקושי בשמירה רמת מחירים גבוהה. לפיכך, ככל הנראה, ערב הסעודית תהיה מוכנה לספוג ירידות מחיר נוספות אך ברמת הפדיון נראה שהיעד הינו להגדלת ההכנסות (הפדיון) ממכירת נפט. זאת, בניגוד לדעת קרן המטבע הבינלאומית, שטוענת שערב הסעודית צריכה להגיע למחיר של כ-100 דולר לחבית על מנת לאזן את מצבה התקציבי (ראה/י תרשים 2). לערב הסעודית מספר פרויקטים רב שנתיים משמעותיים, ובראשם העיר העתידנית, ניאום. ההכנסות של ערב הסעודית אינן מספיקות על מנת לצמצם את הגירעון, גם לנוכח פרויקטים עתירי תקציב, ולכן הסעודים מעוניינים להגדיל את הפדיון ממכירות נפט על ידי הגדלת התפוקה, למרות הירידה במחיר החבית. תמריץ נוסף להגדלת התפוקה, הינו חוסר הלכידות בין המדינות החברות בארגון OPEC, שבא לידי ביטוי בהגדלת התפוקה מעבר למגבלות הייצור שהוטלו על מספר מדינות שחברות בארגון. ערב הסעודית לקחה על עצמה את קיצוצי הייצור הנרחבים ביותר בקבוצת OPEC+, ובעלת כושר ייצור עודף. ייתכן, כי הגדלת התפוקה של ערב הסעודית תוביל לכך שמדינות נוספות בארגון OPEC ילכו בעקבותיה, דבר שעשוי לתרום להפחתת לחצי המחיר. 

מחיר הגז הטבעי (Henry Hub) בארצות הברית, נכון ל-27/09/2024, היה כ-2.6 דולרים ל-MMBtu, עלייה של כ-17 סנט מהמחיר של השבוע הקודם (ראה/י תרשים 3). נראה שהסופה "הלן" עמדה ברקע לעליית מחיר הגז בשבוע החולף. הסופה אילצה את חברות החשמל המרכזיות בארה"ב לסגור או להאט את פעולת תחנות הכוח ביום שישי האחרון. חברת Southern הוציאה את אחד מהכורים הגרעיניים בג'ורג'יה משימוש. על רקע זה, ההאטה בפעילות ייצור החשמל ממקורות גרעיניים תרמה לעליית מחיר הגז בארצות הברית, מעצם היותו גורם ייצור תחליפי לייצור חשמל. מלאי הגז בארצות הברית המשיך עלה ב-47 Bcf לרמה של 3,492 Bcf, נכון לשבוע שהסתיים ב-20/09/2024. מלאי הגז בארצות הברית מצוי כ-4.8% מעל רמת המלאי אשתקד, וכ-7.1% מעל רמת המלאי הממוצעת לשבוע זה ב-5 השנים האחרונות. נכון ל-25/09/2024, צריכת הגז בארצות הברית עלתה ב-2.5% (1.7 Bcf/d). צריכת הגז, לייצור חשמל, עלתה בכ-4.3% (1.7 Bcf/d). גם צריכת הגז במגזרי המגורים והמסחר עלתה ב-1.5% (0.1 Bcf/d). במקביל, אספקת הגז בארצות הברית נשארה זהה ביחס לשבוע שקדם. זאת לצד ירידה מתונה של 0.4%, פחות מ-0.1 Bcf/d, ביבוא הגז, מקנדה לארצות הברית, ביחס לשבוע קודם. 

באירופה, מחיר הגז הטבעי, TTF, התאפיין בעלייה בשבוע החולף. כך, מחיר הגז הטבעי באירופה עמד על כ-38.6 אירו למגה-וואט/שעה, נכון ל-27/09/2024. מלאי הגז הטבעי בגרמניה התייצב השבוע ברמה גבוהה של כ-96% מסך הקיבולת. באיטליה מלאי הגז הטבעי עלה ועמד על כ-96% מהקיבולת המקסימלית (ראה תרשים 4). בעקבות המלחמה באוקראינה, מדיניות מלאי הגז השתנתה והיעד הוא לרמות מלאי גבוהות יותר מאשר בעבר וזאת בכל עונות השנה. מלאי הגז באירופה מצוי ברמות גבוהות, דבר שעשוי לתרום להפחתת מחיר הגז באירופה.  העלייה במחיר הגז בשבוע החולף נובעת, בין היתר, כתוצאה מהארכה נוספת בלוח הזמנים של פעילויות התחזוקה בנורווגיה. חברת גסקו הנורווגית, האריכה את פעילויות התחזוקה בשדות סקרב וסלייפנר. בנוסף, שדה אוסברג חווה עיכוב לא מתוכנן בתחילת פעילות התחזוקה השוטפת. אלו מצמצמות את היצע הגז הצפוי, וייתכן כי עיכובים אלו תרמו לעליית מחיר הגז בשבוע החולף. במקביל, תחזיות מזג אוויר קר, בימים הקרובים, צפויות להגדיל משמעותית את הביקוש לחימום, דבר שייתכן ותרם גם לעליית מחיר הגז.

בריטניה הטילה ביום חמישי, 26 לספטמבר 2024, סנקציות חדשות על חמש ספינות ושני גופים הקשורים לשילוח גז טבעי נוזלי (LNG) רוסי, תוך שימוש בכוחות משפטיים חדשים המאפשרים לה לראשונה למקד את הסנקציות כנגד ספינות ספציפיות. מוקדם יותר החודש, בריטניה הטילה סנקציות כנגד 10 ספינות נוספות ברוסיה, שלדבריה משתמשות בשיטות לא חוקיות כדי לעקוף את ההגבלות המערביות הל ייצוא הנפט הרוסי. רוסיה, משתמשת בשיטות העברת מוצרי האנרגיה בין ספינות בלב ים, רחוק מן העין הגלובלית, ובכך מנסה לאפשר את המשך פעילות יצוא האנרגיה שלה. ככל הנראה, פעולות היצוא של רוסיה ימשכו, למרות הסנקציות, אך ייתכן כי אופי הקונים ישתנה. בכל מקרה, המשך הסנקציות של מדינות אירופה, לאורך זמן, כנגד רוסיה, כאשר יתר הדברים קבועים, עלול להוביל לעליית מחירי האנרגיה. זאת, בעקבות צמצום ההיצע הזמין למדינות אירופה.

על פי תמחור השוק, מחירי הגז הטבעי בארה"ב צפויים לעלות ולפי חוזי הפרוורד, מחיר Henry Hub יעמוד על כ-3 דולרים ל-MMBtu במהלך הרביע הרביעי של השנה הנוכחית, אך צפוי לרדת המעט בתחילת השנה הבאה. באירופה, לפי חוזי הפרוורד, מחיר הגז הטבעי, TTF, יעמוד סביב רמת ה-39 אירו למגה-וואט/שעה החל מהרביע הרביעי לשנת 2024. נציין, כי פעילויות תחזוקה ו/או השפעות מזג האוויר העתידיות, כתוצאה מההתחממות הגלובלית ו/או רפורמות כלכליות בשווקי האנרגיה באירופה, יכולות להוביל לתנודתיות במחירים. גם מידת אי-הוודאות הגאו-פוליטית תשחק תפקיד בקביעת מחירי הגז באירופה ובפרט החשש מפני הסלמה במצב הביטחוני במזרח התיכון. 

הצפי לטווח הקצר והבינוני 

נראה שהגידול הצפוי בייצור של ערב הסעודית מגיע בתגובה לחוסר הלכידות ולמשמעת הקואליציונית בקבוצת OPEC+. זאת, לאחר שמספר מדינות לא עמדו במגבלות הייצור שהוגדרו על ידי הקבוצה. קיים סיכוי שמדינות נוספות ילכו בעקבות ערב הסעודית ויגדלו גם הן את תפוקת הנפט, דבר שעשוי, בהינתן שאר הדברים קבועים, לתרום לירידת מחיר הנפט. מהלך כזה מתחבר לאסטרטגיה של קבוצת OPEC+ אשר מבקשת ליצור מצב שבו המעבר לאנרגיות מתחדשות יהיה פחות כדאי. גם הסנקציות, שמופעלות על הספינות הנושאות מוצרים אנרגטיים מרוסיה, יתרמו לירידה במחיר הנפט, זאת כתוצאה ממכירה בתעריף נמוך יותר על מנת למצוא קונים שיהיו מוכנים לקחת על עצמן את הסיכונים ברכישה מרוסיה. 

האפשרות של הסלמה ביטחונית רחבה עלולה להביא לחשש מפני חסימת מיצרי הורמוז, אשר בהם עוברים כ-20% מסך תפוקת הנפט הגלובלית. עם זאת, מחיר הנפט מסוג WTI יושפע בצורה חלשה יחסית מהנושא הגאופוליטי מאשר סוגי נפט אחרים.  במבט לטווח ארוך יותר, אך בצורה מתמידה, תהליכי דה-קרבוניזציה גלובליים תורמים לירידת הביקוש לנפט גולמי. נתוני יבוא הנפט של סין, בחודשים האחרונים, לצד אינפלציה שנתית נמוכה, מעידים על ירידת הביקושים המקומיים בכלל והביקושים לנפט בפרט. זאת, בין היתר, כתוצאה ממעבר לאנרגיות מתחדשות, לצד משקל רב יותר של שימוש בגז טבעי. גורמים אלו תורמים להאטת הביקוש לנפט גולמי ויעמדו ברקע לירידת מחיר הנפט.