דיסקונט: "האינפלציה תוסיף לשהות תקופה ארוכה מעבר לגבול העליון של היעד"

סקירה כלכלית שבועית 28.10.24 - נקודות עיקריות

גלובלי

קרן המטבע שמרה את תחזיות הצמיחה הגלובלית ללא שינוי ברמה של 3.2% בשנים 2024 ו-2025, אולם, עדכנה מעלה את התחזיות לארה"ב ל-2.8% ו-2.2%, בהתאמה, ומטה את תחזיות הצמיחה בגוש האירו ל- 0.8% ו-1.2%, בהתאמה. במקביל, שמה הקרן דגש על הצורך בריסון פיסקאלי בעולם, לאור הגירעונות הממשלתיים הגבוהים והגידול המתמשך בחוב הממשלתי, בסביבת ריבית גבוהה מבעבר. להערכת הקרן, בנקים מרכזיים בעולם יתקשו להפחית ריבית לאורך זמן, במידה ולא יירשם ריסון פיסקאלי מספק.

גוש האירו

מדד מנהלי הרכש ממשך להצביע על התכווצות ועמד באוקטובר על 49.7 נקודות, שיפור מתון נרשם בגרמניה, כשהמדד עלה ל-48.4, לעומת 47.5 בספטמבר. בצרפת, מנגד, נרשמה החרפה בקצב ההתכווצות והמדד ירד ל- 47.3.

ה-ECB ממשיך לשדר טון דובי, לאחר שהפחית את הריבית ב-25 נ"ב ל- 3.25%, על רקע החולשה בנתוני הגוש והירידה באינפלציה. הנגידה אמרה בנאום בשבוע האחרון כי הכיוון של מדיניות הריבית ברור וקצב ההפחתה יהיה תלוי בנתונים, לפיכך, במידה והחולשה תימשך, כפי שעולה ממדד מנהלי הרכש, תתכן הפחתה בשיעור של 50 נקודות בהודעת הריבית הבאה בדצמבר.

ישראל

מדד המחירים לצרכן לחודש ספטמבר הפתיע מטה וירד ב-0.2%, לעומת צפי האנליסטים והשוק לאי שינוי במדד. כתוצאה, האינפלציה השנתית האטה מ-3.6% ל-3.5%. במקביל, חלה האטה באינפלציית הליבה (ללא אנרגיה, פירות וירקות ומעורבות ממשלתית) מ-2.8% ל-2.6%. עם זאת, ההאטה באינפלציה השנתית נובעת רובה ככולה ממחירי הרכיבים הסחירים במדד, מ-3.3% ל-2.9%, בעוד מחירי הלא סחירים, שמושפעים בעיקר מגורמים מקומיים, מוסיפים לעלות בקצב שנתי מהיר מאד של כ-3.75% (2.8% באפריל). 

יתרה מכך, האינפלציה מקיפה מגוון רחב של סעיפים, ובלשון בנק ישראל "אינפלציה רוחבית", מגמה שממשיכה לצבור תאוצה - כאשר משקלם של הסעיפים במדד שמחיריהם עלו בקצב שנתי של מעל 3% עולה ל-50.3%, לעומת 49.1% באוגוסט וכ-39% במאי.

שוב, מחירי הטיסות, על-פי שיטת המדידה של הלמ"ס, ממשיכים להפתיע עם ירידה חדה מהצפוי, בשיעור של כ-17%. בנוסף, הפתיע מטה סעיף הדיור במדד עם עלייה מתונה מהצפוי, אם כי, הקצב השנתי של מחירי השכירות בחוזים מתחדשים (הרכיב המרכזי בסעיף הדיור) האץ מ-2.6% ל-2.8%. סעיפים אלו מסבירים את עיקר הסטיה מהתחזית.

מחירי הירקות מוסיפים לעלות בקצב מהיר (6.7%), בעיקר בשל מגבלות היצע, לא רק בשל המלחמה, ועלו במהלך שנים-עשר החודשים החולפים בכ-23%.  

להערכתנו, האינפלציה תוסיף לשהות תקופה ארוכה מעבר לגבול העליון של היעד, זאת, על רקע שילוב של גורמי היצע וביקוש - משק בתעסוקה מלאה, מחסור בעובדים ועלייה מואצת בשכר, מדיניות פיסקאלית מרחיבה, שתחייב גם העלאת מיסים עקיפים (מע"מ בתחילת 2025 ועוד), סעיף הדיור במדד, ומגבלות היצע נוספות, כגון, טיסות, ירקות ופירות. אנו מעריכים שהאינפלציה שנה קדימה תעמוד על 3.1%, כאשר, רמת חוסר הוודאות מוסיפה להיות גבוהה במיוחד.

מחירי הדירות, שאינם כלולים במדד, עלו ב-0.3%, לעומת קצב חודשי ממוצע של 0.9% מראשית השנה. עם זאת, עדיין אין לראות בנתון בודד אינדיקציה להאטה בעליית המחירים (מה גם שמדובר בנתונים ארעיים). מתחילת השנה עלו מחירי הדירות בכ-7%, עובדה המתיישבת עם הגידול המואץ בהיקף המכירות, לצד מגבלות מצד ההיצע, לפיכך, להערכתנו, עליית מחירי הדירות צפויה להימשך, ואף להאיץ, ובנוסף, עשויה להוביל להאצה בעליית מחירי השכירות.

להלן הנתונים הצפויים להתפרסם השבוע: ארה"ב: צמיחה (30/10), שוק העבודה (1/11), גוש האירו:  צמיחה (30/10), אינפלציה (31/10);  ישראל: סקר כוח אדם - 9/24 (30/10), ייצור תעשייתי - 8/24, פדיון ענפי המשק - 8/24 (30/10), המדד המשולב של בנק ישראל - 9/24, רכישות בכרטיסי אשראי - 9/24 (31/10).

אג"ח ממשלתי בחו"ל 

ציפיות הריבית בארה"ב, שעלו בחדות בחודש האחרון, מגלמות צפי לקרוב לשתי הפחתות נוספות בשיעור של 25 נקודות עד סוף השנה ל-4.4% בסוף 2024 והפחתות נוספות ב-2025 ל-3.5%. העלייה בציפיות הריבית נתמכה בנתונים חזקים בארה"ב ועלייה בסיכוי לניצחון של טראמפ בבחירות לנשיאות בעוד כשבוע. בהתאם, אי הודאות צפויה להיות גבוהה בשבועות הקרובים. בנוסף, נתוני הפעילות לחודש אוקטובר, שיתחילו להתפרסם החל מסוף השבוע הקרוב, צפויים להיות מושפעים באופן משמעותי מסופות ההוריקן ושביתת עובדי בואינג, ולכן יתקשו לשקף תמונה ברורה של מצב הכלכלה האמריקאית. לכן התנודות בציפיות הריבית ובתשואות האג"ח הממשלתי ימשיכו להיות גבוהות יחסית.

תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב לשנתיים ולעשר שנים עלו ב-15 נ"ב, העלייה בתשואות בחלקו הקצר של העקום נתמכה בעלייה בציפיות האינפלציה, הנובעת מעליית מחיר הנפט ומעלייה בסיכוי לניצחון של טראמפ בבחירות. מנגד, העלייה בתשואות ל-10 שנים נתמכה בעלייה בתשואות הריאליות.

שוק האג"ח הממשלתיות בישראל 

במהלך השבוע החולף  נרשמה בשוק המקומי עליית תשואות בעקום השקלי של 9 נ"ב לטווח של שנתיים - שלוש שנים, ו-2 נ"ב בלבד לטווח של 10 שנים. עם זאת, עליית התשואות הנומינליות לוותה בעלייה של כ-9 נ"ב בעקום הצמוד, עד לטווח של 9 שנים, ו-6 נ"ב ל-10 שנים. מעניין לציין כי, על אף שהמדד הפתיע כלפי מטה, חלו מאז הפרסום שינויים מינוריים בלבד בציפיות האינפלציה.

פער התשואות בין אג"ח ממשלת ישראל ל-10 שנים לאג"ח האמריקאי מוסיף להצטמצם, ויורד לרמה של כ-80 נ"ב, לעומת כ-90 נ"ב לפני שבוע וכ-100 נ"ב לפני שבועיים.  

הריבית המגולמת בשוק החוזים לסוף 2025 עומדת על כ-4.5%, דהיינו: שוק החוזים לא צופה שינוי בריבית לפחות עד סוף 2025.

סחורות

מחיר הנפט עלה ב-4.1% והגיע ל-76$ לחבית, על רקע אי הודאות הגיאופוליטית במזרח התיכון וחשש מפגיעה באספקת הנפט. מחיר הנפט רשם תנודות בחודשים האחרונים מחשש שהמתיחות בין איראן לישראל תוביל לפגיעה בהיצע הנפט.

מחיר הזהב ממשיך לעלות והגיע לשיא של 2,748$, עלייה של 1% בשבוע האחרון, למרות עליית תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב והתחזקות הדולר בעולם. מסתמן כי הבחירות בארה"ב, יחד עם רצון של בנקים מרכזיים במשקים מתפתחים לגוון את רזרבות המט"ח שלהם, תומכים במחיר הזהב. בנוסף, העליות החדות במחיר הזהב מגבירות את העניין של משקיעים פיננסים וניכר גידול בהיקף הרכישות של תעודות סל ומכשירים פיננסיים אחרים בזהב.

שוק המט"ח

השקל ממשיך להיות מושפע מהמתח הגיאופוליטי ופוחת בשבוע האחרון ב-1.9% לאור התחזקות הדולר בעולם ומסחר דל בחול המועד.