פסח מוקדם ופחות טיסות לחו"ל: רבעון חריג לקמעונאיות המזון עם צמיחה דו-ספרתית ברווחים

רבעון חזק וחריג בצד ההכנסות

קמעונאיות המזון פרסמו את תוצאותיהן הכספיות לרבעון הראשון של השנה. במבט ענפי, מדובר באחד הרבעונים החזקים שנרשמו בשנים האחרונות, כאשר כלל החברות הציגו צמיחה משמעותית בשורה העליונה, אשר תמכה גם בשיפור ברווחיות התפעולית באמצעות מינוף תפעולי גבוה יותר. עם זאת, חשוב לזכור כי הרבעון נהנה מבסיס השוואה נוח יחסית בשנת 2025 ומסביבת ביקושים חזקה במיוחד עבור קמעונאיות המזון. בין היתר, נתמך הענף מעיתוי חג הפסח, אשר חל השנה במלואו במהלך הרבעון הראשון, לצד המשך השפעות המלחמה וירידה של כ-10% בהיקף היציאות לחו"ל, אשר תרמו להסטת חלק מהצריכה לשוק המקומי.

מנגד, בגזרת הרווחיות הגולמית התמונה הייתה מעורבת. בעוד ששופרסל וטיב טעם הציגו שיפור במרווח הגולמי, יתר החברות רשמו שחיקה מסוימת. להערכתנו, הדבר נבע בעיקר מתמהיל מכירות פחות רווחי, שכלל משקל גבוה יותר של קטגוריות כגון מוצרי חשמל, וכן מגידול במכירות במסגרת פעילות האספקה לעזה.

פדיון חנויות זהות - המדד המרכזי לצמיחה אורגנית

גם במדדי החנויות הזהות נרשמו תוצאות חריגות בעוצמתן. ויקטורי הובילה עם SSS של כ-23%, אולם להערכתנו חלק משמעותי מהנתון נבע מהפרויקט בעזה, כך שה-SSS  האפקטיבי של פעילות הליבה נמוך משמעותית (אנו סבורים כי עמד על כ-6%). יוחננוף בלטה עם SSS של כ-14.9%, אשר להערכתנו משקף גם המשך תפיסת נתח שוק ולא רק השפעות עונתיות. טיב טעם הציגה SSS של כ-10.4%, בעוד רמי לוי הציגה SSS של כ-8.8% במגזר הקמעונאות.

שופרסל הציגה SSS של כ-3.7% בלבד, הנמוך מבין החברות בענף. עם זאת, בנטרול פעילות האונליין, החנויות הפיזיות של החברה רשמו צמיחה של כ-7.1%, נתון המעיד כי פעילות הליבה הקמעונאית נהנתה גם היא מסביבת ביקושים חיובית במהלך הרבעון.

להערכתנו, גם לאחר נטרול השפעות חג הפסח והמלחמה, ניתן לזהות המשך מגמה של העברת נתחי שוק מצד הצרכנים לרשתות הדיסקאונט ובראשן יוחננוף ורמי לוי, לצד המשך התחזקות טיב טעם במגזרי הפעילות הייחודיים שלה.

צמיחה חזקה בשורה העליונה תורגמה לשיפור חד ברווחיות התפעולית

שופרסל ממשיכה להציג שיפור עקבי במרווח הגולמי והתפעולי, הנתמך במותג הפרטי, שיפור תנאי הסחר ותהליכי התייעלות. להערכתנו, המשך הטמעת המהלכים התפעוליים ופיתוח מנועי הצמיחה המשלימים צפויים לתמוך בשיפור נוסף ברווחיות.

רמי לוי הציגה את אחד השיפורים הבולטים בענף, עם צמיחה דו-ספרתית בהכנסות ושיפור ברווחיות התפעולית. השיפור נתמך בפעילות הליבה, בגוד פארם, בפעילות הסיטונאית, בפתיחת סניפים ובפעילות הסטוק, בעוד ש"רמי לוי בשכונה" עדיין אינה תורמת באופן מהותי לרווחיות.

יוחננוף ממשיכה להוביל את הענף בקצב תפיסת נתח השוק ובצמיחה האורגנית. למרות שחיקה במרווח הגולמי כתוצאה ממדיניות מחירים אגרסיבית ותמהיל מכירות, החברה הצליחה לשפר את הרווחיות התפעולית וממשיכה ליהנות ממנועי צמיחה משמעותיים.

ויקטורי הציגה את שיעור הצמיחה הגבוה בענף ואת רווח השיא בתולדותיה. לצד תרומה של פרויקט עזה ומכירות חשמל (שמשכו את הרווחיות הגולמית מטה), החברה ממשיכה להציג שיפור בפעילות הליבה, כאשר התייצבות נושא הסדרנות והטמעת עובדים זרים תומכות בהתייעלות התפעולית.

טיב טעם הציגה רבעון חזק במיוחד עם שיפור בכל מדדי הפעילות והרווחיות. מנוע הצמיחה המרכזי ממשיך להיות מגזר הסחר, הנהנה מהתרחבות פעילות היבוא ומהתחזקות השקל, לצד השקעות במנועי צמיחה עתידיים בתחום האונליין והלוגיסטיקה.

בסיכום הענפי, כלל קמעונאיות המזון הציגו צמיחה דו-ספרתית בשורה התחתונה, כאשר סביבת הביקושים החזקה והמינוף התפעולי תמכו בשיפור משמעותי בתוצאות הענף כולו.

מבט קדימה

להערכתנו, הרבעון הראשון אינו מייצג את קצב הפעילות שיאפיין את המשך השנה. בסיסי ההשוואה יהפכו למאתגרים יותר כבר ברבעון השני, בין היתר בשל עיתוי חג הפסח והשפעות המלחמה בתקופה המקבילה. בהתאם לכך, אנו מצפים להתמתנות בקצב ה SSS-ובשיעורי הצמיחה בכלל הענף במהלך הרבעונים הקרובים. בתוך כך, אנו מעריכים כי טיב טעם עשויה לבלוט לחיוב ברבעון השני, בין היתר לאור חשיפה נמוכה יותר לעונתיות חג הפסח.

עם זאת, אנו סבורים כי יש לבחון את תוצאות הענף בפרספקטיבה רחבה יותר של המחצית השנייה של השנה ושל 2027, ולא להתמקד ברבעון בודד. סביבת הביקושים נותרת חיובית, כאשר היקף היציאות לחו"ל היה נמוך במיוחד בחודש אפריל ונרשמה ירידה של כ-60% לעומת התקופה המקבילה. לצד זאת, מרבית החברות ממשיכות ליהנות ממנועי צמיחה ארוכי טווח הכוללים פתיחת סניפים, הרחבת פעילות היבוא והמותג הפרטי, הגדלת מכירות קטגוריות הNon-Food , פעילויות סטוק, פארם, נדל"ן ופיננסיים, השקעות בטכנולוגיה ושדרוג מערכי הלוגיסטיקה ושרשרת האספקה.

בנוסף, ענף הקמעונאות מצוי בעיצומו של תהליך שינוי תפעולי משמעותי. כך, למרות התייקרות התשומות, קליטת עובדים זרים, הטמעת מערכות אוטומציה, עגלות וקופות חכמות, מחסני ליקוט אוטומטיים ושיפור תהליכי העבודה, צפויים לתרום להתייעלות ולשיפור הדרגתי נוסף ברווחיות. במקביל, בחלק מהחברות אנו צופים גם התמתנות בהוצאות המימון והמשך שיפור בתמהיל הפעילות.

לפיכך, אף שאנו מצפים להתמתנות בקצב הצמיחה ביחס לרבעון הראשון החריג, אנו מעריכים כי שנת 2026 צפויה להיות שנה חזקה עבור ענף קמעונאות המזון, עם המשך שיפור ברווחיות וברווח הנקי של מרבית החברות, הנתמך הן במנועי הצמיחה הקיימים והן בפירות ההשקעות התפעוליות שבוצעו בשנים האחרונות.
 

הודעת גילוי

לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי בע"מ ו/או תאגידים קשורים לשרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. מחזיקים בחשבונות הנוסטרו ובחשבונות המנוהלים על-ידם החזקה מהותית בניירות הערך המוזכרים בסקירה זו ועל כן עשוי להתקיים ניגוד עניינים בקשר עם סקירה זו.

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.

מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

קבוצת אי.בי.אי. , עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים.

יודגש כי קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור.

מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.