ג`יי פי מורגן: פוטנציאל הרווח העכשווי של הלוואות באירו

מנתוני דו"ח European Credit Weekly של ג'יי פי מורגן שפורסם אמש (ג'), עולה, כי שילוב של השקעות במטבעות שונים לצורך ניצול ההפרשים במרווחי האג"ח עשויה להיות אטקרטיביות למשקיעים אמריקאיים בתקופה זו.

המשקיעים האמריקאים יכולים להרוויח כעת מהשקעות בהלוואות אירו הודות לריבית הגבוהה של הפד. והמרווחים בהלוואות האירו גבוהים מעט מהמרווחים בהלוואות דולר כעת, אך הם עשויים לרדת עם הזמן.

מדיניות תומכת מצד הבנק המרכזי של אירופה (ECB) יחד עם איתנות כלכלית באירופה מובילות ליציבות בשוק האשראי האירופי. כתוצאה מכך, המרווח בין תשואות אג"ח קונצרניות לאג"ח ממשלתיות באירו ירד ב-6 נקודות בסיס, דבר אשר מעיד על יציבות ועל סיכון נמוך יותר בשוק האשראי באירופה בהשוואה לשוק הדולרי.

בתרחיש שבו הפד ישמור על ריבית גבוהה למשך זמן רב יותר, משקיעים אמריקאים המחזיקים בהלוואות באירו יוכלו להרוויח, מבלי שהעלות הנוספת תפגע ביכולת ההחזר של החברות הלוות. 

מרווחי הריבית בשוק ההלוואות באירו עומדים על כ-50 נקודות בסיס מעל המרווחים בשוק הדולר, לפי מדד ההלוואות הממונפות של J.P. Morgan, עם זאת, הצפי הוא שפעילות של תמחור מחדש בשוק האירו תקטין את המרווחים הללו בהמשך.

הנחת היסוד היא, שהאטרקטיביות של אחזקת הלוואות באירו כיום, גבוהה עבור משקיעים במימון דולר שיכולים להרוויח הכנסה מגידור המטבע, בזמן שהלווים רואים את נטל הריביות שלהם יורד.

על בסיס מגודר, הלוואות בדולר הניבו ביצועים טובים יותר מהלוואות באירו 3 פעמים בלבד מאז 2014.

"Long-end" בשוק האג"ח בסטרלינג' זול יחסית לאירו – כלומר, אג"ח בדירוג גבוה שתקופת הפדיון שלהן ארוכה יותר, מציעות ערך טוב יחסית לאג"ח באירו. הן נראות משתלמות הן מבחינת המרווחים  בין תשואת האג"ח לבין אג"ח ממשלתית, והן מבחינת התשואה הכוללת.

מצב כלכלי שמאפשר לבנק המרכזי האירופי (ECB) להוריד ריביות בעתיד

חרף תנודתיות גבוהה במניות ותנודות חדות בשוקי הריביות, המרווחים של אג"ח קונצרניות באירו נשארו יציבים יחסית. זהו מצב כלכלי שהוא טוב מספיק כדי לשמור על דירוגים יציבים, בזמן שהצמיחה נמוכה מספיק כדי לאפשר לבנק המרכזי האירופי (ECB) להוריד ריביות בעתיד.

הציפייה של חברי מועצת הבנק המרכזי האירופי היא להורדת ריבית של 0.5% (50bp) בדצמבר. יש לציין כי דעה זו לא מקובלת עדיין בקרב כל חברי המועצה. התחזית הרווחת היא להורדת ריבית של 0.25% (25bp) בכל החלטת ריבית של ה-ECB, עד אמצע השנה הבאה.

ביצועי ההלוואות באירו לעומת הלוואות בדולר

הריביות המשולמות למשקיעים בהלוואות באירו נמוכות מהריביות המשולמות למשקיעים בהלוואות בדולר - נתון שהיה נכון לכל אורך העשור האחרון. עם זאת, לאחר חשבון גידור המטבע, הלוואות באירו הניבו תשואה גבוהה יותר בממוצע - תוספת של כ-1% בשנה, מאז שנת 2014, כשהלוואות בדולר נתנו ביצועים טובים יותר במשך שלוש שנים קלנדריות בלבד: 2016, 2019 ו-2022.