תשואות אג"ח ארה"ב ממשיכות לעלות בעקבות ניצחון המפלגה הרפובליקנית

סקירת כלכלני דויטשה בנק לשבוע של ה-18.11

תשואות אג"ח ארצות הברית ממשיכות לעלות בעקבות ניצחון המפלגה הרפובליקנית, כשהתשואות לטווח הארוך עולות בשל ציפיות לגירעונות גבוהים יותר ואינפלציה יציבה תחת כהונתו השנייה של דונלד טראמפ. הכלכלה האמריקאית ממשיכה להראות יציבות עם הוצאה צרכנית עמידה ושוק עבודה המתקרר בהדרגה.

השוק מתמחר כעת פחות הורדות ריבית מצד הפד בהשוואה לבנק המרכזי האירופי (ECB). כתוצאה מכך, צמד המטבעות אירו/דולר נסחר קרוב לרמתו הנמוכה ביותר בשנה האחרונה. תשואות לטווח הקצר ממשיכות להיות מונעות מציפיות להורדות ריבית. עם זאת, השווקים הפחיתו את ההערכות להורדות ריבית, והסיכוי להורדה בדצמבר עומד כעת על 60%, בעקבות דבריו של יו"ר הפד, ג'רום פאוול, בשבוע שעבר, שהצהיר כי הבנק המרכזי אינו ממהר להוריד ריבית.

בינתיים, עונת הדוחות לרבעון השלישי מתקרבת לסיומה, עם דיווחים מ-93% מחברות S&P 500 ו-85% מחברות Stoxx 600. לצד תחושת האופוריה מהבחירות, תוצאות דוחות חזקות תרמו לאופטימיות בקרב משקיעים, כאשר 75% מחברות S&P 500 ו-56% מחברות Stoxx 600 חרגו מציפיות הרווח למניה (EPS). כעת, כאשר תוצאות הבחירות ברורות ועונת הדוחות מאחורינו, נתונים מאקרו-כלכליים והפגישה של ועדת השוק הפתוח של הפד בדצמבר צפויים להיות הגורמים המרכזיים שמשפיעים על השווקים עד לכניסתו של הנשיא הנבחר טראמפ לתפקיד ב-20 בינואר.

באירופה, גרמניה מתמודדת עם בחירות מוקדמות בעקבות החלטתו של הקנצלר אולף שולץ להקדים את הצבעת האמון ל-16 בדצמבר, שעשויה להוביל לבחירות בזק ב-23 בפברואר. בחירות אלו עשויות להגביר את התנודתיות בשוק המניות, אך פוטנציאל להוצאות פיסקליות גבוהות יותר תחת ממשלה חדשה עשוי להוביל לעלייה בתשואות אג"ח גרמניות לטווח הארוך.

בזירת הסחורות, מחירי הנפט ממשיכים לעלות היום, כאשר חוזי ברנט קפצו ב-0.4% על רקע הסלמה במלחמת רוסיה-אוקראינה בסוף השבוע, בעקבות שינוי בעמדה האמריקאית בנושא.

1. ארצות הברית: הכלכלה נשארת יציבה  

השבוע יפורסמו נתונים חשובים על שוק הנדל"ן ומדדי האמון האזוריים חדשים. ביום שני, מדד שוק הדיור של NAHB צפוי לעלות ל-44.5 (מ-43.0). ביום שלישי נתוני התחלות הבנייה וברביעי מכירות בתים קיימים לאוקטובר עשויים להצביע על שיפור בתנאי שוק הנדל"ן, הודות להורדת הריבית האחרונה של הפד ולציפיות להורדות נוספות בעתיד. לעומת זאת, נתוני מדדי האמון של הפד בפילדלפיה ובקנזס שיפורסמו בחמישי צפויים להראות תוצאות נמוכות יותר, אך הם אינם משקפים את תוצאות הבחירות של טראמפ מכיוון שהנתונים נאספו לפני ה-5 בנובמבר.  

בסך הכול, המדדים האחרונים מצביעים על מסלול צמיחה יציב, המונע על ידי ביקוש מקומי ועלייה בפריון. התחזיות לצמיחת התמ"ג של ארה"ב הן 2.7% ב-2024 ו-2.0% ב-2025. אמצעים המעודדים צמיחה שהממשל הרפובליקני הבא עשוי ליישם, כמו קיצוצי מס, דה-רגולציה, גירעונות תקציביים ומכסים גבוהים, צפויים להעלות את צמיחת התמ"ג ב-2026 ל-2.2%.  

תובנה עיקרית:  

נתוני האמון והנדל"ן השבוע צפויים לאשר את יציבות הכלכלה האמריקאית.

2. גוש האירו: נתוני PMI ראשוניים לנובמבר  

ביום שישי יתפרסמו מדדי PMI ראשוניים לנובמבר, שצפויים להיות הנתון המרכזי בגוש האירו השבוע, לאחר שמדד הקומפוזיט של אוקטובר תוקן כלפי מעלה ל-50.0 (מהערכה ראשונית של 49.7, וספטמבר: 49.6). מגזר התעשייה ממשיך להתכווץ, אם כי בקצב איטי יותר (46.0 לעומת 45.0 בספטמבר), בעוד שמגזר השירותים השתפר ל-51.6 (ספטמבר: 51.4).  

היום צפויים להתפרסם נתוני מאזן הסחר של ספטמבר, ומחר נתוני האינפלציה לצרכן לאוקטובר ומדד השכר למשא ומתן בגוש האירו לרבעון השלישי. ביום רביעי יתפרסם נתון התפוקה בבנייה בגוש האירו לספטמבר, המראה ירידות שנתיות רצופות במשך שבעה חודשים. 

ביום חמישי יתפרסם נתון אמון הצרכנים לנובמבר שיחשוף האם האמון נשאר מתחת לממוצע ארוך הטווח. ביום שישי צפויים נתוני תמ"ג סופיים של גרמניה לרבעון השלישי להצביע על התרחבות רבעונית מתונה – שיפור משמעותי לעומת הירידה של 0.3% ברבעון השני.  

תובנה עיקרית:  

משקיעים יעקבו אחר השפעת תוצאות הבחירות בארה"ב והמשבר בקואליציה השלטונית בגרמניה על התחושות העסקיות בגוש האירו.

3. בריטניה: האטה נמשכת

השבוע יתמקדו בבריטניה בתחומים הבאים: מחירי הדיור, המחירים לצרכן והמחירים ליצרן. ההפתעה השלילית בנתוני האינפלציה לצרכן בספטמבר נבעה בעיקר מרכיבים תנודתיים, והעלייה במחירי האנרגיה עשויה להעלות מעט את שיעור האינפלציה הכולל באוקטובר.

האינפלציה בתחום השירותים, שהאטה אך נשארה ברמה גבוהה יותר, צפויה להמשיך להתמתן. ההאטה במדד האינפלציה כבר באה לידי ביטוי בציפיות השוק להפחתות ריבית מצד הבנק המרכזי של אנגליה, כאשר הפחתה נוספת צפויה בפברואר. נתוני הזמנות תעשייתיות, מכירות קמעונאיות ומדדי מנהלי הרכש, שיתפרסמו בהמשך השבוע, עשויים לשקף אי ודאות הנובעת מתקציב מרחיב בבריטניה ומהאפשרות לעליית מכסים מצד ארה"ב.

תובנה מרכזית:

לאור אי הוודאות סביב מגמת הירידה באינפלציה והתחזית הכלכלית, הבנק המרכזי של אנגליה צפוי להפחתת ריבית בצורה מדורגת.

4. יפן: דגש על נתוני אינפלציה באוקטובר

יפן תפרסם השבוע את נתוני מדד המחירים לצרכן (CPI) לחודש אוקטובר. בספטמבר ירדה האינפלציה ל-2.5% (לעומת 3% באוגוסט), בעיקר בשל ירידה בלחצי האינפלציה ממחירי מזון ואנרגיה. מחירי התקשורת והחינוך המשיכו לרדת בספטמבר. האינפלציה בטוקיו ירדה ל-1.8% באוקטובר (מול 2.2% בספטמבר), מה שמצביע על כך שלחצי המחירים ביפן ככל הנראה נחלשו עוד יותר.

מדד אינפלציה נמוך זה מצביע על כך שבנק יפן עשוי להמתין זמן רב יותר לפני העלאת הריבית הבאה.

תובנה מרכזית:

לחצי האינפלציה ביפן עשויים להיחלש באוקטובר. עם זאת, הירידה המחודשת בערך הין עשויה להוביל לאינפלציה שנובעת מעלויות גבוהות יותר בהמשך השנה.

תחזית: מה משמעותו של דולר אמריקאי מתחזק למטבעות אחרים?

מדד הדולר האמריקאי (DXY) עלה ב-3.0% מאז ניצחונו של טראמפ בבחירות, בעקבות ציפיות למדיניות מעודדת צמיחה ולעלייה באינפלציה הנגרמת ממכסים. 

הדולר התחזק כבר מתחילת אוקטובר, כששווקי המט"ח החלו לתמחר את ניצחונו של טראמפ. במהלך ששת השבועות האחרונים, הדולר התחזק ביחס לכל המטבעות המרכזיים, כולל האירו (EUR), הפאונד הבריטי (GBP), הין היפני (JPY), היואן הסיני (CNY), הפסו המקסיקני (MXP) והוון הדרום קוריאני (KRW), על רקע חששות ממכסים פוטנציאליים.

אירופה:

בגוש האירו, הצמיחה הכלכלית נותרת חלשה, וציפיות להורדות ריבית נוספות מצד הבנק המרכזי האירופי (ECB) עשויות להפעיל לחץ כלפי מטה על האירו. עם זאת, ייתכן שחלק מהלחץ הזה יקוזז בעקבות עליית תשואות אפשרית אחרי הבחירות בגרמניה.

בריטניה:

בבריטניה, הורדות הריבית על ידי הבנק המרכזי הבריטי (BoE) צפויות להיות מתונות יותר מאלה של הפד. ההכרזה על תוכניות תקציב גדולות בבריטניה הובילה לצמצום הציפיות להורדות ריבית נוספות, ולכן הפאונד הבריטי צפוי להישאר יציב יחסית מול הדולר.

אסיה:

ביפן, הכלכלה ממשיכה במסלול רפלקציוני המונע על ידי עליות בשכר. הבנק המרכזי של יפן (BoJ) צפוי להותיר את המדיניות המוניטרית ללא שינוי בטווח הקצר, לאור אי ודאות פוליטית מקומית ומכסים צפויים. עם זאת, לחצים על הין עשויים בסופו של דבר לעודד את הבנק להתחיל נורמליזציה זהירה של המדיניות המוניטרית, מה שעשוי להביא להתחזקות הדרגתית של הין.

סין:

בסין, הרשויות נוקטות בכל האמצעים הדרושים לעידוד הצמיחה, כולל צעדים פיסקליים ומוניטריים, עקב ביטחון צרכנים חלש והאטה בשוק הנדל"ן. הבנק המרכזי של סין (PBoC) הפחית את הריבית פעמיים השנה כדי לתמוך בכלכלה. מגזר הייצוא נותר תחת אי ודאות, במיוחד על רקע אפשרות למכסים בגובה 60% תחת כהונה שנייה של טראמפ. כתוצאה מכך, היואן צפוי להישאר תחת לחץ בשל פערי התשואות המתרחבים בין ארה"ב לסין.