נאוויטס פטרוליום Q1 2026 - עדכון מחיר יעד של IBI

בשבוע שעבר, נאוויטס פרסמה את דוחות הרבעון הראשון של 2026, רבעון שמסמן את המעבר של השותפות מתזה מבוססת נכסים ותוכניות פיתוח, לתזה שכבר מתחילה להיתמך בתזרים בפועל. שננדואה תרם רבעון מלא של הפקה, ה-RBL החדש סגר את סיפור המימון מחדש, סי ליון מתקדם לאחר FID, ובמקביל השותפות מוסיפה שכבת אופציונליות חדשה בדרום אפריקה דרך רישיון CBK 1 Block  באגן Orange.

לאור התוצאות שהציגה נאוויטס, אנו מעלים את מחיר היעד שלנו לכ-161 ₪, מחיר המגלם כ-20% אפסייד, ונותרים בהמלצת תשואת יתר

התמונה הפיננסית:

הכנסות השותפות ממכירת נפט וגז, נטו מתמלוגים, הסתכמו ברבעון בכ-$238 מ', לעומת כ-$17.6 מ' בלבד ברבעון המקביל, בעיקר כתוצאה מתחילת ההפקה המסחרית בשננדואה ביולי 2025. ה-EBITDA הסתכם בכ-$188.2 מ', לעומת כ-$5.1 מ' בלבד ברבעון המקביל, ו מעט מעל ה-EBITDA של Q4 2025. הרווח הנקי המיוחס לבעלי יחידות ההשתתפות הסתכם בכ-$3.2 מ', אך בנטרול הפסד חד פעמי מהמימון מחדש והוצאות הפרשי שער, הרווח הנקי עמד על כ-$59 מ'. זאת אומרת ברמת הפעילות השוטפת, זהו רבעון חזק מאוד. הרעש החשבונאי נובע בעיקר מפירעון מוקדם של חוב, הפחתת ניכיון לא תזרימית, והפרשי שער על יתרות שקליות, לא מחולשה תפעולית. קצב ההפקה הממוצע ברבעון עמד על כ-59.1kb/d נטו לנאוויטס, מתוכן כ-55kb/d משננדואה. שננדואה הפך לנכס מפיק מהותי, והתזרים ממנו מתחיל לשנות את כל פרופיל הסיכון.

המאזן:

חתימת ה-RBL בהיקף של $1.35 מיליארד היא אחד האירועים החשובים ברבעון. המימון החדש שימש לפירעון המימון הפרויקטלי בשננדואה, פירעון אג"ח ג' וה', פדיון מניות בכורה, פירעון הלוואת Trafigura, ובמקביל החברה ביצעה פדיון מוקדם חלקי של אג"ח ו' והרחיבה את אג"ח ח'. התוצאה היא מבנה חוב פשוט יותר, דולרי יותר, ותואם יותר את תזרימי הפעילות. נכון למועד אישור הדוחות, לנאוויטס יתרות נזילות של כ-$620 מ', ובנוסף כ-$250 מ' זמינים למשיכה ממסגרת ה-RBL, כלומר נזילות כוללת של כ-$870 מ'. החוב הפיננסי נטו עומד על כ-$1.43 מיליארד. לאחר הרבעון, השותפות גם חילקה דיבידנד של כ-$150 מ'. זו נקודת ציון חשובה. נאוויטס מתחילה לעבור מחברת פיתוח לחברת תזרים, אבל עדיין נמצאת בשלב שבו היא צריכה לאזן בין חלוקת ערך לבעלי היחידות לבין שמירה על גמישות למימון סי ליון, מוניומנט, שננדואה דרום והזדמנויות נוספות.

שננדואה

שננדואה תרם ל-EBITDA של נאוויטס כ-$188.1 מ' ברבעון. מתקן ההפקה פעל באופן רציף וללא השבתות במהלך התקופה, נקודה חשובה מאוד בפרויקט מים עמוקים חדש, שבו השוק בדרך כלל מחפש הוכחת יציבות לפני שהוא נותן שווי מלא.

השלב הבא הוא כבר לא עצם ההפקה, אלא הרחבת ה-hub. עד סוף 2027 צפויים חמישה קידוחי פיתוח נוספים, שניים במוניומנט, שניים בשננדואה עצמה, וקידוח ראשון בשננדואה דרום. נאוויטס לא רק נהנית מהפקה קיימת, אלא בונה סביב אותה תשתית ימית רצף של חיבורים שיכולים להאריך את הפלטו, לשפר את ניצול הקיבולת, ולהוריד עלות ליחידה.

בנוסף, הדיווחים על תהליך בחינת מכירה של זכויות בשננדואה Hub לפי שווי של כ-$10 מיליארד ל-100% מהזכויות זה אירוע מהותי. גם אם אין ודאות לעסקה, עצם קיום תהליך כזה מספק נקודת ייחוס חיצונית לשווי הנכס. מבחינת נאוויטס, מכירה אפשרית של עד 20% מהחזקותיה, ככל שתתבצע בשווי אטרקטיבי, יכולה לייצר הצפת ערך, להקטין ריכוזיות, ולחזק עוד יותר את הגמישות הפיננסית.

סי ליון

סי ליון הוא עדיין מנוע הצמיחה המרכזי הבא של נאוויטס. לאחר קבלת FID בדצמבר 2025, הפרויקט מתקדם לפי התוכנית, כאשר עד סוף מרץ הושקעו בפועל כ-8% מעלויות הפיתוח עד לתחילת ההפקה, במסגרת התקציב המאושר.

הנקודה המרכזית בדוח היא שהפרויקט ממשיך להתקדם גם תחת סביבת ביצוע לא פשוטה. בעקבות המלחמה עם איראן והשלכותיה, נאוויטס החליטה להעביר את עבודות השדרוג וההתאמה של ה-FPSO למספנה בדרום מזרח אסיה במקום במזרח התיכון. שינוי זה הוסיף כ-$45 מ' לתקציב הפרויקט ברמת 100%, אך לוחות הזמנים המרכזיים נותרו ללא שינוי, עם תחילת הפקה צפויה במרץ 2028.

במקביל, השותפות חתמה על מזכר הבנות לא מחייב לרכישת FPSO נוסף בעל כושר הפקה של כ-125kb/d, שיוכל לשמש בשלבי הפיתוח העתידיים של סי ליון. זו נקודה אסטרטגית חשובה. סי ליון אינו רק שלב א' של 55kb/d. זהו נכס שיכול להפוך לפלטפורמת הפקה רב שלבית, כאשר נאוויטס כמפעילה יכולה לשלוט בקצב הפיתוח ובמבנה ההון.

דרום אפריקה ו-PL001

במהלך הרבעון נאוויטס חתמה על רכישת 65% מרישיון PL001, הצמוד לסי ליון, ותשמש כמפעילה בו. זהו נכס אקספלורציה סמוך, שככל שתתגלה בו תגלית, עשוי להיות מפותח באמצעות חיבור למתקני ההפקה של סי ליון. השותפות מנסה לשכפל בפוקלנד את אותו היגיון תשתיתי שיצר את הערך בשננדואה, נכס ליבה פעיל, אשר סביבו נבנים חיבורים זולים ומהירים יחסית.

האירוע החדש הוא הכניסה לרישיון CBK 1 Block בדרום אפריקה. נאוויטס תממש את האופציה לרכישת 37.5% מהנכס ותשמש כמפעילה, בתמורה לתשלום מזומן של $4 מ' ו-Carry של עד $7.5 מ'. לפי דוח המשאבים, חלק נאוויטס באומדן הטוב ביותר (unrisked) עומד על כ-1.69 TCF גז וכ-23.5 מ' חביות קונדנסט.

חשוב להדגיש, זהו נכס אקספלורציה, לא נכס שצריך לקבל עליו שווי מלא כבר היום. אבל מבחינה אסטרטגית, מדובר בעסקה עם עלות כניסה נמוכה מאוד, חשיפה לאחד האגנים החמים בעולם, ומעמד מפעילה. זו האסימטריה שנאוויטס אוהבת, עלות התחלתית מוגבלת, פוטנציאל גבוה, ושליטה אופרטיבית במקרה שהסיפור מתקדם.

נפט

אחת הנקודות החשובות בדוח היא סביבת מחירי הנפט לאחר סוף הרבעון. ברבעון הראשון מחיר WTI ממוצע עמד על כ-$71.9 לחבית. ברבעון השני, עד מועד אישור הדוחות, המחיר הממוצע כבר עמד סביב $100 לחבית, כ-39% מעל ממוצע Q1.

זה משמעותי מאוד כי הגידור של נאוויטס ב-2026 הוא בעיקר Put (כלומר רצפת מחיר ולא תקרה). לכן, בניגוד לשנים שבהן גידור יכול לנטרל חלק גדול מהאפסייד, ב-2026 השותפות עדיין נהנית בצורה גבוהה מעליית מחיר הנפט. זה צפוי לתמוך בתזרים חזק ברבעונים הקרובים, במיוחד כל עוד שננדואה ממשיך לפעול בקצב גבוה.

בשורה התחתונה

נאוויטס מסכמת רבעון חזק מאוד, בעיקר משום שהוא מציג את השינוי המבני שחיכינו לו. החברה כבר לא נמצאת רק בשלב של קידום נכסים, אלא בשלב שבו שננדואה מייצר תזרים משמעותי, המאזן עובר התאמה לעידן החדש, וסי ליון הופך בהדרגה ממנוע ערך תיאורטי לפרויקט ביצועי. להערכתנו, הדוח לא משנה את התזה, אלא מחזק אותה. הסיפור המרכזי בנאוויטס נשאר אותו סיפור, אבל הוא פחות מסוכן מאשר לפני שנה. במקום תזה שנשענה בעיקר על הערכות, יש היום נכס מפיק שמייצר EBITDA רבעוני של כמעט $190 מ', נזילות גבוהה, פרויקט דגל שני שכבר נמצא בביצוע, ותיק אקספלורציה שמתרחב בעלויות כניסה נמוכות .

לאור התוצאות שהציגה נאוויטס, אנו מעלים את מחיר היעד שלנו לכ-161 ₪, מחיר המגלם כ-20% אפסייד, ונותרים בהמלצת תשואת יתר.

הודעת גילוי

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. בנוסף, חברת פועלים אי.בי.אי. בע"מ, שהינה חברה קשורה לאי.בי.אי, שימשה כחתם בהנפקה הראשונית לציבור (IPO) של החברה הנסקרת במסגרת עבודה זו, כך שמתקיים ניגוד עניינים בקשר עם סקירה זו.

יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.