תחזיות השוק מצביעות על כך שהציפיות להפחתות ריבית של הפד ממשיכות להתמתן

סקירת כלכלני דויטשה בנק לשבוע של ה-25.11

תחזיות השוק מצביעות על כך שהציפיות להפחתות ריבית של הפד ממשיכות להתמתן, כאשר תשואת אג"ח ממשלת ארה"ב לשנתיים, שנחשבת מדד לציפיות ריבית, עלתה ל-4.37%. התבטאויות של בכירי הפד, בשבוע שעבר, רמזו על גישה זהירה יותר כלפי הפחתות ריבית בעתיד. הפד מאמץ כעת גישה מאוזנת, תוך התחשבות בלחצים כלפי מעלה על האינפלציה ושאיפה לשמר את המצב המאוזן ("Goldilocks") שממנו נהנית כלכלת ארה"ב כיום. השווקים צפויים להמשיך להתאים את תחזיות הריבית ושערי הדולר ככל שיתפרסמו מינויים לקבינט של הנשיא הנבחר טראמפ.

אנו צופים שלוש הפחתות ריבית של הפד עד סוף 2025. הביצועים החזקים של כלכלת ארה"ב ("U.S. exceptionalism") צפויים להמשיך לתמוך בכוחו של הדולר ובעניין מוגבר בנכסים אמריקאיים לאורך כל 2025.

במקביל, שווקי אסיה נהנים מסיפור הצלחה בענף הטכנולוגיה, בעקבות דו"חות רווח חזקים של אחת מחברות ה-"Magnificent 7" בשבוע שעבר. מגמה זו צפויה להימשך בשנת 2025, כשאופטימיות סביב AI צפויה להועיל לכלכלות ייצוא טכנולוגי מרכזיות. עם זאת, מניות סיניות נסחרות היום בירידה בעקבות דו"חות מאכזבים של חברות מסחר אלקטרוני מובילות, המשקפים תחושת צרכנות חלשה.

בזירת הסחורות, מחירי הזהב והנפט עולים בשל ההסלמה בסכסוך רוסיה-אוקראינה שצפוי להישאר במרכז תשומת הלב בימים הקרובים. אנו צופים שהזהב ישמור על מעמדו כ"נמל מבטחים" גם בשנה הבאה, לאור המתיחות הגיאופוליטית המתמשכת. רכישות משמעותיות של בנקים מרכזיים, במיוחד באסיה לצורך גיוון יתרות מטבע חוץ, כמו גם ביקוש קמעונאי מסין והודו, צפויים לתמוך במחירי הזהב ב-2025.

1. ארה"ב: הכינו את הפרוטוקולים האחרונים של ה-FOMC

המסלול העתידי של הקלה במדיניות הפדרלית צפוי להיות הסיפור המרכזי בארה"ב בשלושת השבועות הקרובים. חוזקה המתמשך של הכלכלה האמריקאית יחד עם תחזית המדיניות הפרו-צמיחה של הממשל הבא העלו את ציפיות האינפלציה. האצה פוטנציאלית בצמיחה הנתמכת בהקלות פיסקליות והשפעת האינפלציה של מכסים יגבילו את ההקלה במדיניות המוניטרית. בשבוע שעבר ראינו מספר חברי פד מדברים על הצורך בהקלה זהירה. ביום חמישי נקבל את הפרוטוקולים האחרונים של פגישת נובמבר שהתקיימה מיד לאחר שהתבררו תוצאות הבחירות בארה"ב. יהיה מעניין לדעת את מצב הרוח של הוועדה לגבי השינויים הפיסקליים והמכסים הפוטנציאליים החדשים. יש לנו גם סדרת נתוני אמון עסקי (פדרל דאלאס ביום שני, פדרל ריצ'מונד ביום שלישי, PMI של שיקגו ביום שישי), וחשוב יותר, הפרסום השני של נתוני התמ"ג לרבעון השלישי (רביעי) – צפוי נתון יציב של 2.8% שנתי. נתוני PCE רבעוניים כלולים גם הם בנתוני התמ"ג (צפויה עלייה של 2 נקודות אחוז, ל-2.3% שנתי). 

סיכום: הפרוטוקולים האחרונים של ה-FOMC עשויים לעזור בהבנת מחזור ההקלה העתידי של הפדרל.

2. גוש האירו: מדדי CPI ראשוניים לנובמבר

השבוע, הפרסום הבולט ביותר של נתוני גוש האירו יהיה ללא ספק מדדי המחירים לצרכן (CPI) הראשוניים לנובמבר ביום שישי, כאשר נתוני אוקטובר חיזקו את המקרה להיזהר בקיצוצי הריבית של ה-ECB כשצמיחת המחירים נראית עדיין לא מאולפת לחלוטין. האינפלציה הכללית עלתה ב-0.3 נקודות אחוז מרמתה בספטמבר ל-2.0% שנתי, בעוד שהאינפלציה הליבתית נותרה ללא שינוי ב-2.7% שנתי. תוצאות סקר הציפיות לצרכן החודשי של ה-ECB היום יחשפו את רמת האינפלציה שהצרכנים בגוש האירו מניחים ל-12 החודשים הבאים ול-3 השנים הבאות. נתוני ספטמבר הראו כי הציפיות החציוניות לאינפלציה ל-12 החודשים הבאים בגוש האירו ירדו ל-2.4%, לעומת 2.7% באוגוסט – הרמה הנמוכה ביותר מאז ספטמבר 2021.

ביום חמישי אנו מצפים לנתוני אמון הצרכנים הסופיים של גוש האירו לנובמבר וכן לתוצאות הסקר החודשי של הנציבות האירופית על תחושת הכלכלה. באוקטובר, מדד תחושת הכלכלה (ESI) ירד ל-95.6 מהערך המתוקן כלפי מעלה של 96.3 בספטמבר – הערך הנמוך ביותר מאז פברואר. מגרמניה נקבל היום את נתוני אקלים העסקים של IFO לנובמבר, בעוד נתוני אמון הצרכנים של GfK לדצמבר ונתוני מכירות הקמעונאיות לאוקטובר צפויים ביום רביעי.

סיכום: מדד CPI ראשוני לנובמבר עשוי לסלול את הדרך להכרזה על קיצוץ ריבית נוסף של ה-ECB בפגישת המדיניות המוניטרית הבאה בדצמבר.

3. דרום קוריאה: מצב המתנה והמתנה של BoK

בפגישת המדיניות שלו ביום חמישי הקרוב, בנק קוריאה (BoK) צפוי להחזיק את שיעור הריבית שלו ב-3.25%. פרוטוקולים מפגישת אוקטובר הצביעו על כך שרק חבר אחד תמך בהחלטה להחזיק, בעוד חמשת האחרים הצביעו בעד קיצוץ של 25 נקודות בסיס. הפגישה תביא סבב חדש של תחזיות כלכליות בעקבות תמ"ג רבעון שלישי נמוך מהצפוי, חששות סביב היצוא, ואי ודאויות גבוהות הקשורות למדיניות ארה"ב. בחודשים האחרונים, מדד המחירים לצרכן (CPI) היה נמוך מהציפיות של השוק ושל BoK, והגיע ל-2.1% שנתי ברבעון השלישי. סקר עסקי למגזרי הייצור והלא-ייצור יפורסם מחר בעוד נתוני הייצור התעשייתי לאוקטובר יפורסמו ביום שישי. בספטמבר, האחרון נכנס לטריטוריה שלילית ב-1.3% שנתי.

סיכום: לאחר הקיצוץ הראשון במחזור באוקטובר, BoK צפוי להחזיק את שיעור הריבית ב-3.25%. למרות צמיחה חלשה מהצפוי ו-CPI נמוך מהצפוי, גישה זהירה מוצדקת על רקע אי ודאויות גלובליות מוגברות.

4. סין: מדדי PMI לנובמבר במוקד

הנתונים הכלכליים של סין השתפרו במידה מסוימת באוקטובר, בעקבות התמריצים החזקים מאז סוף ספטמבר. צמיחת המכירות הקמעונאיות הואצה עם עלייה חדה, במיוחד, במכירות הרכב. צמיחת הייצור התעשייתי השתפרה ומכירות הנדל"ן עלו. עם זאת, קיימותה של ההתאוששות אינה ודאית, שכן סבב התמריצים הפיסקליים הראשון היה מעט נמוך מהציפיות של השוק בצד התמיכה בביקוש. נתוני PMI לנובמבר שיפורסמו השבוע יתנו לנו כמה סימנים. מדד PMI לייצור באוקטובר של סין הפך לחיובי לראשונה מזה חצי שנה. אנו חושבים שמדד PMI לייצור בנובמבר עשוי להישאר חיובי עם המומנטום הנוכחי בהתאוששות ביצוא ובצריכה המקומית. הצמיחה המואצת בייצור ובהשקעות בתשתיות בעקבות אמצעי התמריצים עשויה גם היא לתמוך במדדי PMI לנובמבר, לדעתנו.

סיכום: המניות הסיניות נעו הצידה בשבועות האחרונים, עם אמצעי התמריצים הפיסקליים הנמוכים מהצפוי, החששות מהמכסים בעקבות ניצחון טראמפ בארה"ב ודולר חזק. עם זאת, למרות שהקטליזטורים לטווח הקצר נותרו מוגבלים, אנו חושבים שהמניות הסיניות עשויות לקבל תמיכה בחודשים הקרובים ברגע שההתאוששות הכלכלית תתפוס.