
תקציב 2025 מבוסס על גידול מתון בהוצאות האזרחיות (למעט ההשקעות) של כ-3%. עד לאישור התקציב צפויה מדיניות מרסנת במיוחד.
תחזית ההכנסות שמרנית. בדומה ל-24, צפוי עודף גביה.
מדיניות פיסקאלית מרסנת תומכת באינפלציה מתונה.
האוצר צפוי לצמצם את היקף ההנפקות בהדרגה.
מכלול הנתונים בארה"ב ממשיך להצביע על התרחבות. לא צפויה הורדת ריבית נוספת לפני מחצית ב'.
השקל התחזק ב-1.7% (מול הסל) מתחילת השנה, מה שמחזק את ההערכה שלנו לגבי אינפלציה מתונה השנה. מחירי הנפט בעולם ירדו ב-2.5% בשבוע האחרון.
שוק האג"ח: אנו ממשיכים לצפות לאינפלציה גבוהה בתחילת השנה והתמתנות לאחר מכן. קיימת עדיפות בצמוד הקצר ובשקלי הארוך, בשל ציפייה לשלוש הורדות ריבית השנה.
תחזית ל-3 חודשים | תחזית ל-12 חודשים | |||
פרמטר | לידר | ציפיות | לידר | ציפיות |
ריבית | 4.50% | 4.50% | 3.75% | 4.00% |
אינפלציה | 1.1% | 1.2% | 2.50% | 2.70% |
הגירעון עשוי להיות ברף הנמוך
יעד הגירעון השנה נראה בר השגה, ואף צפוי גירעון ברף הנמוך של היעד.
למעשה, מדובר ביעד של 4.4% תוצר + 0.5% גידול ברזרבה (10 מיליארד ₪).
4-6 מיליארד מזה מיועדים לתוספת עבור משרד הביטחון במסגרת המלצות ועדת נייגל.
בצד ההוצאות, מדובר במדיניות פיסקאלית מרסנת, זאת בניגוד לשנתיים הקודמות (ראה גרף).
ההוצאה של המשרדים החברתיים מתוקצבת לפי גידול נומינלי של 3% והמשרדים המנהלים לפי גידול של 2.9%.
צפויה הקפאת הסכמי שכר ואי תשלום דמי הבראה.
ברור שההוצאה של המשרדים הכלכליים תעלה יותר בשל שיקום אזורי העימות.
כנראה שברבעון א' (או עד לאישור התקציב) ההוצאה צפויה להיות נמוכה במיוחד (1/12 מתקציב 24 כל חודש).
גידול מתון בהוצאה האזרחית השנה (בניגוד לשנה שעברה בה ההוצאה, בנטרול המלחמה, עלתה ב-6.1%) תומך באינפלציה מתונה.
בצד ההכנסות, האוצר ממשיך להעריך את ההכנסות ממיסים בחסר.
יעד ההכנסות ממסים עומד על 489.2 מיליארד ₪.
בהנחה שבסיס המס ב-2024 (455 מיליארד) "מנופח" בכ-6-7 מיליארד ₪ בשל הקדמת מס עקב רכישות סוף שנה, אזי מדובר בגידול של כ-40 מיליארד ₪ במיסים השנה.
מזה, עליית המע"מ, אי עדכון מדרגות המס, ורווחים הכלואים יביאו כ-20 מיליארד ₪.
לכן, תחזית האוצר מניחה גידול שמרני של 20 מיליארד ₪ מהגידול הצפוי בפעילות, או גידול נומינלי של 4.5%, פחות מהגידול בתוצר הנומינלי (צמיחה + מחירים) של כ-6%.
כבר בנתוני ההכנסות של חודש ינואר צפוי זינוק בהכנסות על רקע הקדמת משיכת דיבידנדים לפני ה-deadline של ה-19.1.
בסיבוב הקודם של הרווחים הכלואים ההכנסות היו גבוהות בהרבה מהנחת האוצר.
נתוני תקציב מאד חיוביים בינואר עשויים לתמוך בשוק האג"ח.