דויטשה בנק: חשש מסטגפלציה גלובלית לקראת נתוני אינפלציית ה-PCE בארה"ב

השווקים הגלובליים מעבירים את מוקד תשומת הלב מהרווחים למאקרו ולריבית. עם סיום עונת הדוחות, הפוקוס חוזר לתשואות האג"ח הממשלתיות, לדינמיקת האינפלציה ולאיתותים מצד הבנקים המרכזיים.

נתוני ה־PMI המקדמיים הגלובליים מהשבוע שעבר מחזקים את המגמה הזו, ומצביעים על האטה בצמיחה ברוב האזורים המרכזיים, בזמן שלחצי המחירים נותרים גבוהים באופן לא נוח. חולשה בפעילות באירופה ובבריטניה, לצד תנאים עמידים יותר אך מתמתנים בארה"ב (המונעים יותר על ידי אגירת מלאים), מדגישים תמהיל הולך וגובר של סטגפלציה, שילוב של צמיחה חלשה ואינפלציה עיקשת. מבחינת השווקים, הדבר משאיר את תשואות האג"ח הממשלתיות ואת תגובת הבנקים המרכזיים בלב תמחור הנכסים.

לצד זאת, אופטימיות זהירה סביב אפשרות להסכם בין ארה"ב לאיראן תמכה בסנטימנט בשווקים באסיה, אך אי־הוודאות לגבי עמידותו של כל הסדר עתידי והסיכונים לאספקת האנרגיה עדיין נוכחים. מחירי הנפט הגבוהים ממשיכים לחזק לחצי אינפלציה ולתרום לגל מכירות מחודש בשוקי האג"ח העולמיים, כאשר התשואות מצויות סמוך לשיאים של שנים רבות. להערכתנו, השווקים ימשיכו לנוע בטווח מוגבל, כאשר תנודתיות בתשואות ואיתותי אינפלציה צפויים להמשיך להכתיב את ביצועי המניות.

ארה"ב: אינפלציית ה־PCE של אפריל - שוב כלפי מעלה

מוקד הנתונים הכלכליים השבוע יהיה סביב הצריכה הפרטית ומדד ה־PCE. ביום שלישי צפוי מדד אמון הצרכנים של ה־Conference Board לאשר שהצריכה הפרטית נותרת אחד ממנועי הצמיחה המרכזיים בארה"ב, בתמיכת עליות עושר ושוק עבודה יציב.

גם ההשקעות העסקיות ממשיכות להיות חזקות, במיוחד בתחומי הטכנולוגיה וה־AI, ולכן ההערכה השנייה לצמיחת התמ"ג לרבעון הראשון, שתפורסם ביום חמישי, צפויה להשאיר את קצב הצמיחה השנתי ברמה של 2.0%.

ביום חמישי יתפרסמו גם נתוני הצריכה וההכנסה האישית, כולל מדד ה־PCE החודשי, מדד האינפלציה המועדף על הפד. ההערכה היא כי האינפלציה במדד זה תעלה ל־3.9% בשנה** (לעומת 3.5%), בעוד שה־Core PCE צפוי לעלות ל־3.4% (מ־3.2%).

עם זאת, אנו ממשיכים להעריך כי העלאת ריבית אינה סבירה בטווח הקרוב. לפני צעד כזה, הפד צפוי קודם לנטוש את ההטיה היונית שלו ולרמוז שלא צפויות עוד הורדות ריבית, דבר שסותר במידה מסוימת את הנרטיב הנוכחי של הפד לגבי האינפלציה. לפי פרוטוקול ישיבת ה־FOMC האחרונה, האינפלציה הגבוהה נובעת בעיקר מגורמי היצע חד־פעמיים, ושוק העבודה אינו נתפס כמקור ללחצי מחירים.

השורה התחתונה: תרחיש הבסיס שלנו נותר שתי הורדות ריבית של הפד בפרספקטיבה של 12 חודשים, אך ככל הנראה לא לפני 2027.

גוש האירו: אמון משקי הבית עומד למבחן

זרם הנתונים השבוע בגוש האירו צפוי להיות חשוב במיוחד להבנת המהירות שבה ההסלמה סביב איראן מחלחלת לכלכלה. בעוד שנתוני שוק העבודה, כמו שיעור האבטלה, משקפים את העבר, אינדיקטורים מבוססי סקרים כגון אמון הצרכנים של יוני, ציפיות האינפלציה ומדד המחירים לצרכן של גרמניה לחודש מאי יספקו תמונה עדכנית יותר של תגובת משקי הבית לזעזוע האנרגטי.

נתוני ה־PMI מהשבוע שעבר כבר הצביעו על היחלשות באמון העסקים, והשאלה המרכזית כעת היא האם המגמה הזו מתפשטת גם למשקי הבית.

בחודש מאי אמון הצרכנים נותר נמוך, למרות התאוששות קלה, כאשר מחירי האנרגיה הגבוהים ככל הנראה ממשיכים להעיב על מצב הרוח הכלכלי. ציפיות האינפלציה יהיו קריטיות להבנת הסיכון להתבססות האינפלציה, שכן העלייה האחרונה מדגישה כיצד זעזועי אנרגיה יכולים לשנות במהירות את הציפיות ולייצר אפקטים אינפלציוניים משניים.

לבסוף, מדד המחירים לצרכן בגרמניה צפוי לאשר כי הדחיפה האינפלציונית הנוכחית נובעת בעיקר מהאנרגיה, כאשר תשומת הלב תהיה מופנית לשאלה האם גם הלחצים האינפלציוניים הבסיסיים מתחילים להתגבר.

השורה התחתונה: נתוני השבוע ילמדו האם זעזוע האנרגיה שנובע מהמשבר מול איראן מחלחל גם למשקי הבית: אמון חלש וציפיות אינפלציה עולות יסמנו סיכונים גוברים של "סיבוב שני" באינפלציה, בעוד שמדד המחירים הגרמני צפוי להראות שבינתיים האינפלציה עדיין מונעת בעיקר על ידי מחירי האנרגיה.

בריטניה: הפתעת אינפלציה חיובית, שבוע רגוע יחסית לפנינו

הנתונים שפורסמו בבריטניה בשבוע שעבר סיפקו מעט הקלה ל־בנק אוף אינגלנד (BoE), שנוקט קו זהיר. אינפלציית מדד המחירים לצרכן באפריל ירדה יותר מהצפוי ל־2.8% בשנה (לעומת 3.3% במרץ), בעיקר בזכות התמתנות חדה במחירי השירותים.

גם נתוני שוק העבודה הצביעו על התקררות מסוימת: שיעור האבטלה עלה ל־5.0%, ונרשמה ירידה משמעותית במספר המועסקים הרשומים בשכר. במקביל, מדד ה־PMI המשולב המקדמי ירד במאי אל תחום ההתכווצות 48.5 נקודות לעומת 52.6 קודם לכן נתון שמאותת על היחלשות בפעילות הכלכלית על רקע אי־ודאות גבוהה.

לוח הנתונים הבריטי לשבוע הקרוב דל יחסית. מלבד מדד מחירי הבתים של Nationwide לחודש מאי, שיתפרסם ביום שישי, ונאום של נגיד הבנק המרכזי אנדרו ביילי לא צפויים פרסומים מקומיים משמעותיים.

השורה התחתונה: הנתונים האחרונים מצביעים על היחלשות בצמיחה הבריטית, כאשר מחירי אנרגיה גבוהים ואי־ודאות ממשיכים ללחוץ על הביקושים, בעוד ששוק עבודה מתקרר עשוי לסייע בבלימת לחצי אינפלציה משניים. גם אם הירידה באינפלציה באפריל תתברר כזמנית, התמונה הכוללת עדיין תומכת בגישה זהירה מצד בנק אוף אינגלנד. לכן, שוק האג"ח הבריטי עשוי לקבל תמיכה מהאטה בצמיחה ומהיחלשות הציפיות להידוק מוניטרי אגרסיבי, גם אם התנודתיות צפויה להישאר גבוהה.

יפן: עלייה באינפלציה במאי נראית סבירה

יפן צפויה לפרסם השבוע את מדד המחירים לצרכן של טוקיו לחודש מאי. מדד זה נחשב לאינדיקטור מקדים חשוב למדד האינפלציה הארצי, ולכן הוא מקבל תשומת לב מיוחדת כעת, על רקע עליית מחירי האנרגיה העולמיים בעקבות המשבר המתמשך במזרח התיכון.

אינפלציית טוקיו עמדה באפריל על 1.5% (לעומת 1.4% במרץ) רמה מתונה יחסית, משום שמחירי האנרגיה עדיין לא תרמו משמעותית לאינפלציה, בין היתר בזכות צעדי התמיכה של הממשלה. עם זאת, עלייה באינפלציה בחודש מאי נראית סבירה יותר, שכן מחירי הנפט ממשיכים להיתמך, במיוחד כאשר מיצרי הורמוז עדיין סגורים ברובם. יפן תלויה במידה רבה בייבוא אנרגיה מהמזרח התיכון, וההפרעות האחרונות באספקה עשויות כבר להשפיע על המגזר העסקי.

השורה התחתונה: הין היפני (JPY) הפגין חולשה בחודשים האחרונים, בין היתר בשל חששות השוק מתלותה הגבוהה של יפן בנפט מהמזרח התיכון. בנק יפן עשוי שכבר התערב בשוק המט"ח ותמך במטבע בשבועות האחרונים. למרות שהאינפלציה המקומית נותרה מרוסנת יחסית בזכות צעדי הממשלה, אנו מעריכים כי בנק יפן עדיין עשוי לשקול העלאות ריבית במהלך החודשים הקרובים.