ספקות לגבי הדולר ותקוות לאירו

מקרו

מטבעות: ספקות לגבי הדולר ותקוות לאירו

הסיכויים לכך שהמכסים על קנדה ומקסיקו יבוטלו עדיין קיימים, אך מדיניות בלתי יציבה, אי ודאות גוברת בסחר וסיכוני סטגפלציה שוחקים את האטרקטיביות של הדולר האמריקאי ומעמדו כ"חוף-מבטחים". במקביל, הדחיפה הפיסקלית של גרמניה מעוררת תקווה להתאוששות כלכלית מוקדמת יותר, ומשפרת את הסנטימנט כלפי האירו. כתוצאה מכך, הדולר האמריקאי נחלש לרמות שפל שלפני הבחירות וכל עוד הממשל האמריקאי מסכן את הכלכלה כדי לקדם את האג'נדות שלו, הדולר יתקשה ליהנות מיתרון הריבית שלו. אנו מעדכנים את תחזית הEUR/USD שלנו ל1.05 בטווחים של 3 חודשים ו12 חודשים.

השווקים הגיבו ביריית אזהרה לכניסת המכסים לתוקף ביום שלישי (25% על קנדה ומקסיקו ועוד 10% על סין) עם מהלך "Risk-off" שמחק את העליות במניות שלאחר הבחירות והוריד את הדולר תוך העלאת מחירי הזהב. החשש שהמכסים הם השלב הבא במלחמת סחר שתדחוף את ארה"ב לסטגפלציה עורר תמחור של קיצוצי ריבית מצד הפד והכביד על תשואות האג"ח הממשלתיות—מה שצמצם את יתרון הריבית של הדולר.

בנאומו אתמול בפני הקונגרס, טראמפ דבק במכסים וניסה לשכנע את האמריקאים שעליהם לקבל את הקושי הכלכלי הפוטנציאלי, מה שמעיד שהוא מוכן להסתכן בכאב כלכלי בכדי להשיג את מטרותיו. לעומת זאת, מזכיר המסחר לוטניק הצהיר מראש כי ביום רביעי הקרוב טראמפ עשוי להציג דרך להסרת המכסים על קנדה ומקסיקו, מה שהוביל להקלה בשווקים.

בעוד שהדולר הקנדי והפסו המקסיקני חזרו לרמות של השבוע שעבר, הדולר האמריקאי נותר חלש יותר מול האירו בשער של EUR/USD 1.07, שפל חדש מאז תחילת נובמבר 2024. הדבר קשור רבות גם לדחיפה המפתיעה של פרידריך מרץ, קנצלר גרמניה הבא, למדיניות הוצאות פיסקליות בדגש רחב על ביטחון ולתוכניות להקל על מגבלת החוב החוקתית, מה שיצר תקוות להתאוששות כלכלית קרובה.

כתוצאה מההתפתחויות הללו, הדולר האמריקאי מאבד מאטרקטיביות שלו, כך בשל מדיניות בלתי יציבה שמסכנת גם את מעמד "חוף המבטחים" שלו. במקביל, התקוות ברקע האירופאי החדש פינו מקום לשיפור בסנטימנט כלפי האירו. לכן, עדכנו כלפי מעלה את התחזית שלנו ל EUR/USD ל1.05 גם בטווח של 3 חודשים וגם בטווח של 12 חודשים.

כל עוד טראמפ משחק את משחק המכסים באגרסיביות ומוכן להסתכן בכאב כלכלי כך הדולר האמריקאי יהיה מוגבל, אפילו אם ארה"ב תשמור על יתרון הריבית שלה ועל העליונות המחזורית שלה.

הכותב: דיוויד א. מאייר, כלכלן, יוליוס בר

 
שווייץ: אינפלציה כוללת נמוכה יותר, אינפלציית ליבה יציבה

האינפלציה הכוללת בשווייץ ירדה ל-0.3% בפברואר, בעוד שאינפלציית הליבה נותרה יציבה ברמה של 0.9%. אנו שומרים על תחזית האינפלציה הממוצעת שלנו של 0.4% בשנת 2025. אנו ממשיכים לצפות להפחתת ריבית נוספת מצד הבנק הלאומי השווייצרי ב-20 במרץ, שתביא את הריבית המוניטרית ל-0.25%. אנו מצפים שזו תהיה הפחתת הריבית האחרונה במחזור ההקלות הזה.

האינפלציה לצרכן בשווייץ הוסיפה להתקרר עד לרמה של 0.3% במונחים שנתיים בפברואר לעומת 0.4% בינואר, אך הייתה מעט מעל תחזיות הקונצנזוס. ההאטה בשיעור האינפלציה נגרמה על ידי ירידת מחירים בבתי מלון, באנרגיה וברכבים. אינפלציית הליבה, שאינה כוללת אנרגיה ומוצרים טריים ועונתיים, נותרה ללא שינוי ברמה של 0.9%. לפיכך, הדינמיקה של המחירים של המרכיבים היציבים יותר בסל הצרכן המשיכה להתייצב.

השינויים המותאמים עונתית לשלושה חודשים ולשישה חודשים בסל הצרכן של אינפלציית הליבה עלו לאחרונה, עם שיעורים שנתיים של 1.2% ו-0.9% בהתאמה, מה שמצביע על מגמת עלייה קצרת טווח באינפלציה. מדדי המחירים של סקרי ההובלה במגזרי התעשייה והשירותים מצביעים על כך שמומנטום המחירים בתעשייה צובר תאוצה וממשיך לעלות במגזר השירותים.

לפיכך, דינמיקת האינפלציה בטווח הקרוב צפויה להמשיך להתייצב, בעוד ששיעור האינפלציה השנתי הכולל צפוי להישאר סביב הרמות הנמוכות הנוכחיות בחודשים הקרובים. אנו שומרים על תחזית האינפלציה הממוצעת שלנו של 0.4% בשנת 2025.

נתוני האינפלציה של ינואר ופברואר תואמים במידה רבה את תחזית האינפלציה המותנית של הבנק הלאומי השווייצרי (SNB) של 0.3% לרבעון הראשון של השנה ואינם צפויים לשנות את מסלול התחזיות הצפוי שלו.

אנו ממשיכים לצפות שהSNB יפחית את הריבית המוניטרית שלו ב-25 נקודות בסיס נוספות בפגישתו ב-20 במרץ, מה שיוביל את הריבית ל-0.25%. אנו מצפים שזו תהיה הפחתת הריבית האחרונה במחזור ההקלות הזה.

הכותבת: סופי אלטרמט, כלכלנית, יוליוס בר

 
הדור הבא

מבנים ותשתיות: 500 מיליארד אירו לגרמניה

גרמניה מתמודדת עם בעיות הולכות וגוברות בתשתיות שלה בשנים האחרונות. המנהיג השמרני והקנצלר המיועד מרץ מציע קרן תשתיות מיוחדת בשווי 500 מיליארד אירו, שנראית גדולה מספיק כדי להתמודד עם הבעיות. הקרן צריכה לעבור את המכשול הגבוה של שינוי חוקתי ועלולה להתמודד עם כמה צווארי בקבוק סביב יישומה בפועל. באופן כללי, אנו חוזרים על ההשקפה הבונה שלנו על נושא המבנים והתשתיות.

גרמניה מתמודדת עם בעיות הולכות וגוברות בתשתיות שלה בשנים האחרונות, בשיאן קריסת גשר בדרזדן ב-2024. בעוד שההשקעות הציבוריות בתשתיות עלו מכ-70 מיליארד אירו ב-2013 לכ-120 מיליארד אירו ב-2023, הדבר מכסה על העובדה שכחלק מגודל הכלכלה, ההשקעות בתשתיות נותרו קפואות מתחת ל-3% במהלך חמש השנים האחרונות. בשנת 2023, חלקה של גרמניה היה השלישי הנמוך ביותר באיחוד האירופי, לפי יורוסטאט.

בעקבות הבחירות לפרלמנט האחרונות, המנהיג השמרני והקנצלר המיועד פרידריך מרץ ומפלגתו יחד עם מפלגת הסוציאל-דמוקרטים, שוקלים את הרעיון להקים קרן מיוחדת בשווי 500 מיליארד אירו לשיפור התשתיות של גרמניה בעשר השנים הקרובות. קרן מיוחדת כזו תדרוש רוב של שני שלישים בפרלמנט לשם שינוי החוקה, מה שנראה כמכשול גבוה בהתבסס על הפידבק הראשוני ממפלגות אחרות.

למרות שאיננו יודעים פרטים רבים עדיין, התוכנית נראית גדולה, לא רק ביחס להשקעות התשתיות בעבר של גרמניה אלא גם בהשוואה להערכות הצרכים של כ-400 מיליארד אירו לתיקון הכבישים המהירים, מסילות הרכבת והתשתיות האנרגטיות של המדינה. היא נראית אפילו גדולה יותר בהשוואה להכנסות חברות ההנדסה האזרחית בגרמניה, שהסתכמו בכ-50 מיליארד אירו נכון ל-2023.

זה מצביע על צווארי בקבוק פוטנציאליים סביב יישום התוכנית בפועל, כגון תכנון ואישורים, מחסור בכוח אדם מיומן או מחסור בחומרי בנייה ו/או מכונות. זה גם מצביע על הסיכון של דחיקת השקעות פרטיות.

בעוד שתוכנית כזו ללא ספק תפעל כתוכנית תמריצים לטווח הקצר והבינוני, היא גם תשפיע בצורה חיובית וארוכת טווח על הפריון במדינה. תשתית מתפקדת בצורה תקינה וללא חיכוכים היא עמוד השדרה של כלכלה.

הוצאות פיסקליות על תשתיות הפכו למוקד מחודש במדינות רבות, כולל הן תשתיות קלאסיות, כגון כבישים ומסילות ברזל, והן תשתיות דיגיטליות, כמו מרכזי נתונים. יתרה מכך, הצורך בשיפוץ ובמודרניזציה של מבנים ישנים ממשיך לגדול, במיוחד באירופה.

בעיסוק שלנו בנושא "הערים של העתיד", אנו חוזרים אפוא על ההשקפה הבונה שלנו לגבי מבנים ותשתיות. ההערכות ירדו לאחרונה, במיוחד עבור חברות החשופות לבניית מרכזי נתונים. בעוד שזה הכביד על ביצועים הקשורים בנושא זה באופן כללי, עדיין במבט קדימה אנו רואים רקע חיובי בבסיסו.

הכותב: קארסטן מנקה, ראש מחקר הדור הבא, יוליוס בר
 
 
יפן: תשואות הJGB  מזנקות בעקבות מכירת הבונד הגרמני

מכירת האג"ח הממשלתיות העולמית שהחלה בגרמניה תפסה את המשקיעים בהפתעה. המכירה הובילה את תשואות אגרות החוב הממשלתיות של יפן (JGB) לרמות הגבוהות ביותר מזה עשור. עבור קונים יפנים, כעת זול יותר לקנות אג"ח גרמניות מאשר אג"ח אמריקאיות על בסיס מגודר מטבע. הצמצום בפער התשואות עם ארה"ב בשל עליית תשואות הJGB וכל היחלשות של הדולר האמריקאי הם סיכונים שאין להמעיט בערכם. נמשיך לעקוב אחר סימנים להחזרת כספי הפנסיה היפניים הביתה מארה"ב.

הוולאטיליות גבוהה השבוע כאשר השוק עלה וירד עם חדשות על מכסים (מעבר מאיומי מכס להקלות במכסים) ביום שני וביום שלישי, בעוד חדשות חיוביות מסין סייעו לעודד את השוק באמצע השבוע בזכות יעדים כלכליים התואמים את ציפיות השוק. קובעי המדיניות בסין הכריזו על יעד צמיחה כלכלית של כ-5% לשנת 2025, מה שמאותת על תמיכה נוספת בכלכלה שנפגעה ממכסים אמריקאיים ודפלציה.

סין גם הגדילה את הגירעון התקציבי שלה ל-4% מהתמ"ג, הרמה הגבוהה ביותר ב-30 השנים האחרונות, תוך שהיא מציבה יעד אינפלציה של 2% לעומת היעד הקודם של 3%.

המשקיעים באסיה התעוררו ביום חמישי לשוק אג"ח ממשלתיות גרמני סוער, כאשר תשואת אג"ח ממשלת גרמניה ל-10 שנים עלתה בכ-30 נקודות בסיס (מחיר האג"ח ל-10 שנים ירד ב-2.56%) בין לילה לאחר שגרמניה פרסמה תוכניות הוצאות על ביטחון והשקעות בתשתיות, מה שמעיד על שינוי דרמטי במשמעת הפיסקלית.

השווקים כעת מצמצמים את ההימורים הספקולטיביים שלהם בהתבסס על הנחה של קיצוצי ריבית נוספים מצד הבנק המרכזי האירופי, כאשר הציפיות נבנות סביב ההלוואות הגדולות הנדרשות למימון תוכניות ההוצאות.

השפעת העלייה הגדולה בתשואות האג"ח הגרמניות הייתה משמעותית והובילה למכירת JGBs, עם עלייה של 5 נקודות בסיס בתשואות הJGB ל-10 שנים וטיפוס לרמה של 1.5%, בעוד שהתשואה ל-30 שנים עלתה ל-2.5% יחד עם התלולה בעקום התשואות.

תשואות ה-JGB כבר היו במגמת עלייה לאחר נתוני האינפלציה של ינואר וכאשר המשקיעים משערים שהבנק המרכזי של יפן ימשיך להעלות את הריבית.

מלבד החששות לגבי שיעורי הריבית העולמיים, המכרז על אגרות חוב ל-30 שנה ביפן מכביד גם הוא על אג"ח הJGB.

לראשונה מאז 2023, כעת זול יותר עבור קונים יפנים לרכוש אג"ח גרמניות מאשר אג"ח אמריקאיות על בסיס מגודר מטבע.

העלייה בתשואות האג"ח הממשלתיות הגרמניות הובילה גם לעלייה בתשואות אגרות החוב הממשלתיות של אוסטרליה, כאשר התשואה ל-10 שנים עלתה ב-13 נקודות בסיס בין לילה.

מדד הדולר של בלומברג נותר יציב לאחר ירידה של 1% ביום רביעי. בין לילה, הדולר נחלש מול רוב מטבעות הG10 למעט הין היפני.

הסוחרים ממתינים לנתוני השכר בארה"ב, הצפויים להתפרסם עד יום שישי, כדי לסיים את השבוע התנודתי בכיוון כלשהו עבור מניות ואגרות חוב.

הכותבת: מגדלנה טאו, אנליסטית הכנסה קבועה אסיה, יוליוס בר