דורון דגול ואורלי אברהם
26/07/2011
עדכון שווי
| המלצה: "תשואת חסר" | |
| מחיר יעד: 52 ₪ | |
| מחיר נוכחי 25/07/11 | 57.35 ₪ |
| מחיר גבוה 52 שבועות אחרונים | 62.91 ₪ |
| מחיר נמוך 52 שבועות אחרונים | 43.85 ₪ |
| מחזור ממוצע 90 יום אחרונים | 113.96 מ' ₪ |
| הון עצמי מיוחס לבעלים (Q1) | 2788.2 מ' $ |
| שווי שוק | 74,072 מ' ₪ |
| רווח למניה ברבעון 1 (מדולל) | 0.219 $ |
| מכפיל רווח בשוק | 20 |
| תשואת דיבידנד | 6.20% |
אחרי שהרבעון השני ננעל ובחודש הבא יחלו להתפרסם הדוחות הכספיים, ועל רקע ההתפתחויות השונות בשוק מאז הוצאנו את הסקירה הקודמת אנו מוצאים לנכון לעדכן את התחזיות שלנו על כיל. אחרי שבחנו את השינויים בתקופה האחרונה אנו מגיעים עם מספרים קצת שונים לתוצאה דומה: מחיר יעד 52 והמלצת תשואת חסר. בשורה התחתונה אנו נשארים עם חברה טובה, הפועלת בסביבת תנאי שוק חזקים יחסית ועם מחירים שממשיכים להפתיע אותנו בקצב עלייתם אבל גם עם ההודים שמגלים כושר עמידה יוצא דופן ונותרים מחוץ לשוק במהלך כל הרבעון השני ובינתיים גם בשלישי.
ההודים והסינים במרכז השינוי בתחזיות
• על סף השבוע האחרון של יולי וההודים עדיין נעדרים משוק האשלג. הרבה מעבר להערכות הראשוניות והמשקיעים, עושה רושם, כאילו מתעלמים מכך לחלוטין. אחרי שכיל סבלה כבר דחייה של מכירות ברבעון הראשון אחרי השביתה, מיליון וחצי טונות שאמורים להימכר להודים יחסרו לחברה, כאשר הסינים מפצים רק על חלק מכך עם חוזה מוגדל ב- 2011. לא מן הנמנע כי ההודים יחזרו לבסוף לשוק, אך לדחיית ההכנסות יש משמעות כלכלית שלא בטוח מתומחרת כראוי בשוק.
• לעומת ההודים, הסינים עונים על כל הציפיות מעל ומעבר. הסינים עומדים בזמנים וחתמו על חוזה חצי שנתי נוסף כמתוכנן ובסה"כ אמורים לרכוש השנה מכיל כמיליון טונות אשלג (לעומת כ- 700 אלף טון אשתקד). מה שמפתיע עוד יותר הוא המחיר – 470 דולר לטון, הרבה מעל ל- 430-450 שהערכנו בשלב מוקדם יותר. המחיר הגבוה עשוי לקבוע גם מחיר מינימום גבוה יותר עבור ההודים לכשיחזרו לשוק.
• הסינים ממריצים את שוק החקלאות בכללותו. לאחר שבדוח האחרון מיולי של ה USDA התייחסו במשרד החקלאות האמריקאי להצהרה של הסינים לייבא כמויות גדולות יותר של תירס, הגיב מחיר התירס בחיוב. נציין כי על אף שההצהרה הסינית נלקחה בחשבון בתחזיות משרד החקלאות מצב המלאים העולמי של התירס בדוח האחרון דווקא השתפר. ואולם, המשקיעים העדיפו להתמקד בבשורה החיובית ולדבר זה יכולה להיות השפעה חיובית הן על הסחורות עצמן והן על חברות הדשנים בעקיפין. נסייג ונזכיר כי הצפי הוא שהסינים ייבאו בעיקר מארה"ב את עודף התירס וכיל כלל אינה מייצאת דשנים לאזור.
• אגב יצוא דשנים לארה"ב, כאשר ממהרים להשוות את כיל למתחרות הקנדיות יש לזכור כי אלה מוכרות דשנים לארה"ב במחירים הנעים ביום בשיא שסביב 560 דולר לטון. לעומתן כיל אינה מגיע לפלח שוק זה ולרמות המחירים הללו.
• מחיר האשלג קפץ בצורה משמעותית ברבעון הראשון,יותר מההערכות שלנו טרם פרסום דוחות Q1. בצפי הקודם הערכנו עלייה נוספת ברבעון 2. עם זאת, לאחר בחינה מחודשת של סביבת המחירים אנו סבורים כי תנועת המחירים על פני יתרת השנה תהיה מעט שונה: אנו מעריכים כעת עלייה מינורית במחיר ברבעון 2 וזינוק חד ברבעון 3 לרמות שסביב ה 480 דולר.
• מחירי הפוספטים המשיכו לנסוק לאורך הרבעון.
• כיל ממשיכה לרכוש חברות. לאחר סקוט ו- Fuente, כיל רוכשת את Cosmocel המקסיקנית בתחום תוספי המזון. מדובר בעסקה קטנה אמנם – קטנה אפילו מכדי להיות מדווחת, אך עדיין מדובר בחיזוק מסוים לתחום מוצרי התכלית ולמכירות הבין מגזריות של כיל.
• מגזר הברום עדיין במצב טוב. צפי לגידול במחירים אולם מבחינת כמויות הקצב מאט. המרווחים צפויים להתרחב מעט לאורך השנה. מגזר המעגלים המודפסים, הלקוח העיקרי למעכבי בעירה ממשיך להיות חלש יחסית, למרות איזושהי התרוממות בחודשיים האחרונים. כמתואר בגרף, יחס הזמנות למשלוחים ממשיך להיות מתחת ל- 1 דבר הממשיך להצביע על האטה. מגזר ניקוי הכספית מתחנות כח ממשיך להתפתח בצורה נאה. עדיין קטן, אך משמש כמנוע למגזר. הידללות המלאים של יצרני הברום הסינים דחקה אותם החוצה, מה שמועיל לכיל ולמתחרות האחרות.
• שער הדולר ממשיך לתעתע במודל ובמחיר היעד. הירידה האחרונה בשער הדולר לרמות ה- 3.4 לעומת 3.48 בעבודה הקודמת שוחקת שוב את מחיר היעד. מחיר היעד נותר לבסוף במקומו בשל השפעות השינויים בתחזיות על המודל.
• אנו מעדכנים את התחזיות ארוכות הטווח שלנו ובעיקר מעלים את שולי הרווח הצפויים מהחברה ואת מחירי האשלג הצפויים לשנים הקרובות. עם זאת, אנו עדיין מאמינים בתנועה מחזורית של המחירים.
• קציר המלח בים המלח: אז בינתיים בחרו בפתרון הקציר על מנת לפתור את בעיית העלייה במפלס הבריכה וזה טוב, אבל רוצים להפיל את ההוצאות על כיל שזה כבר פחות טוב לחברה. האמת שבפועל עוד לא הפילו כלום על כיל והדברים נתונים למו"מ. וגם ישנה אי בהירות מסוימת על גובה העלות. לפני כחודש-חודשיים, העריכו אותן בכ- 7 מיליארד ₪ ואילו כעת מדברים על אזור ה- 4-5 מיליארד ₪. אנו מעריכים כי בסוף יגיעו לאיזשהו הסכם פשרה בקשר לשיעור המימון שכיל תחוייב בו, אך גם אם ההוצאות כולן יוטלו על החברה, מדובר בהוצאות שתיפרשנה על פני שנים רבות באופן שיקטין את הפגיעה בשווי של כיל.
כאמור, מחיר היעד נותר 52 ₪ וההמלצה נותרת תשואת חסר. החברה טובה אך מחיר המניה יקר לטעמנו. הערכת השווי בוצעה עם מודל DCF הנפרש על 25 שנה בו היוונו את תזרים המזומנים החופשי של החברה וניכינו התחייבויות פיננסיות נטו. מחיר ההון 8.5%. בדרך למחיר היעד שינינו את התחזיות כמתואר לעיל בהתאם להתפתחויות האחרונות בשוק.
להלן ניתוח רגישות של מחיר המניה ביחס מחיר ההון שלה:
תשואה נדרשת להון | 10.00% | 9.00% | 8.50% | 8.00% | 7.00% |
שווי חברה מוערך | $17,055.3 | $18,743.1 | $19,683.4 | $20,695.8 | $22,965.4 |
מחיר מוערך למניה בש"ח | ₪ 45.0 | ₪ 49.4 | ₪ 51.9 | ₪ 54.6 | ₪ 60.6 |
שווי מוערך ביחס לשווי שוק | -21.6% | -13.8% | -9.5% | -4.8% | 5.6% |
נכתב ע''י דורון דגול ואורלי אברהם,
אנליסטים בבנק איגוד
הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.
