העלאות המכסים מצד ארה"ב בתחילת אפריל מציגות עד כה השפעה מתונה בלבד

רק אדם אמיץ היה חוזה שווקים פיננסיים יציבים בחודש מאי. באפריל נרשמה תנודתיות גבוהה מאוד בשווקים, על אף שינויים חודשיים מצטברים מתונים יחסית (למשל, ירידה של 0.7%- במדד S&P500 ועלייה של 0.6% בתשואות אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים). השווקים עדיין מתקשים להעריך ולתמחר שורה של נושאים הקשורים זה בזה, בהם הרמה הסופית וההשפעה של המכסים הצפויים, כמו גם את מצב הכלכלה האמריקאית הבסיסית.

נתוני ה"סנטימנט הרך" לחודש אפריל שיתפרסמו בתחילת השבוע – כולל מדדי מנהלי הרכש (PMI) במגזר השירותים בארה"ב, בגוש האירו ובסין – יספקו תובנות לגבי התנהגות החברות והתחושות שלהן בעידן הכלכלי העולמי שאחרי "יום השחרור". לקראת סוף השבוע יפורסמו בסין גם נתוני "קשים" (כגון סחר חוץ, השקעות זרות ישירות ואשראי חדש), אשר יחשפו את השפעתן הראשונית של ההתפתחויות על רמות הפעילות הכלכלית. בנוסף, מומלץ לעקוב אחרי נתונים ברמת החברות – למשל מגמות בצריכה – אשר ייכללו בדוחות הרווח לרבעון הראשון של 2025.

האי-ודאות יוצרת סביבה מאתגרת למקבלי ההחלטות. ישיבת ה-FOMC של הפדרל ריזרב תסתיים ביום רביעי, ואנו מעריכים כי הציפיות של השוק להפחתת ריבית עשויות להיות מוגזמות: הפחתות ריבית, אם יהיו, ימתינו ככל הנראה לחלק המאוחר יותר של 2025. לעומת זאת, בבריטניה מסתמן כי הוועדה המוניטרית של הבנק המרכזי (MPC) צפויה להפחית ריבית ביום חמישי.

אין לצפות לעלייה עקבית ברמת הבהירות של המדיניות בחודשים הקרובים. הדיבורים מצד ארה"ב (ומדינות נוספות) על עסקאות סחר מצליחות שמתקרבות לסיום יצטרכו לקבל גיבוי במעשים ממשיים: עסקאות מוקדמות יקבעו את הרף למה שהשווקים הפיננסיים יוכלו לשאת. פרסומי נתונים כלכליים מארה"ב – למשל בתחום האינפלציה – עלולים לטלטל את השווקים, כפי שהתגובה המעורפלת לפרסום נתוני הצמיחה לרבעון הראשון בשבוע שעבר הוכיחה. בסופו של דבר, אנו מקווים שהרע מכל מבחינת תנודתיות כבר מאחורינו, אך חשוב להדגיש כי הכלכלה העולמית מורכבת מהמון גורמים נעים – והשווקים עדיין צריכים להבין כיצד כל החלקים משתלבים במציאות הדינמית החדשה.

ארה"ב: אין צפי להפחתת ריבית בישיבת ה-FOMC השבוע

נתוני התוצר לרבעון הראשון (ירידה של 0.3% במונחים שנתיים רבעוניים) כבר כללו את השפעתם הכלכלית של המכסים שהוכרזו בתחילת אפריל. ההאטה נבעה בעיקר מהעלייה בייבוא לקראת כניסת המכסים לתוקף. הייתה גם ירידה בהוצאות הממשלה, שקוזזה רק חלקית על ידי עלייה בהשקעות, צריכה פרטית ויצוא. בסיכומו של דבר, נטו הייצוא גרע כמעט 5 נקודות אחוז מהתוצר – הפגיעה הגדולה ביותר שנרשמה אי פעם.

נתונים אלו מהווים נקודת מידע משמעותית עבור חברי הוועדה המוניטרית של הפד, וכנראה יגבירו את הקונצנזוס בקרבם להימנע מפעולה בטווח הקרוב – עד שתתקבל תמונה ברורה יותר לגבי השפעות מדיניות הממשל החדש בתחומי סחר, הגירה, תקציב ורגולציה. בנוסף, חברי הוועדה יבחנו את ההשפעה האינפלציונית הפוטנציאלית של היחלשות הדולר – שהגיע לרמה הנמוכה ביותר מול היורו מאז 2021.

ייתכן שתידרש תקופת המתנה ארוכה יותר עד שהפד יפחית את הריבית. התחזית הנוכחית שלנו היא להפחתת ריבית ראשונה ברבעון הרביעי של 2025, עם שלוש הפחתות סך הכול עד סוף מרץ 2026, שיביאו את הריבית לרמה של 3.50%-3.75%.

השבוע יפורסמו גם נתוני אמון צרכנים ועסקים – רובם לפני החלטת ה-FOMC. ביום שני יתפרסם מדד ה-ISM למגזר השירותים לחודש אפריל, שצפוי להישאר בטריטוריה חיובית, אף שמדד ISM לתעשייה שפורסם בשבוע שעבר ירד עוד יותר מתחת ל-50.

סיכום: לא צפויה הפחתת ריבית בישיבת הפד השבוע. הפד צפוי להישאר במצב של "המתן וראה" ברבעונים הקרובים, עד שתתקבל תמונה ברורה יותר לגבי האינפלציה והצמיחה.

גוש האירו: סימנים מוקדמים להשפעת המכסים

העלאות המכסים מצד ארה"ב בתחילת אפריל מציגות עד כה השפעה מתונה בלבד. ייתכן שהתגובה המדודה של הנציבות האירופית, שהשאירה פתח למשא ומתן, סייעה בכך. נכון לעכשיו, ההשפעות ניכרות בעיקר בנתוני סקרים קצרי טווח. מדד אמון המשקיעים של Sentix לחודש מאי, שיפורסם היום, צפוי להתייצב ברמות נמוכות לאחר ירידה חדה בחודש שעבר. ביום שלישי יתפרסמו מדדי מנהלי הרכש (PMI) לשירותים ולמדד המשולב בגוש האירו. במשך תקופה ארוכה, החולשה הכלכלית התמקדה במגזר התעשייה, בעוד שמגזר השירותים הפגין חוזק יחסי. עם זאת, לאחרונה גם מדד השירותים נחלש. נתוני המכירות הקמעונאיות שיפורסמו ביום רביעי (עבור חודש מרץ) ככל הנראה נתמכו על ידי רכישות מוקדמות על רקע הציפייה לעליית מכסים. נתוני האינפלציה מהשבוע שעבר היו מתונים יחסית, וציפיות השוק לריבית מרמזות על הפחתת ריבית נוספת מצד הבנק המרכזי האירופי (ECB) ביוני.

סיכום: דינמיקת האינפלציה הנוכחית מותירה מרחב ל-ECB להוריד את הריבית שוב ביוני.

בריטניה: הבנק המרכזי צפוי להפחית ריבית

שיעור האינפלציה השנתי בבריטניה נע בין 2.5% ל-3% מאז תחילת השנה. בשל עליות מחירים אדמיניסטרטיביות צפויה עלייה מסוימת באינפלציה באפריל. עם זאת, אינדיקטורים כלכליים רבים נחלשו משמעותית בשבועות האחרונים, כאשר מדדי PMI לתעשייה ולשירותים נמצאים כעת עמוק מתחת לרמה של 50 – רמז להתכווצות כלכלית. הבנק המרכזי הבריטי (BoE) נדרש אפוא לאזן בין הצורך להתמודד עם אינפלציה שעדיין גבוהה מדי לבין מצב כלכלי חלש. נראה כי הבנק ייטה לעדיפות על הצמיחה, במיוחד לאור ההשפעה הממתנת הפוטנציאלית של המכסים. אנו מעריכים כי הבנק ימשיך במדיניות מוניטרית מדודה ויפחית את הריבית בהדרגה. ציפיות השוק מרמזות על הפחתת ריבית של 25 נקודות בסיס ביום חמישי השבוע.

סיכום: לנוכח הגידול באי-הוודאות הנובעת ממדיניות המכסים והמצב הגיאופוליטי, נראה כי הבנק המרכזי הבריטי יתמקד בהתמודדות עם חולשת הכלכלה – וצפוי להפחית ריבית השבוע, על אף שרמת האינפלציה נותרה גבוהה יחסית.

סין: הפוקוס על יצוא אפריל

סין תפרסם את נתוני הסחר לחודש אפריל ביום שישי השבוע. היצוא הסיני הציג ביצועים חזקים ברבעון הראשון, הודות למשלוחים מוקדמים לקראת "יום השחרור". עם זאת, בעקבות העלייה המשמעותית במכסים מצד ארה"ב באפריל, ייתכן שהיצוא כעת ייפגע. מדד מנהלי הרכש (PMI) של סין לתעשייה ירד לטריטוריה שלילית ועמד על 49 באפריל (לעומת 50.5 במרץ), עם ירידה בהזמנות מארה"ב שכבר החלה להשפיע על מגזר הייצור. לכן, ייתכן שגם היצוא בפועל של אפריל ירד כתוצאה מהמכסים. גם הייבוא עלול היה להיחלש, בשל אי הוודאות לגבי ענף היצוא והירידה במחירי הנפט באפריל. תמונת הסחר עשויה להשתנות שוב בעתיד: ארה"ב כבר רמזה כי ייתכן שתפחית את המכסים על סין באופן מהותי, וסין הביעה נכונות לפתוח במשא ומתן.

סיכום: הנתונים המאקרו-כלכליים של סין לחודש אפריל צפויים להתחיל לשקף את ההשפעה השלילית של המכסים האמריקאיים על הכלכלה. למרות ששוקי המניות הסיניים הפגינו חוסן מסוים בשבועות האחרונים, היחלשות נוספת בנתונים עלולה להשפיע לרעה על סנטימנט השוק. קיימת ציפייה כללית לכך שהרגולטורים הסינים יגבירו את התמיכה המוניטרית והפיסקלית כדי לחזק את הכלכלה המקומית על רקע ירידה ביצוא.