יוליוס בר: שוק העבודה בארה"ב מאותת על חולשה כלכלית קלה

שוק העבודה בארה"ב מאותת על חולשה כלכלית קלה

נתוני המאקרו בארה"ב מצביעים על חולשה מוגבלת בלבד, כאשר מדיניות כלכלית תזזיתית ואי־ודאות ממשיכים להעיב על רמות האמון. יצירה מוגברת מהצפוי של משרות ורמות אבטלה נמוכות עזרו לכך שהצמיחה החזקה בצריכה הפרטית תימשך. נתוני התוצר מאשרים כי המדיניות הכלכלית יוצרת עיוותים חריפים בנתונים, אולם הדינמיקה הבסיסית של הצמיחה נותרת חזקה. להערכתנו, הפדרל ריזרב ישאיר את הריבית ללא שינוי בהחלטה הקרובה בתגובה לנתונים החזקים והסיכון לעלייה באינפלציה בשל המכסים החדשים על יבוא.

דוח התעסוקה של אפריל הפתיע עם תוספת גבוהה מהצפוי של ‎177,000‎ משרות חדשות בסקטור שאינו חקלאי, בעיקר הודות להאצה בגיוסים בענפי השירותים שבשכר גבוה, בעוד שמספר המשרות במגזר התעשייה רשם ירידה קלה. סקר משקי הבית האלטרנטיבי (Alternative Household Survey) אישר את מגמת הגידול בתעסוקה עם תוספת של ‎436,000‎ משרות לעומת חודשים קודמים. לפי סקר זה, שיעור האבטלה נותר ללא שינוי על רמה של 4.2%, שהינה רמה נמוכה בהשוואה היסטורית.

המדיניות הכלכלית הבלתי צפויה והמגבילה בארה"ב, הכוללת העלאות חדות של מכסים, עדיין לא באה לידי ביטוי באופן שלילי בשוק העבודה. למעשה, הנתונים החזקים מצביעים על כך ששוק העבודה עדיין מאוזן, ואינו מאותת על צורך דחוף בצעדי הרחבה מוניטרית נוספים.

העיוות בנתוני הGDP נגרם בעיקר בשל המדיניות, בעיקר עקב עלייה חדה ביבוא שנרשמה ברבעון הראשון כתגובת מנע למכסים הגבוהים. העלייה הזו הובילה להתכווצות של 0.3% ‎בתמ"ג. עם זאת, מדד רכישות פנים (Gross Domestic Purchases) עלה ב-4.5% ומדד המכירות הסופיות לרכישות פנים (Final Sales to Gross Domestic Purchases) רשם עלייה של 2.3%.

בסך הכול, הנתונים הנוכחיים חזקים מדי מכדי לצפות להפחתת ריבית השבוע. בנוסף, הסיכונים הגוברים לאינפלציה הם סיבה נוספת לכך שהפד יעדיף להמתין לנתונים חלשים יותר לפני שיבצע הפחתה, תוך שהוא מתעלם לעת עתה מהקריאות השליליות שעולות מסקרי התחזיות.

דייוויד קול, הכלכלן הראשי, יוליוס בר

 
סקרי PMI לחודש אפריל: גוש האירו מראה סימני התייצבות לעת עתה בעוד שסין נמצאת תחת לחץ

מדדי ה-PMI הסופיים לחודש אפריל מציירים תמונה מעורבת בזירה הגלובלית. בעוד שבגוש האירו ניכרים סימנים ראשונים להתאוששות בתעשייה, רמות הפעילות עדיין נמוכות מסף הצמיחה – דבר שמאשר את הערכתנו כי גוש האירו מצוי בשלב של התייצבות. ניכר כי סין נמצאת תחת לחץ נוכח המתחים המסחריים, כאשר האפקט שהשאירו הציפיות למכסים על הרבעון הראשון מתחיל להתפוגג. בארה״ב, הצמיחה בתעשייה נותרה מתונה, מה שמעיד על כך שמגמת הצמיחה החזקה שנרשמה קודם לכן עשויה להגיע לקיצה. ביפן, ההתאוששות התעשייתית ממשיכה לדשדש.

ה-PMI הסופי של חודש אפריל מצביע על סימנים ראשוניים של התייצבות בעף התעשייה של גוש האירו. המדד עלה לרמה של  49.0, שהיא הגבוהה ביותר מאז סוף 2021, אך עדיין מתחת לרף של 50 נקודות שמפריד בין צמיחה להתכווצות. התפוקה עלתה זה החודש השני ברציפות, אולם הזמנות הייצוא צנחו בשיעור חד יותר מהזמנות מקומיות, מה שמעיד על מכשולים מתמשכים שמגיעים מבחוץ (external headwinds), בעיקר על רקע הסלמת המתיחות המסחרית.

איטליה מובילה במגמת השיפור עם זינוק לרמה של  49.3 בPMI. גרמניה, צרפת וספרד רשמו כולן קריאות בטווח של ‎48-49 נקודות, דבר שמעיד על מגמה מסונכרנת למדי בין הכלכלות הגדולות של גוש האירו. עם זאת, קיימת עדיין שונות בתוך גוש האירו: אוסטריה נותרה מאחור עם 46.6 נקודות, בעוד שיוון ממשיכה להתרחב עם מדד של 53.2 נקודות. בבריטניה, מדד ה-PMI הסופי למגזר התעשייה עודכן כלפי מעלה ל־‎45.4 נקודות. קצב ההתכווצות התמתן מעט, אך המכשולים נותרו בעינם כאשר היקף הזמנות הייצוא הוסיף לרדת והסנטימנט העסקי נחלש. האינפלציה בעלויות התשומות נרגעה מעט, מה שהקל במידת־מה על הסקטור, למרות שהלחצים על המחירים שנרשמו נותרו גבוהים בהשוואה היסטורית.

בארה״ב, מדד ה-S&P Global Manufacturing PMI נותר באפריל ללא שינוי באפריל ברמה של 5.20 נקודות – מה שמעיד על חודש נוסף של צמיחה שולית (marginal expansion). היקף ההזמנות החדשות המשיכו לעלות בקצב מתון, אך קצב הצמיחה הכולל היה החלש ביותר מתחילת השנה, בשל ירידה במכירות ייצוא. אי־הוודאות סביב המכסים העיבה על הסנטימנט העסקי ועל זרמי הסחר, וחברות דיווחו על ירידה בביקוש מחו״ל ועל גידול בדאגות הקשורות לאספקה. מחירי התשומות זינקו, בעיקר בשל עלייה בעלויות היבוא והיחלשות הדולר. הדבר הוביל את מחירי התפוקה לשיא של יותר משנתיים ודרדר את אמון העסקים לשפל הנמוך ביותר שנראה מאז יוני 2024.

בסין, גם המדד ה-PMI הרשמי וגם מדד ה-PMI Caixin הצביעו על האטה בפעילות התעשייתית לאחר כניסת המכסים האמריקאיים לתוקף. מדד ה-PMI התעשייתי הרשמי ירד חזרה לרמות של התכווצות שנגרמו מהירידה החדה בהיקף הזמנות הייצוא. הביקוש המקומי החזיק מעמד אך הפגין חוזק מתון בלבד, ואינו נראה מספיק רחב על מנת לפצות על הלחצים החיצוניים הגוברים. הדבר מחזק את החששות כי נתיב הצמיחה של סין נותר שברירי ותלוי יותר ויותר בתמיכה ממשלתית.

ביפן, התמונה נותרה יציבה יחסית, כשההתכווצות במגזר התעשייה נותרה מזערית. בתחילת השבוע הותיר הבנק המרכזי של יפן את המדיניות המוניטרית ללא שינוי, תוך שהוא מציין את אי־הוודאות הגלובלית ואת תחזית הצמיחה המקומית.

יוליאן שרר, כלכלן, יוליוס בר