העולם שאחרי האינפלציה: למה תיק אג"ח מסורתי כבר לא מספיק

שוק האג"ח עובר טלטלה. אם עד לא מזמן תיק של 60% מניות ו־40% אג"ח נחשב להרכב הקלאסי שיכול לשרוד גם זעזועים, הרי שהשנים האחרונות – ובעיקר 2022 ואילך – הוכיחו אחרת. כשהאינפלציה הגיעה לשיאים של עשרות שנים, הריביות זינקו, והאג"ח – שנועדו לרכך את התנודתיות – פשוט קרסו. עבור משקיעים רבים, זו הייתה קריאת השכמה.

דו"ח שהכנו בנויברגר ברמן מצביע על שינוי עמוק עוד יותר: הקשר המסורתי בין סיכון לתשואה, שמבדיל בין אג"ח ממשלתיות, אג"ח בדירוג השקעה (Investment Grade) ואג"ח High Yield, נשחק. לראשונה, אג"ח High Yield הניבו תשואות טובות יותר תוך תנודתיות נמוכה יותר מאחיותיהן ה"סולידיות". המשמעות: דירוג אשראי כבר אינו ערובה לביטחון, ומבנה תיק ההשקעות חייב לעבור עדכון יסודי.

התנהגות השווקים בשנתיים האחרונות לימדה אותנו שיעור חשוב בנזילות: גם שווקים גדולים כמו אג"ח ממשלת ארה"ב ל־30 שנה עלולים לחוות קפיצות בתשואה ברגע שאין קונים בצד השני. למעשה, ראינו באחד מהמכרזים האחרונים "בריחה" של גופים מוסדיים מההנפקה, מה שהעיד על מצוקת נזילות לא צפויה. במקביל, ראינו גם שהסיכונים של מדינות – עם גרעונות גדלים ותחזיות אשראי שליליות – הפכו לעיתים גדולים יותר מאלה של תאגידים.

העולם הפוסט־אינפלציוני שבו אנו פועלים מחייב אותנו לא להסתמך עוד על גישות של אתמול. הגנה מפני סיכוני ריבית או תיק אג"ח המבוסס רק על קרנות ממשלתיות פשוט לא יספיקו. כדי לנהל חשיפה אחראית אך אפקטיבית לאג"ח, משקיעים צריכים לאמץ אסטרטגיה גמישה, רב-שכבתית ומבוזרת.

כאן נכנס לפעולה "ארגז הכלים המורחב" של תיק אג"ח מודרני: שילוב של חוב פרטי, אג"ח היברידיות, חוב מגובה נכסים, סקטורים פחות נזילים, השקעות באג"ח גלובליות עם פיזור גיאוגרפי רחב וניתוח אקטיבי של כל שוק. הדגש הוא לא רק על הפיזור כשלעצמו, אלא על היכולת לנהל במקביל גם את סיכוני הריבית וגם את סיכוני האשראי, ולבנות תיקים שמנוהלים אקטיבית ולא "נגררים" אחרי מדדי שוק.

ככל שהשוק מתרחק מהשפעות הקורונה, אנחנו נכנסים לעידן של שונות גבוהה יותר בין כלכלה לכלכלה. חלק מהשווקים חווים האטה, אחרים התאוששות, חלק עם ריביות ריאליות שליליות, וחלק עם מדיניות מוניטרית אגרסיבית. ההבדלים האלו הם לא רק מאקרו-תיאורטיים – הם מייצרים הזדמנויות השקעה ממשיות, אך גם סיכונים נסתרים, במיוחד במטבעות חלשים או שווקים מתפתחים.

מה עושים מול עולם שבו אין יותר "מקלטים בטוחים"? לא נלחצים – אלא פועלים. בנויברגר ברמן אנחנו מאמינים שתיק השקעות מבוסס חוב חייב כיום להיות חכם יותר, עמוק יותר, ורב-שכבתי יותר מאי פעם. זה לא אומר להמר על שווקים מסוכנים או לרדוף אחרי תשואות, אלא לבנות באופן אחראי ומושכל תיק שיש בו מספיק גמישות כדי לשרוד את תנאי השוק של מחר.

העולם השתנה. המדיניות המוניטרית השתנתה. גם תיקי ההשקעות צריכים להשתנות בהתאם.