ה-S&P 500 יצמח בקרוב ל-5% ?

הנפט ירד ל-58 דולר לחבית; הביקוש לנחושת יצטנן והיא תרד למחיר של 9,200 דולר לטון; הזהב יתייצב ברמות של 3,300 דולר לאונקיה

ד"ר ננט הכלר־פיידרהב, ראש תחום אסטרטגיית השקעות, קיימות ומחקר, סמי שער, הכלכלן הראשי, וד"ר לוקה בינדלי, ראש תחום אסטרטגיית השקעות בלומברד אודייר, מפרסמים את תחזית אמצע השנה של הבנק, על רקע שינויים דרמטיים בתנאי השוק במחצית הראשונה של 2025.

הטלת מכסים נרחבת מצד ארה"ב, בשילוב מדיניות תקציבית מרחיבה באירופה, יצרו תנודתיות גבוהה בשוקי ההון. עם זאת, מרבית הנכסים הפיננסיים מצויים כיום ברמות דומות או אף גבוהות מהרמות שמהן החלו השנה – כאשר מניות אירופה וזהב בלטו במיוחד בביצועיהן. הפסקת אש זמנית בסכסוך הסחר בין ארה"ב לסין, יחד עם עונת דוחות חיובית, חיזקו את התחזית לצמיחה עולמית מתונה, ללא כניסה למיתון. על רקע זה, אנו מעריכים כי תשואות האג"ח הממשלתיות צפויות להישאר יציבות או אף לרדת, בעוד ששוקי המניות עשויים להמשיך ולהתחזק, והדולר האמריקאי צפוי להיות חלש יותר ביחס להנחות שהיו בתחילת השנה.

בהתאם לכך, הפחתנו את תחזית הצמיחה העולמית ל־2025 לעומת תחילת השנה, בעיקר בשל ההשפעה של מדיניות הסחר האמריקאית על ההשקעות העסקיות ודפוסי הסחר הגלובלי. אף על פי כן, הסיכונים למיתון או לסטגפלציה התמתנו משמעותית מאז ההסכם עם סין, גם אם האי-ודאות בנוגע למכסים נותרת גבוהה. אנו צופים אינפלציה גבוהה מהצפוי בארה"ב ובבריטניה, אך התייצבות מחירים במדינות אחרות. בהתאם, תחזיות הריבית שלנו עודכנו כלפי מטה לעומת אלו שפורסמו לפני שישה חודשים – למעט בבריטניה ובגוש האירו. בבנק צופים שער ריבית של 3.75% בארה"ב בסוף שנת 2025.

בנוסף, ההאטה בצמיחה מחזקת את התחזית להמשך ירידה במחירי הנפט, שהתבססה מלכתחילה על קיצוצי התפוקה של OPEC+ קיצוצים אלו מתממשים כעת בפועל, ובתוך חמישה חודשים בלבד הגענו ליעד המחיר השנתי. כעת, אנו מעריכים כי מגמת הירידה תימשך עד 58 דולר לחבית בטווח של 12 חודשים. גם מחיר הנחושת, שעלייתו תאמה את תחזיתנו, צפוי להתייצב ואף לרדת לרמה של 9,200 דולר לטון בטווח של 12 חודשים, על רקע חולשה בביקוש. במקביל, מחיר הזהב זינק מעבר לציפיות, בעיקר בשל עלייה בביקוש לזהב ככלי גידור מפני סטגפלציה ואי-ודאות גוברת סביב מדיניות הסחר האמריקאית. אף שתשואות ריאליות נמוכות והפחתות ריבית עתידיות צפויות לתמוך במחיר הזהב, אנו מעריכים שפוטנציאל העלייה ממנו מוגבל בשנה הקרובה וכי הוא יתייצב ברמות של 3,300 דולר לאונקיה.

גם בשוק המט"ח נרשמה תפנית. תחזיתנו המקורית לדולר חזק התבססה על צמיחה אמריקאית מואצת ויתרון לגודל של כלכלה המבוססת בעיקר על צריכה פנימית. עם זאת, לא צפינו את היקף המכסים הגלובלי שארה"ב תטיל, ואת ההשפעה המצטברת שלו. מאז אפריל, הדולר נחלש באופן חד כשהשוק תימחר את הסיכון לסטגפלציה. בטווח הקצר ייתכן תיקון כלפי מעלה, אך בהסתכלות שנתית אנו מעריכים חזרה מדורגת לשער הוגן של כ־1.15 דולר לאירו. הליש"ט, מנגד, הפתיעה לטובה, בעיקר על רקע העלאת תחזיות הריבית של הבנק המרכזי בבריטניה. בהתאם לכך, איננו צופים כעת ירידה בליש"ט, ומעריכים שהמטבע הבריטי יתייצב סביב רמה של 1.35 דולר לליט"ש בשנה הקרובה.

בד בבד, גם שוק האג"ח הגיב באופן דינמי. בארה"ב, תשואות האג"ח לעשר שנים נמצאות ברמה של 4.47% – נמוך מתחזיתנו הקודמת, שצפתה עלייה ל־4.9% עד אפריל וירידה ל־4.5% בלבד עד תחילת 2026. התחזית הנוכחית מצביעה על ירידה ל־3.8% בשנה הקרובה. בשווקים אחרים, כמו גרמניה, התחזיות המעודכנות מצביעות דווקא על המשך תשואות גבוהות יחסית, בעיקר על רקע תכניות הוצאה ממשלתית מרחיבות.

במגזר האג"ח הקונצרניות, מרווחי התשואה באג"ח בדירוג השקעה ובאג"ח בתשואה גבוהה רשמו עלייה – מגמה המשקפת את תחזיתנו להאטה בצמיחה העולמית. בטווח של 12 חודשים, אנו צופים מרווחים של כ־115 נקודות בסיס לאג"ח בדירוג השקעה באירופה, כ־120 נקודות בסיס בארה"ב, ו־390 עד 420 נקודות בסיס לאג"ח בתשואה גבוהה. באג"ח ממדינות מתפתחות, המרווחים נותרו יציבים ברמה של כ־330 נקודות בסיס, אך ייתכן כי יתרחבו בהמשך.

בתחום המניות, אנו שומרים על גישה חיובית. תחזית הרווח למניה במדד S&P 500 לשנה הקרובה עומדת על 308 דולר, תוך הנחה למכפיל רווח של 20 – מה שמוביל ליעד של 6,260 נקודות 12 חודשים מהיום, לעומת רמה נוכחית של כ־5,980. מניות אירופה ושווקים מתעוררים הקדימו את התחזית השנתית שכבר התממשה בחמישה חודשים בלבד, ואילו מניות בשוויץ, בריטניה ויפן עמדו בקנה אחד עם ההערכות מתחילת השנה. התנודתיות שהורגשה באפריל, בעיקר סביב חשש מסטגפלציה, גררה התאמות טקטיות בתיקים. אך מאז ההכרזה על תקופת חסד של 90 יום בין ארה"ב לסין, ההתאוששות בשווקים חזרה למסלולה, ואנו מעריכים שהביקוש לנכסי סיכון יוסיף להתחזק ככל שתשואות האג"ח ימשיכו לרדת.

לסיכום, על אף שהתנודתיות בשווקים עודנה גבוהה, ולמרות הפתעות מסוימות סביב מדיניות המכסים של ארה"ב והרפורמות התקציביות בגרמניה, התחזית שלנו מבוססת על כך שהכלכלה האמריקאית תאט לקצב צמיחה של 1.2% ב-2025 – אך לא תיכנס למיתון. אנו ממשיכים לעקוב אחר תהליך חקיקת המס בארה"ב, וכן אחר התקדמות שיחות הסחר מול סין, ששני אלו צפויים להשפיע על סנטימנט השוק בטווח הקצר. במקביל, אנו ממליצים על גישה מאוזנת ומפוזרת, תוך ניצול התנודתיות הנוכחית להזדמנויות השקעה בנכסים איכותיים.