בריטניה: חולשה בשוק העבודה והאטה בצמיחה מגבירים את ציפיות השוק להפחתת ריבית באוגוס

החלטות הבנקים המרכזיים עמדו במרכז הכותרות בשבוע שעבר, כאשר גם הבנק המרכזי של שווייץ (SNB) וגם הבנק המרכזי של נורבגיה (Norges Bank) הפחיתו את הריבית ב-25 נקודות בסיס (bps), בעוד הפדרל ריזרב (הפד) ובנק אנגליה (BoE) הותירו את הריבית ללא שינוי. המצב במזרח התיכון נותר לא ודאי, והשווקים ממשיכים לנקוט בגישת זהירות ("risk off") בעקבות ההתפתחויות מהסוף השבוע.

בעוד שמחירי הנפט עלו בחדות (מחיר ברנט עלה ביותר מ-5%), שוקי המניות הגיבו בצורה מתונה יותר: מדד S&P 500 ירד ב-0.2%, מדד Stoxx 600 ירד ב-1.5% ומדד MSCI EM נותר ללא שינוי בשבוע שעבר. כיום (היום בו נכתב הדו"ח), מחיר הברנט נסחר בעלייה של כ-2%, בעוד שמדדי המניות באסיה יורדים בכ-1%.

גם שוק האג"ח הגיב בצורה מרוסנת יחסית, כאשר תשואות אג"ח ממשלת ארה"ב ל-10 שנים ירדו בכ-3 נקודות בסיס.

נכסי מקלט מסורתיים כמו זהב (שירד ב-1.7%), פרנק שווייצרי (CHF, ירידה של 0.8%) וין יפני (JPY, ירידה של 1.4%) מול הדולר האמריקאי — כולם נחלשו. עם זאת, מדד הדולר (DXY) התחזק בכ-0.5%.

ראוי לציין כי מדד הפלטינה של בלומברג (Bloomberg Platinum Index, מחירים כוללים) עלה ב-4.1% בשבוע שעבר. מחירי הפלטינה הגיעו בשבוע שעבר לשיא של עשר שנים — מעל 1,300 דולר לאונקיה — ועלו בכמעט 40% מתחילת שנת 2025. העלייה במחיר נובעת ממחסור גובר בהיצע, עלייה בביקוש לתכשיטים ולשימושים תעשייתיים, וכן שינוי בגישה לפלטינה כנכס השקעה.

למרות העלייה, יחס המחירים בין זהב לפלטינה עומד על 2.7 — מעל הממוצע ההיסטורי של 10 השנים האחרונות (1.8), מה שמעיד על פוטנציאל להמשך עליית מחירי הפלטינה, במיוחד כאשר מחירי הזהב צפויים להמשיך להיתמך על רקע המתיחות הגיאופוליטית הגוברת. איננו צופים שיבוש משמעותי ומתמשך במצר הורמוז, אך האפשרות להסלמה רחבה יותר עקב המתיחות במזרח התיכון מוסיפה שכבת אי-ודאות נוספת לתמונה הגלובלית, שכבר כעת מוטרדת מסיכוני סחר ומכסים. אנו שומרים על גישה זהירה אך חיובית, ומעדיפים אסטרטגיה של גידור בעיתות חוזק ורכישה בעיתות חולשה.

ארה"ב: נתוני נדל"ן במוקד השבוע

השבוע צפויים להתפרסם מגוון נתונים חדשים על שוק הנדל"ן האמריקאי:

ביום שני — נתוני מכירות בתים קיימים וביום רביעי — מכירות בתים חדשים והיתרי בנייה.

הציפיות הן לנתונים חלשים, כאשר מלאי הבתים למכירה נמצא ברמות שיא של חמש שנים. עם זאת, לאחר שנתיים של שפל היסטורי במכירות בתים (בשל ריביות משכנתא גבוהות), שוק הדיור צפוי להתאושש במחצית השנייה של 2025 הודות לירידה הצפויה בריביות המשכנתא, כאשר לפי התחזיות שלנו הפד יוריד את הריבית ב-100 נקודות בסיס עד יוני 2026.

גם החוסן בשוק העבודה והעלייה בשכר תומכים בענף. ביום שלישי יתפרסם מדד אמון הצרכנים של Conference Board לחודש יוני. במאי זינק המדד מ-85.7 ל-98.0 בזכות שיפור במדד המצב הנוכחי, המבוסס על הערכת הצרכנים לגבי מצב העסקים ושוק העבודה. הקונצנזוס מצפה להמשך עלייה החודש ל-99.5.

ביום שישי תינתן הזדמנות נוספת לבחון את מצב רוח הצרכנים עם הנתון הסופי של סקר אמון הצרכנים של אוניברסיטת מישיגן (שהראה בתחילה עלייה מתונה ל-60.5).

סיכום: גישתו של הפד להמתין ולראות איך יושפע המצב מנתוני הנדל"ן השבוע. אמון הצרכנים ממשיך לעלות, אך העליות מוגבלות בשל אי-הוודאות בנוגע למכסים הגבוהים.

גוש היורו: מדדי האמון במוקד

לוח פרסומי המידע המאקרו-כלכלי של גוש היורו לשבוע הקרוב יספק מידע רלוונטי על תחושות העסקים והצרכנים באזור, על רקע אי הוודאות בסחר עם ארה"ב והמתחים הגיאופוליטיים הגוברים במזרח התיכון. היום יתפרסמו נתוני ה־PMI הראשוניים של גוש היורו לחודש יוני. בחודש מאי עלו מדדי ה-PMI, אם כי בקצב איטי יותר מזה שנרשם באפריל.

הגורם המרכזי להיחלשות הצמיחה במאי היה מדד ה-PMI של מגזר השירותים, שעד כה הציג צמיחה (כאשר התעשייה התכווצה), אך לפי הסקר האחרון ממשיך כעת במגמת ירידה.

מחר צפוי להתפרסם מדד ה־IFO לחודש יוני בגרמניה, והוא צפוי לאשר את האופטימיות הזהירה בקרב העסקים בגרמניה, שמתמקדים כעת בפוטנציאל החיובי מהממשלה החדשה בגרמניה, יותר מאשר במתחים המסחריים הבינלאומיים — כפי שניתן היה לראות בהתאוששות במדד הציפיות הקודם.

במהלך השבוע יתפרסמו גם סקרי אמון צרכנים בגרמניה, צרפת ואיטליה, וכן אינדיקציה ראשונה לדינמיקת האינפלציה של יוני במספר מדינות בגוש היורו, כגון צרפת וספרד.

סיכום: נתוני "סופט" (מדדי תחושות ותחזיות) יהיו במרכז השבוע ויספקו הערכה ראשונית לגבי מצב אמון העסקים והצרכנים בגוש היורו, על רקע מתחים בסחר ובגיאופוליטיקה.

בריטניה: עננים מעל התחזית הכלכלית

השבוע צפוי להיות דל יחסית בפרסומי נתונים כלכליים בבריטניה. היום (שני) יפורסמו נתוני ה-PMI הראשוניים של S&P Global לבריטניה, ומחר (שלישי) יתפרסמו נתוני הקונפדרציה של התעשייה הבריטית (CBI): הזמנות כוללות, מחירי מכירה, דיווחי מכירות בענפי הסחר והמכירה הקמעונאית. הנתונים מתייחסים לחודש יוני וייבחנו במטרה לבדוק האם הם מאשרים את האינדיקציות האחרונות להאטה בקצב הצמיחה ברבעון השני.

למרות שארה"ב ובריטניה הסכימו על הסכם סחר (שצפוי להקל על ענפי הרכב והתעופה בבריטניה), מכסי המגן האמריקאיים צפויים להכביד על היצוא הבריטי, שכן עדיין נשמרת רמת מכס של כ-10% במקרים רבים.

גם בצד היבוא, העלייה האחרונה במחירי הנפט בעולם עשויה להכביד על הפעילות הכלכלית ועל מאזן התשלומים (בריטניה מייבאת נפט ומוצריו).

בנק אנגליה לא הפחית את הריבית בשבוע שעבר, אך בהערכות השוק חלה עלייה בהסתברות להפחתת ריבית באוגוסט — שעומדת כעת על כ-74%.

סיכום: למרות אינפלציה עיקשת ולחצים אפשריים נוספים מעליית מחירי הנפט, חולשה בשוק העבודה והאטה בצמיחה מגבירים את ציפיות השוק להפחתת ריבית באוגוסט.

יפן: האינפלציה עשויה להישאר גבוהה

ביפן יפורסם השבוע מדד האינפלציה לצרכן של טוקיו לחודש יוני. המדד ייבחן בקפידה כמדד מקדים לאינפלציה הארצית של יפן. מדד הליבה של טוקיו עלה במאי ל-3.6% בשנה לעומת 3.4% באפריל — הרמה הגבוהה ביותר ביותר משנתיים. סך מדד ה-CPI של טוקיו נותר במאי ברמה של 3.4% (כמו בחודש הקודם).

בין כל הסעיפים במדד, מחירי האורז עלו בקצב המהיר ביותר — עלייה של למעלה מ-90% בשנה במאי. עליית מחירי המזון עלולה להוביל לעליות מחירים גם בענפים שאינם מזון.

להערכתנו, לחצי האינפלציה צפויים להישאר גבוהים גם ביוני, בעיקר בשל גורמי "אינפלציית עלויות" כגון עליית שכר. בנק יפן (BoJ) השאיר את הריבית ללא שינוי בישיבתו האחרונה, אך ייתכן שיהיה עליו לשקול העלאת ריבית בהמשך השנה אם האינפלציה תמשיך להישאר גבוהה ועיקשת.

סיכום: התחזית הכלכלית של יפן מושפעת מאי הוודאות סביב המכסים האמריקאיים, מה שתומך בהחלטת בנק יפן להותיר את הריבית ללא שינוי ברמה של 0.5%. אולם, האינפלציה חורגת מהתחזיות בשיעורים גבוהים — במיוחד במחירי המזון. אנו צופים שתי העלאות ריבית של בנק יפן ב-12 החודשים הקרובים, כך שהריבית תעמוד על 1% עד יוני 2026.