דו"ח: קרנות הנאמנות משנות את מדיניות ההשקעות - ומותירות את הלקוחות מבולבלים

דו"ח פנימי שהכינה חברת הדירוג S&P מעלות, חושף תמונה עגומה בענף קרנות הנאמנות. מרבית מנהלי הקרנות אינם נרתעים משינוי חוזר במדיניות ההשקעות של קרנות הנאמנות, מבלבלים את הלקוח ומעלימים מהציבור היסטוריית ביצועים גרועה.

דו"ח מעלות שהגיע לידי TheMarker, משמש את מעלות בבניית דירוג הכוכבים לקרנות הנאמנות; תדירות שינויי המדיניות בגוף מסוים היא פרמטר המשפיע על הדירוג. בבדיקה שערכו במעלות, התחשבו רק בשינויי מדיניות מהותיים שמוחקים את התשואה ההיסטורית של הקרן; שינויי מדיניות לא מהותיים לא נכללו בספירה.

בשנתיים האחרונות שינו בבית ההשקעות דש מדיניות ב-52% מקרנות הנאמנות הנמצאות תחת ניהולם. בבית ההשקעות פסגות שינו מדיניות ב-54 קרנות נאמנות.

מדובר 41% מסך הקרנות שמנהלת חברת הקרנות הראשונה בגודלה בישראל, ובאקסלנס שינו באותו זמן מדיניות במספר דומה של קרנות נאמנות.

בבתי השקעות קטנים התמונה דומה. בתמיר פישמן שינו בשנתיים האחרונות מדיניות ל-47% מהקרנות. תמיר פישמן הוא "אלוף" שינויי המדיניות בקרנות הנאמנות בטווח של 12 החודשים האחרונים עם 39% מהקרנות שעברו שינויי מדיניות. מרבית הגופים בענף שינו מדיניות לקרנות הנאמנות הנמצאות תחת ניהולם, בחתכי הזמן שנבדקו - 24 חודשים, 12 חודשים ובחודש האחרון. עם הגופים שלא שינו מדיניות באף קרן, נמצאים בתי ההשקעות אנליסט וילין לפידות; לצידם נמצאים מותגי קרנות קטנים ופחות ידועים - מאור לוסקי, למשקיע, מודלים וסימודן.

שינוי מדיניות מתבצע לפעמים באופן ישיר ולפעמים באמצעות מיזוג בין קרנות עם מדיניות שונה. הבעיה בשינוי מדיניות היא שלקוח שרכש קרן נאמנות מסוימת, מוצא עצמו עם קרן אחרת לגמרי. לקוח שנכנס לקרן נאמנות סולידית, עלול למצוא עצמו, ללא רצונו, בקרן נאמנות אגרסיבית; לקוח שחקר, בדק ובחר קרן נאמנות עם דמי ניהול נמוכים, עלול למצוא עצמו - לאחר שינוי מדיניות או מיזוג בין קרנות - עם קרן נאמנות שגובה דמי ניהול יקרים יותר.

על אף שלפי הפרוצדורה, שינוי מדיניות דורש אישור של הנאמן ומקבל גושפנקא משפטית, מרבית הלקוחות אינם מודעים לו - לא ברגע השינוי ולפעמים גם לא חודשים לאחר מכן. לקוח שירצה לצאת מהקרן לאחר שנודע לו על שינוי המדיניות, ייאלץ לשלם עמלות הכרוכות ביציאה מהקרן ועמלות הכרוכות ברכישת קרן אחרת שמתאימה לו.

נגררים אחרי אופנות

שינויי מדיניות מהסוג שנבדק, גורמים למחיקת ההיסטוריה של הקרן ומשמשים כלי להעלמת היסטוריית ביצועים גרועה, כמו תשואות גרועות וסטיות תקן גבוהות. גוף שנוקט שיטה כזו, מנסה ליצור ללקוח תמונה ורודה שלפיה, מרבית הקרנות הנמצאות תחת ניהולו, נהנות מביצועים יפים. בשוק מספרים על מצב שבו המרדף אחר הצגת תשואות יפות גורם לעתים לחברות לשנות מדיניות בקרן בעיתוי הגרוע ביותר, לאחר שהסבה למשקיעיה הפסדים גדולים.

יש גופים הנגררים לשינויי מדיניות כתוצאה מריבוי קרנות. גופים שנהרו אחר אופנות מזדמנות בתחומי ההשקעות, מיהרו להתאים עצמם ופתחו קרנות חדשות, מוצאים עצמם עם קרן מתרוקנת מנכסיה, כשהאופנה משתנה. ההוצאות הקבועות בקרן, כגון עמלות לרשות ניירות ערך ותשלום לנאמן, אינן מותירות ברירה, אלא לפרק את הקרן או לשנות מדיניות ולהתאימה לאופנה החדשה.

יש גופים הנאלצים לשנות מדיניות מטעמים טכניים. לאחר שביצעו מיזוג או רכישה של חברת קרנות נאמנות, הגופים נותרים עם קרנות נאמנות כפולות ומשולשות, כלומר כמה קרנות עם מדיניות השקעה דומה או כמעט דומה. במצב כזה הגופים נאלצים לבצע שינוי מדיניות למרבית הקרנות שנרכשו, או לחלופין לאלה שהיו אצלם קודם לרכישה. זו הסיבה שבדירוג של מעלות מתחשבים בסיבות לשינוי המדיניות - אם בגוף מסוים בוצע מיזוג או רכישה, לא קונסים אותו באופן מלא בדירוג.

מנהלי קרנות בענף אומרים כי כמה משינויי המדיניות נובעים מלחץ של רשות ניירות ערך: "הרשות אינה מעוניינת בקרנות קטנות ולוחצת על מנהלי הקרנות לחסל או למזג קרנות קטנות כדי שגופים לא יפתחו קרנות קטנות, ינהלו אותן כקטנות במשך תקופה מסוימת כדי לצבור להן היסטוריה יפה, ואז יתחילו לגייס בהן כסף".

בטיוטת תיקון 16 לחוק קרנות הנאמנות קיים סעיף המגדיר קרן נאמנות מינימלית מותרת - קרן המנהלת 6 מיליון שקל ויותר. כמו כן בימים אלה גיבשה רשות ניירות ערך תיקון נוסף, ולפיו תוגבל אפשרות שינוי המדיניות בקרן נאמנות לפעם בשנה, כשמיזוגים בין קרנות יתאפשרו רק לקרנות עם מדיניות השקעה דומה.

תמיר פישמן: "השינויים נעשים בגלל תנאי השוק"

רונית הראל בן זאב, מנכ"ל S&P מעלות, אמרה בתגובה: "S&P מעלות עוקבת באופן שוטף אחר שוק קרנות הנאמנות ומדרגת את הקרנות מדי חודש, לפי ביצועי עבר ופרמטרים איכותיים. לאחרונה התחילה החברה לספק על בסיס נתוני הדירוג מגוון סקירות ודו"חות על קרנות הנאמנות לשוק ההון, לבתי השקעות ולבנקים. במסגרת זו נכללים, למשל, דו"חות על שינויי מדיניות השקעה בקרנות".

מדש נמסר: "בשנים האחרונות עברה דש תהליכים רבים, ובהם מיזוג קרנות הנאמנות שהיו בניהול איפקס קרנות נאמנות, מיזוג ופירוק קרנות, שיתופי פעולה עם מנהלי השקעות חיצוניים ועוד. תהליכים אלה כרוכים, בין השאר, בצורך לבצע התאמות ושינויים בקרנות נאמנות. דש שואפת לספק לקהל לקוחותיה מוצרים חדשניים, רלוונטיים ואיכותיים המתאימים לרוח התקופה וצורכי הלקוחות".

מתמיר פישמן נמסר: "כל שינוי במדיניות ההשקעות בקרנות הנאמנות נעשה משיקולים המתחייבים מתנאי השוק. אנו דוגלים בניהול איכותי ומציעים ללקוחותינו תמהיל מדויק של קרנות נאמנות, המתמקד בקטגוריות מרכזיות ובאפיקים שבהם קיים יתרון לניהול אקטיבי, תוך הקפדה על ניהול השקעות אחראי. אחד היתרונות המבדלים של תמיר פישמן בענף, ועל כך גאוותינו, הוא כי מעולם לא נקטנו אסטרטגיה שיווקית המציפה את השוק בשלל קרנות, דומות אך שונות, או הצענו קרן שאינה רלוונטית ונכונה למצב השווקים".

פורסם לראשונה ב-TheMarker