המדד המשולב יהיה המפתח להחלטת הריבית

סנטימנט שלילי בקרב הצרכנים והעסקים המקומיים

השבוע פרסמה הלשכה המרכזית לסטטיסטיקה, נתונים לגבי אמון הצרכנים וסקר הערכת המגמות בעסקים לחודש אוגוסט.

די כצפוי, שני האינדיקטורים היו חלשים והצביעו כי גוברת הפסימיות מצד הצרכנים ומצד בעלי העסקים לגבי מצב הכלכלה בעתיד.

מדד אמון הצרכנים בחודש אוגוסט ירד לרמה של 24.2%-, הערך הנמוך ביותר שנמדד מאז חודש מרס של השנה, בו החלו לבצע הסקר. בהשוואה לחודש הקודם, הצרכנים צופים כי תהיה הרעה בשיעור האבטלה בארץ, בציפיות לגבי חיסכון של תושבי הבית, והמצב הכלכלי של משקי הבית.

סקר הערכת המגמות בעסקים הראה תמונה דומה. הענף בו הורגשה ההאטה החדה ביותר היה ענף המלונאות – כנראה בעקבות ההתפתחויות הגיאו-פוליטיות באזור. גם המחאה החברתית הראתה אותותיה והמנהלים בענף המסחר והקמעונות העריכו כי חלה ירידה של 12% בפעילות העסקית שלהם בהשוואה לחודש הקודם.

אולי נתון נוסף המעיד על האטה בהיקף הפעילות הכלכלית הינו היקף המשכנתאות שנלקחו בחודש אוגוסט. בהשוואה לחודש הקודם, היקף המשכנתאות החדשות שניתנו ירד     ב-4%. יתרה מכך, בהשוואה לחודש אוגוסט אשתקד, היקף המשכנתאות החדשות נמוך ב-15%.
בהקשר זה, נציין כי שיעור המשכנתאות שניתנו בריבית משתנה המשיך לרדת, בהתאם להוראת בנק ישראל לבנקים (גרף משמאל).

שני האינדיקטורים הראשונים, ההתמתנות בשוק המשכנתאות והאינדיקטורים החלשים לפעילות הכלכלית המתפרסמים בעולם, מגבירים את הסבירות כי בנק ישראל יפחית את הריבית המוניטרית בסוף החודש ב-25 נ"ב.

ביום ראשון צפוי להתפרסם המדד המשולב של בנק ישראל לחודש אוגוסט. קריאה נמוכה של המדד תטה, להערכתנו, את הכף לכדי הפחתת ריבית, הואיל והסביבה העולמית מחריפה והאינפלציה אינה מהווה גורם איום כעת.

מאזן התשלומים לרבע השני – גרעון בחשבון השוטף

לראשונה, מאז הרבע השלישי בשנת 2008, נרשם גרעון בחשבון השוטף של ישראל. הגרעון בחשבון השוטף, עלול, במקרים מסוימים, להצביע על יצירת לחץ בסיסי להיחלשות המטבע המקומי (שקל).

בניכוי גורמי עונתיות הסתכם הגירעון בכ-0.6 מיליארד דולר (כ-1% תוצר במונחים שנתיים)

ההפתעה השלילית בפעילות החוץ של ישראל הגיע מכיוון מאזן הסחר (סחורות ושירותים) אשר הופך שלילי, כ-1 מיליארד דולר, ברבע.

מנגד, ההפתעה החיובית, אשר קיזזה במידה רבה את הגירעון שבמסחר, הייתה עודף ההשקעות של הזרים במשק המקומי, על השקעות הישראלים בחול. לפי הנתונים המקוריים, ברבע השני היה עודף של 1.7 מיליארד דולר בהשקעות של הזרים.

באופן כללי, ניתן לומר כי  בשנים האחרונות החלה מגמה בה יש גורם נוסף במאזן התשלומים המשפיע על הביקושים למטבע המקומי, ומכאן על שער החליפין – והוא החשבון הפיננסי, המורכב מהשקעות תושבי ישראל בחו"ל (יבוא) ומהשקעות זרים בישראל (יצוא).

ניתן לראות, לדוגמא, בגרף השמאלי את חלקו הגדל של הצד הפיננסי ביבוא (השקעות תושבי ישראל בחו"ל) מתוך סך היבוא בישראל (הכולל גם את המסחר בסחורות ושירותים). אם בשנת 1998 עמד חלקו של היבוא הפיננסי על כ-11% מסך היבוא, כיום עומד מספר זה על כ-26%. אנו צופים כי בשנים הקרובות חלקו של הצד הפיננסי ימשיך לגדול, כך שבהחלט לא ניתן להתעלם מחלקו של זה בהשפעה על המטבע המקומי.

שוק האג"ח

על רקע החשש מפני חדלות פירעון ביוון, החרפת היחסים עם מדינות במזרח התיכון וחשש מהידרדרות נוספת, וההמתנה להתפתחויות באומות המאוחדות החל ב-20 בספטמבר, התנודתיות במסחר בשוק איגרות החוב המקומי נמשכה.

העקום הממשלתי השקלי, הפך השבוע תלול יותר. השינוי בשיפוע נגרם מהפסדי הון באיגרות הארוכות, ומרווחי הון, כאמור, באיגרות הקצרות.

העלאת דירוג החוב על ידי סוכנות הדירוג S&P, לא נראתה באופן ברור בשוק, עקב הפסד ההון ב-UST ל- 10 שנים. במהלך השבוע רשמה התשואה לפדיון באיגרת האמריקאית ה-UST10 עליה של 10 נ". בהתאם, האיגרות הממשלתיות השקליות הארוכות רשמו עלייה של התשואה לפדיון. לדוגמא, האיגרת ל-10 שנים, ה-"0122", רשמה עליית תשואה של 6 נ"ב ונסחרה בסופו בתשואה לפדיון של %4.78.   

איגרות החוב הצמודות סבלו בשבוע האחרון מסנטימנט שלילי אשר בא לידי ביטוי בפסדי הון חדים לאורך כל עקום הממשלתי. כתוצאה, ציפיות האינפלציה הנגזרות משוק ההון לשנתיים ירדו ב-33 נ"ב. הציפיות לעשר שנים ירדו  ב-12 נ"ב.

אגב, בבנק ישראל גם התייחסו לירידות החדות בציפיות האינפלציה במסמך 'פרוטוקול הדיונים המוניטריים להחלטת הריבית לחודש ספטמבר', שם כתבו כי "מקור הירידה הינו בהפנמה של סביבת האינפלציה החדשה כתוצאה מההאטה העולמית והציפיות להמשכה אשר תתבטא בירידה סביבת האינפלציה החדשה כתוצאה מההאטה העולמית והציפיות להמשכה אשר תתבטא בירידה"

כעת ציפיות האינפלציה לטווחים של שנה ושנתיים עומדות ברמה של כ-1.9%, ול-10 שנים ברמה של 2.48%.  

בצד האפיק הקונצרני. מדדי התל-בונד רשמו גם השבוע הפסדי הון עד יום רביעי, וביום חמישי התהפכה המגמה ונרשמו רווחי הון, של כ-1% במדדי התל-בונד. עליות המחרים ביום המסחר האחרון הביאו לידי כך ששבוע המסחר נחתם בעליות שערים שבין 0.2% לכדי 0.4%. עם זאת, מתחילת החודש השלימו מדדי התל-בונד הקונצרנים ירידה של בין 2.0% ל-2.3%. התל-בונד השקלי השיל מערכו בתקופה זו "רק" כ-1.1%.

המרווחים בין מדדי התל-בונד הצמודים לאיגרות הממשלתיות המתאימות הצטמצם השבוע ב-33 נ"ב בממוצע.

בין התל-בונד השקלי לתל-בונד הצמוד התכווץ המרווח באופן צנוע והגיע לרמה של 232 נ"ב.

להערכתנו, הירידה החדה בציפיות האינפלציה, מגבירה את מידת האטרקטיביות של האפיק הצמוד.

כמו כן, איגרות החוב הקונצרניות האיכותיות במח"מ קצר עד בינוני הן אטרקטיביות למדי, בוודאי על רקע העובדה כי מצבו של הסקטור העסקי בישראל הוא איתן למדי והריבית המוניטרית לא צפויה לעלות בחודשים הקרובים (ואף יתכן כי תרד).

נכתב ע''י רון אייכל,
מיטב בית השקעות

מסמך זה הוכן על-ידי מיטב בית השקעות בע"מ ו/או על-ידי אחת או יותר מהחברות שבשליטתה. מסמך זה אינו מהווה תחליף לייעוץ אישי המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם, ועל כל אדם להתייעץ עם יועץ ו/או משווק השקעות בכל הנוגע לביצוע פעולה במוצרים פיננסיים ועם יועץ פנסיוני ו/או סוכן שיווק פנסיוני בכל הנוגע להצטרפות או עזיבת מוצרים פנסיוניים. כמו כן, מסמך זה אינו מהווה הצעה או המלצה לרכישת או מכירת מוצר פיננסי, לרבות קרן השתלמות, אופציות, יחידות השתתפות בקרן נאמנות או כל נייר ערך או מוצר פיננסי אחר, ואינו מהווה הצעה להצטרפות או עזיבת מוצר פנסיוני, לרבות קופת גמל, קרן השתלמות, קרן פנסיה או תכנית ביטוח. רכישת מוצר פיננסי בגינו נדרש פרסום תשקיף ודיווחים מיידיים, לרבות יחידות בקרנות נאמנות, תעשה על פי התשקיף והדיווחים המיידיים שבתוקף. כמו כן, מיטב בית השקעות בע"מ, וכן חברות שבשליטתה עוסקות, בין היתר, בניהול תיקי לקוחות, ניהול קרנות נאמנות, ניהול קופות גמל, ניהול קרנות השתלמות, ניהול קרנות פנסיה וחיתום, ועשוי להיות למי מהן עניין אישי במסמך זה, לרבות החזקה ו/או ביצוע עסקה עבור עצמן ו/או עבור אחרים בניירות ערך ו/או במוצרים פיננסיים אחרים הנזכרים במסמך זה. האמור במסמך זה נאסף ו/או מתבסס על מידע ממקורות שונים ולא בוצעה על-ידי מיטב בית השקעות ו/או כל חברה שבשליטתה בדיקה עצמאית של המידע האמור. האמור במסמך זה כולל הערכות, אומדנים ו/או תחזיות. מיטב בית השקעות בע"מ וכן כל חברה בשליטתה אינן אחריות לכל נזק, אובדן, הפסד או הוצאה מכל סוג שהוא, לרבות ישיר ועקיף, שייגרמו למי שמסתמך על האמור במסמך זה, כולו או חלקו. אין בתשואות העבר של המוצרים הפיננסיים כדי להעיד על תשואותיהם בעתיד. כל הזכויות, לרבות זכויות הקניין הרוחני, במסמך זה ובתוכנו, שייכות למיטב בית השקעות בע"מ ו/או לאחת או יותר מהחברות אשר בשליטתה, ואין לעשות בו כל שימוש שהוא, לרבות להפיצו ולהעתיקו, ללא קבלת אישורן מראש ובכתב.