יפן: נתוני האינפלציה תומכים בהעלאת ריבית, אך ה-BoJ צפוי לדחות את המהלך לאפריל 2026

יפן: נתוני מדד המחירים לצרכן תומכים בהעלאת ריבית בדצמבר – אך הרף נותר גבוה

מגדלין טאו, אנליסטית אג"ח אסיה, Julius Baer

בעוד שנתוני מדד המחירים לצרכן (CPI) תומכים בהעלאת ריבית בדצמבר, הסבירות לכך נותרת מוגבלת: מועד ישיבת הבנק המרכזי של יפן (BoJ) קרוב מדי למועד אישור התקציב המשלים של ממשלת טאקאיצ’י, ובנוסף, הנגיד קזואו אואדה מתעקש להמתין לנתונים נוספים שיאשרו מגמת התאוששות מתמשכת במחירים ובשכר.

הין צפוי להמשיך בתנודתיות בטווח הקצר – לרדת כאשר הריבית השלילית תעמיק את פערי הריביות מול ארצות הברית (שבה הפדרל ריזרב עשוי להאט את קצב הורדות הריבית בחודשים הקרובים), ולעלות כאשר יגברו הדיבורים על העלאת ריבית מצד ה־BoJ או אזהרות מפני התערבות ממשלתית בשוק המט"ח. במקביל, הין מתחזק בימים האחרונים על רקע עלייה בסלידה מסיכון בשווקים הגלובליים.

ביום שישי האחרון פורסמו נתוני מדד המחירים לצרכן של טוקיו – המשמשים אינדיקטור מוביל למדד הארצי – והראו עלייה של 2.8% באוקטובר, לעומת 2.5% בספטמבר (לא כולל מזון טרי). גם המדד הכללי וגם הליבה מצביעים על אינפלציה נמשכת, תוצאה המחזקת את האפשרות להעלאת ריבית בדצמבר. עם זאת, הבנק המרכזי של יפן משתמש במדד פנימי משלו ליבת ה־BoJ  המצביע על האטה בקצב האינפלציה, בעיקר כתוצאה מהשפעות בסיס במחירי מוצרים, כולל מזון.

נגיד הבנק, קזואו אואדה, ציין כי מדד האינפלציה הבסיסי של הבנק מצביע על כך שהאינפלציה “במסלול הנכון” ומתקרבת בהדרגה ליעד של 2%. כמה כלכלנים העריכו כי אם מנטרלים את ההטיה כלפי מטה הנובעת מהשפעות בסיס, האינפלציה בפועל כבר חצתה את רף ה־2%. לפי הערכת ה־BoJ, לאחר שהאינפלציה בפועל תגיע לשיאה, מדדה של הבנק יתכנס לרמה של כ־2% בפיגור קל. כך או כך, הקונצנזוס הכלכלי הוא כי התנאים להבשלה להעלאת ריבית כמעט מלאים.

עם זאת, הירידה המהירה של הין בשבועות האחרונים מעוררת דאגה, שכן היא עלולה להחריף את האינפלציה המיובאת. ראש הממשלה טאקאיצ’י מתכננת צעדים כלכליים חדשים להקלת השפעת עליות המחירים, אך השוק מתמחר העלאת ריבית רק באפריל 2026 – ולא מוקדם יותר.

יש לכך שתי סיבות עיקריות:

ראשית, מועד החלטת המדיניות בדצמבר צפוי להיות קרוב מאוד למועד אישור התקציב המשלים – אירוע פוליטי רגיש. כיוון שהממשלה מובילה תוכנית תמרוץ מבוססת ביקוש, העלאת ריבית במקביל עלולה להיתפס כצעד שמחליש, לפחות מבחינה תדמיתית, את השפעת המדיניות התקציבית.

שנית, אואדה הדגיש כי יש צורך בזמן נוסף לאישור מגמת העלאות השכר בנתונים בפועל. הוא עדיין חושש מהשפעת המכסים האמריקניים על הכלכלה היפנית ומזהיר כי חברות עלולות לנקוט זהירות יתרה ולרסן את העלאות השכר כדי לשמור על רווחיות השנה.

המשא ומתן השנתי על שכר האביב, המתנהל במרץ, צפוי לספק תמונה ברורה יותר, ולכן ייתכן שהחלטת ההעלאה תידחה לאפריל 2026.

הין התאושש לאחר מספר ימי ירידות בעקבות דבריו של שר האוצר קאטאיאמה ואווירת הסיכון הגוברת בשווקים הגלובליים. קאטאיאמה הדגיש כי מדיניות הממשלה לניטור תנועות המטבע לא השתנתה.