ההשקעות בבינה מלאכותית ומחשוב ענן שוברות שיאים ויתרות המזומנים של החברות הגדולות יורדות – מטא בולטת לרעה !

השקעות עתק שביצעו בעבר חברות טכנולוגיה בתשתיות למחשוב ענן הוכיחו את עצמן דיי מהר ובאו לידי ביטוי בגידול משמעותי בהכנסות ובהחזר גבוה על ההשקעה (ROI). האם גם ההשקעות שמבצעות כיום החברות בתשתיות בינה מלאכותית יוכיחו את עצמן בגידול מהיר בהכנסות או בשיפור משמעותי ביעילות ? עוד מוקדם לדעת.

בינתיים ניתן לראות כיצד השקעות אלה משנות את מבנה המאזנים של החברות הגדולות:

ענקית המדיה החברתית מטא פלטפורמס הודיעה לפני מספר ימים כי תגייס עד 30 מיליארד דולר (!) בהנפקת האג"ח הגדולה ביותר בתולדותיה. הפעם האחרונה שפנתה החברה לשוק האג"ח הייתה בשנת 2022.

מטא, שנמצאת בתקופה של השקעות אינטנסיביות בתחום ה AI ונתונה ללחצי עלויות משמעותיים, הודיעה בעת פרסום דוחותיה הכספיים, כי הוצאות ההון שלה בשנה הבאה יהיו גדולות באופן ניכר מאלה של שנת 2025. החברה התחייבה להשקיע בשנים הקרובות מעל 600 מיליארד דולר בבניית כמה מרכזי נתונים גדולים לבינה מלאכותית, ומתכננת הוצאות נוספות בתשתיות ובמשרות בארה"ב כדי לעמוד בדרישות המחשוב העתידיות שלה ולהשיג את מטרתה - להגיע "לתבונת - על". 

בתגובה שלחו המשקיעים, ביום הפרסום, את מניות החברה לירידה יומית חדה של יותר מ 11% (!). ירידה ממנה המניה עדיין לא התאוששה.

מטא אולי חריגה בהיקפי ההשקעה אך בהחלט אינה לבדה. היקף המזומנים שבידי החברות האמריקאיות הגדולות יורד, בעקבות גידול חד בהוצאות ההשקעה של מגזר הטכנולוגיה. ההשקעות המאסיביות במרכזי נתונים, תשתיות בינה מלאכותית ומחשוב ענן משנות את מבנה המאזנים התאגידיים, בזמן שפעילות המיזוגים והרכישות נחלשת ורכישות עצמיות של מניות (Buy Back) עולות בהדרגה.

נכון לסוף יוני, יתרות המזומנים של 895 חברות אמריקאיות לא פיננסיות, שדורגו או נבחנו ע"י חברת הדירוג מודי'ס, ירדו ל 2.08 טריליון דולר, לעומת 2.14 טריליון דולר בסוף שנת 2024. הירידה המתונה נובעת בעיקר מעלייה בהשקעות ההון, שקוזזה חלקית על ידי גידול בהיקף ההלוואות.

ההשקעות בתשתיות בינה מלאכותית של 5 הגדולות

הוצאות ההון עלו והגיעו לכ 1.25 טריליון דולר ב 12 החודשים שהסתיימו ביוני 2025, עלייה של 8.5% לעומת סוף 2024. עיקר הגידול נובע מהשקעות מאסיביות של חמשת ענקיות הטכנולוגיה ("הייפרסקיילרים"): אמזון, מיקרוסופט, מטא, גוגל ואורקל.

חברות אלה הוציאו יחד כ 345 מיליארד דולר בשנה האחרונה – עלייה של 31% לעומת השנה הקודמת. אף שהחברות מציגות צמיחה חזקה בתזרים המזומנים מפעילות שוטפת, ההשקעות הגדולות הפחיתו את היקף תזרים המזומנים החופשי.

אנבידיה מצטרפת לחמשת מחזיקות המזומנים הגדולות, מטא בולטת לרעה.

חברת אנבידיה הצטרפה לרשימת חמש החברות עם יתרות המזומנים הגדולות ביותר, במקום חברת מטא. יחד עם גוגל, אפל, מיקרוסופט ואמזון, מחזיקות חמש הענקיות הללו כ 541 מיליארד דולר, שהם כ 26% מסך המזומנים של החברות הלא פיננסיות, רמה דומה לזו של סוף 2024.
 

קצב רכישות של חברות יורד, הרכישות העצמיות עולות

היקף המזומנים שהושקע ברכישת חברות ירד לכ 350 מיליארד דולר בשנה שהסתיימה ביוני, לעומת כ 370 מיליארד דולר ב 2024, רחוק משמעותית משיא של כ 568 מיליארד דולר שנרשם בשנת 2021, תקופה שבה הריביות היו נמוכות בהרבה.

לעומת זאת, ההוצאות נטו על מניות, בעיקר רכישות עצמיות, עלו בכ 4% והסתכמו בכ 739 מיליארד דולר, מה שמעיד על ביטחון מתמשך מצד ההנהלות, גם בתנאי נזילות הדוקים יותר.

החוב הכולל גדל, אך רמת המינוף נותרה יציבה

החוב הכולל של החברות עלה לכ 7.79 טריליון דולר, לעומת 7.54 טריליון דולר בסוף 2024. כ 76% מהחוב מוחזק על ידי חברות בדירוג השקעה.

למרות הגידול בהיקף ההלוואות, רמת המינוף נותרה יציבה – היחס הכולל של חוב ל EBITDA עומד על פי 2.3, בעיקר בזכות המשך צמיחה של ההכנסות.

חברות התקשורת מובילות את רשימת החייבות הגדולות

מגזר התקשורת ממשיך להיות בין הממונפים ביותר. החברות AT&T, וריזון, טי מובייל, יחד עם אמזון ואפל, חייבות יחד כ 756 מיליארד דולר, כ 10% מסך החוב התאגידי הכולל, לפי נתוני מודי'ס.

ההשקעות ההוניות שוברות שיא של 1.25 טריליון דולר וקופת המזומנים נשחקת.

העלייה החדה בהוצאות ההשקעה, לצד שימוש מתמשך בהון חוזר, קוזזה חלקית על ידי גידול בתזרים מפעילות שוטפת, עלייה בהיקף ההלוואות והכנסות ממכירת נכסים. בסיכומו של דבר נרשמה ירידה כוללת של 59 מיליארד דולר ביתרות המזומנים.

האם השבוע החולף בוול סטריט מרמז על אובדן אמון מצד המשקיעים בהשקעות הענק שמבצעות החברות בתשתיות בינה מלאכותית ? להערכתי, לא ! 

לפחות בשלב זה נראה כי מדובר יותר על חשש גובר של המשקיעים באשר למהירות ההחזר הצפוי על השקעות אלו, האם הוא יבוא לידי ביטוי בגידול מהיר בהכנסות או אולי בשיפור משמעותי ביעילות וכיצד כל זה יתורגם בסופו של דבר להחזר על ההשקעה.

הכותב הוא אחראי תחום חוב בבנק מזרחי טפחות