לומברד אודייר: פסיקת העליון עשויה להחזיר 100 מיליארד דולר לחברות, אבל המכסים ישארו גבוהים

צוות ההשקעות של לומברד אודייר סבור כי גובר הסיכוי שבית המשפט העליון של ארצות הברית יפסול חלק מהמכסים שהוטלו על יבוא מכוח חוק סמכויות החירום הכלכליות הבינלאומיות, IEEPA בהם גם המכסים ההדדיים שהוטלו באפריל. עם זאת, אנו סבורים כי גם אם תתקבל פסיקה כזו, רמת ההגנה המכסית הכוללת על היבוא לארצות הברית תישאר גבוהה, וההשפעה על התמונה המאקרו כלכלית תהיה מוגבלת.

העליון בוחן כעת אם ניתן היה להשתמש ב IEEPA שנועד במקור למצבי חירום ולסנקציות, כדי להטיל מכסים על מדינות שלמות. בתי משפט נמוכים כבר קבעו כי המהלך אינו חוקי, ובדיון בעליון נרמז בבירור כי חלק ניכר מהמכסים יעמוד בסיכון. בתרחיש שבו המכסים מכוח IEEPA ייפסלו רטרואקטיבית, יבואנים אמריקאים ששילמו מכסים בשנת 2025 יוכלו להגיש בקשות להחזרי מס. אנו מעריכים כי סכום ההחזרים הפוטנציאלי עשוי להגיע לכמאה מיליארד דולר, בכפוף לפעולה יזומה של החברות, ולא באופן אוטומטי.

עם זאת, אנו סבורים כי הממשל יפעל במהירות כדי להטיל מחדש מכסים דומים באמצעים משפטיים אחרים. צעד ראשון סביר הוא שימוש בסעיף 122 לחוק הסחר משנת 1974, המאפשר להטיל מכס גורף בשיעור 15% על כל המדינות, לתקופה של עד כחמישה חודשים. לאחר מכן צפוי שימוש מוגבר בסעיף 301 לאותו חוק, המאפשר להטיל מכסים לפי מדינה, בטענה של פרקטיקות סחר לא הוגנות, וכן בסעיף 232 לחוק הרחבת הסחר משנת 1962, המאפשר מכסים סקטוריאליים מטעמי ביטחון לאומי. בדרך זו, גם אם חלק מההכנסות ממכסים לשנים 2025 עד 2026 יימחקו, אנו מעריכים כי עד אמצע 2026 הכנסות המכס יתייצבו מחדש על בסיס משפטי ברור יותר.

על כן איננו משנים את תחזית המאקרו עבור ארצות הברית. אי הוודאות סביב מדיניות הסחר כבר משוקללת בתרחיש הבסיס שלנו כמגבלה על הצמיחה. לשנת 2026 אנו צופים צמיחה נמוכה מן הפוטנציאל בשיעור 1.7%, ואינפלציה ממוצעת של 2.8%, מעל יעד הפד. השפעת המכסים על המחירים צפויה להתבלט בעיקר בתחילת השנה, ולאחר מכן להיספג בהדרגה עם התאמת שרשראות האספקה והמחירים.

גם בשווקים הפיננסיים אנו מעריכים כי ההשפעה תהיה מוגבלת. פסיקה נגד השימוש ב IEEPA עשויה להקל במעט על מדינות שמשלמות כיום מכסים גבוהים, בעיקר בשווקים מתעוררים, אך לא תשנה מהותית את התמונה עבור אירופה ושוויץ, בין היתר בזכות ההסדר שהפחית את המכס על יצוא שווייצרי לארצות הברית מ 39% ל 15%. בשוק איגרות החוב הממשלתיות של ארצות הברית ייתכן לחץ זמני לעליית תשואות אם החזרי המכס יגדילו את צרכי המימון של האוצר, ואנו מעריכים כי עקום התשואות יהפוך תלול יותר. במקביל, אנו סבורים כי הדולר ייחלש בהדרגה, וכי הפדרל ריזרב יוריד את הריבית לרמה של כ 3% עד סוף 2026