דויטשה בנק: ספקנות לגבי טכנולוגיה, זינוק בציפיות להורדת ריבית בארה״ב וחבילת ענק ביפן

נכסי הסיכון נסוגו בשבוע שעבר על רקע ספקנות מחודשת לגבי שוויים של מניות הטכנולוגיה וכיול מחדש של ציפיות הפד. למרות דוחות חזקים מצד חברת מוליכים למחצה מובילה והשקעות חדשות בתחום הבינה המלאכותית, הסנטימנט נותר זהיר בייחוד סביב נתונים המחזוריים הרגישים לפרסומים כלכליים חדשים ולהתבטאויות של הפד, כאשר ציפיות להורדת ריבית בדצמבר זינקו בחדות מכ־30% לכ־60% כיום. תמריצים פיסקליים ביפן ופעילות אפשרית בשוק המט"ח הוסיפו לאי־הוודאות העולמית. ראש ממשלת יפן טאקאיצ'י הכריז לאחרונה על חבילת תמריצים גדולה בשווי 135 מיליארד דולר, שתמומן מהכנסות ממסים וממקורות שאינם מס וכן מהנפקת אג"ח. העלייה הצפויה בנטל הפיסקלי הפעילה לחץ על הין והעלתה את תשואות איגרות החוב היפניות לטווח ארוך. התנודתיות צפויה להישאר גבוהה ככל שמתפרסמים נתונים חדשים בארה"ב. אנו רואים בירידה האחרונה בנכסי הסיכון כתיקון בריא וממשיכים להמליץ על פיזור השקעות בין אזורים וסקטורים.

ארה"ב: שחיקה בביטחון הצרכני

דוחות התעסוקה האחרונים מצביעים על שוק עבודה רך יותר לעומת תחילת השנה, עם האטה בצמיחת השכר ועלייה בשיעור האבטלה. גורם זה עשוי להעיק על מדד אמון הצרכנים של Conference Board שיתפרסם ביום שלישי (הצפוי לרדת מ־94.6 ל־92.7). באותו יום יתפרסם גם נתון מדד המחירים ליצרן (PPI) לחודש ספטמבר, שהתעכב. הנתון הקודם (אוגוסט) הראה ירידה קלה בקצב השנתי ל־2.6% (ביקוש סופי). לנוכח אותות כלכליים מעורבים ונתונים מעוכבים, גוברת הציפייה שהפד ישאיר את הריבית ללא שינוי בדצמבר וימשיך בקו זהיר. נתון האינפלציה הבא החשוב, מדד המחירים לצרכן של נובמבר, צפוי להתפרסם ב־10 בדצמבר, ביום שבו ה־FOMC יכריע לגבי הריבית.

תובנה: השבוע נתוני אמון הצרכנים ו־PPI המעוכבים עשויים לספק תמיכה מסוימת להורדת ריבית בדצמבר. עם זאת, לאור אותות התעסוקה המעורבים והרוחות הנגדיות המאקרו־כלכליות, הורדת ריבית בדצמבר עדיין פחות סבירה מהורדה בינואר.

גוש האירו: איתור סימני עמידות לקראת הרבעון הרביעי

הנתונים שיתפרסמו השבוע בגוש האירו יספקו תובנות חשובות לגבי עמידות הכלכלה באזור. לאחר שהקדמת יבוא על רקע מכסים תרמה לעלייה בצמיחה ברבעון הראשון, המומנטום נחלש ברבעון השני אך התחזק שוב ברבעון השלישי, בתמיכת ביקוש מקומי חזק. הנתונים הקרובים עשויים לחזק את הנרטיב של כלכלה עמידה גם ברבעון הרביעי. 

אמון הצרכנים בגוש האירו (חמישי) צפוי להישאר תחת לחץ, כאשר קצב עליית השכר מתמתן וציפיות האינפלציה נותרים גבוהים יחסית. עם זאת, מדד האקלים העסקי (חמישי) אמור להציג שיפור מתון, המעיד על הקלה בפסימיות המתמשכת סביב תחזיות הייצור והתעשייה. היום, מדד ה־IFO יאיר על סנטימנט עסקי בגרמניה; בחודש שעבר רכיב הציפיות הגיע לרמתו הגבוהה ביותר מאז תחילת 2022, מה שמעיד על אופטימיות זהירה בחודשים הקרובים. נתוני האינפלציה הראשוניים שיפורסמו ביום שישי בגרמניה, צרפת וספרד יקבעו את הטון לפרסום מדד המחירים לצרכן של גוש האירו בשבוע הבא ויספקו רמזים על מגמות מחירים באזור.

תובנה: למרות רוחות נגד מתמשכות, הנתונים האחרונים מצביעים על סימני עמידות בכלכלת גוש האירו ועל שיפור הדרגתי בסנטימנט.

בריטניה: כל העיניים על תקציב הסתיו

האינפלציה בבריטניה התמתנה באוקטובר, כאשר מדד המחירים לצרכן (CPI) ירד ל־3.6% בשנה לעומת 3.8%, בהתאם לציפיות. אינפלציית השירותים ירדה ל־4.5% בשנה 

(מ־4.7%), אף שאינפלציית שירותי הליבה עלתה מעט, מה שמרמז על דביקות מסוימת. אינפלציית הסחורות עלתה ל־2.9% בשנה עקב מחירי מזון, בעוד שה-CPI ליבה נותר על 3.4%. תהליך הדיסאינפלציה מתקדם, אך רכיבים אינפלציוניים עיקשים משאירים את החלטת ה-MPC לחודש דצמבר מאוזנת בקפידה, גם כשהשווקים נוטים לעבר הורדה.

כעת המיקוד עובר לתקציב הסתיו ב־26 בנובמבר. בעוד שהיקף ההתכנסות הפיסקלית אינו ודאי, הציפיות הנוכחיות מצביעות על חבילה משמעותית באמצעות הקפאה נוספת של מדרגות מס והטלת מסים ממוקדים על עושר, על דמי ביטוח לאומי (NICs) ועל סקטורים מסוימים. תגובת האג"ח הממשלתיות (gilts) עשויה להיות מתונה בתחילה, אך כל שינוי בהיקף ההנפקות או ב"מרחב הפיסקלי" המתוכנן ייבחן בקפידה. הטון של התקציב לגבי אינפלציה וצמיחה יהיה משמעותי לציפיות המדיניות, אף שחלק מההשפעה השלילית של העלאות המס עשויה להתממש רק בטווח הבינוני.

פרסומי הנתונים השבוע כוללים את רישומי כלי הרכב לחודש אוקטובר ואת סקר המסחר של CBI ביום שלישי, ולאחריהם מדדי מחירי הדיור של Nationwide ביום שישי שיספקו תובנות על ביקוש הצרכנים ועל חוסן שוק הדיור.

תובנה: השווקים יחפשו בהירות בתקציב השבוע לגבי קיימות פיסקלית, וסביר לראות תנועה בתשואות הארוכות ככל שהמשקיעים יעריכו את האיזון בין התכנסות פיסקלית מתוכננת לבין צרכי המימון.

יפן: אינפלציית טוקיו במוקד

יפן תפרסם השבוע את נתוני אינפלציית ה-CPI של טוקיו לחודש נובמבר. (CPI של טוקיו נחשב למדד מקדים עבור ה-CPI הארצי.) מדד ה-CPI של טוקיו עמד באוקטובר על 2.8% בשנה, לעומת 2.5% בחודש הקודם, מה שמעיד על לחצים אינפלציוניים מתמשכים בכלכלה. ה-CPI הארצי עלה גם הוא ל־3% באוקטובר (לעומת 2.9% בחודש הקודם), הרמה הגבוהה ביותר בשלושת החודשים האחרונים. מחירי המזון נותרו בין הגורמים המרכזיים לאינפלציה.

אנו סבורים ששיעור האינפלציה של טוקיו בנובמבר יתחזק עקב הין החלש, שממשיך להוביל לעליית מחירי יבוא. ראש הממשלה החדש של יפן עומד ליישם חבילות פיסקליות חדשות, כך שמדיניות ממשלתית מרחיבה עלולה להגדיל עוד יותר את הלחצים האינפלציוניים. כתוצאה מכך, ייתכן שבנק יפן (BoJ) ישקול בקרוב להעלות את ריבית המדיניות.

תובנה: בעוד שתחזית הכלכלה היפנית עלולה להיפגע ממכסי ארה"ב, מספר הולך וגדל של בכירי BoJ תומכים כעת בהעלאת ריבית לנוכח האינפלציה המקומית הגבוהה יותר. אנו מצפים לשתי העלאות ריבית של BoJ ב־12 החודשים הקרובים, בהיקף כולל של 50 נקודות בסיס.