בית סלקום, צילום: עוזי פורת
לירן לובלין, מנהל מחלקת מחקר IBI בית השקעות
25/11/2025
שורת המכירות בדוח של סלקום היתה אמנם מעט מתחת לציפיות המוקדמות שלנו אבל הדוח הציג שורה תחתונה גבוה מהתחזית וזאת בעיקר נוכח המשך שיפור מבנה ההוצאות של החברה והרווחיות הגולמית הגבוהה במכירות ציוד הקצה. התזרים ממשיך להיות חזק ואחרי 12 שנים החברה חזרה לחלק דיבידנד בהיקף של 200 מיליון ₪.
בסה"כ סלקום מציגה רבעון שלישי עם מספרים חזקים ועקביים עם הרבעונים הקודמים כשנשענים על עליה ב-ARPU נייד (השפעת רומינג עונתית) במקביל לצמיחה מרשימה במניין המנויים ותזרים מזומנים חזק.
מגזר הסלולר – שיפור מתמשך בתוצאות שנשען על עלייה במחיר וגידול במצבת הלקוחות
במהלך הרבעון סלקום רשמה עליה במספר הלקוחות בסלולר של 21,000 לקוחות. ההכנסה הממוצעת למשתמש עלתה ב-2.3 ₪ ביחס לרבעון הקודם עמדה על- 40.5 ₪ ההשפעה העיקרית כאן היא עליה בהכנסות משירותי נדידה שהיא חזקה עונתית ברבעון השלישי. בנוסף אנו סבורים כי חדירה משמעותית של חבילות דוח 5 בתמחור גבוה, ותחלופת חבילות זולות החבילות יקרות יותר, נותנות דחיפה נוספת לרמות המחיר בסלקום ובשוק בכלל.
ההכנסות מציוד בנייד ממשיכות להיות מרשימות וגבוהות מהמתחרות, התוצאה בפועל היתה נמוכה מהתחזית שלנו (אולי הציפיות היו מעט מוגזמות) אך בכל הנוגע לשיעורי הרווחיות נרשם שיפור משמעותי ושיעור הרווח עמד על מעל 20% אל מול 15% ברבעונים הקודמים- אנו מייחסים את העליה ברווחיות למכירות אייפון 17 החדש. בסה"כ פעילות ציוד הקצה בנייד מציגה מכירות בהיקף של 241 מ' ₪ בתוספת מכירות בגובה 43 מ' ₪ של ציוד קצה נייח שתרמו יחד 57 מ' ₪ לשורת הרווח הגולמי ברבעון – עיקרו מהמגזר הנייד.
מכירות ציוד קצה פגעו מעט ברווחיות אבל מתחת למכסה המנוע נרשם שיפור בנתונים התפעוליים
במגזר הקווי סלקום מציגה יציבות בהיקף המכירות מול הרבעון הקודם וזאת על אף עליה יפה בהכנסה הממוצעת למשתמש של כ-1.4 ₪ אחד והמשך עלייה במספר המנויים. בסה"כ נרשמה ירידה קלה ב EBITDA של המגזר ל 121 מיליון ₪ אל מול 122 ברבעון הקודם. ההסבר לירידה על אף העליה במספר המנויים וה-ARPU נובע בעיקר מרווחיות נמוכה של מכירות ציוד קצה בנייח. מניין לקוחות טלויזיה עמד על 275 אלף מנויים – בדומה לרבעון הקודם. כ-348,000 לקוחות סלקום כבר מחוברים לסיבים, חלקם הגדול על תשתית IBC עליה של 7,000 מנויים מרבעון קודם.
על אף הירידה הקלה ב EBITDA של המגזר ניתן להצביע על מגמות חיוביות שיקבלו ביטוי בהמשך – גיוס מניי סיבים ועליה ב ARPU אשר נשענת על עליה במהירות החבילות. כפי שהנחנו בעבר המגזר הנייח לא צפוי לצמוח בקצבים גבוהים מאוד אבל הוא מספק יציבות עם שיעורי נטישה נמוכים מאוד.
התזרים בתשעת החודשים הראשונים גבוה מזה של כל השנה שעברה
ניהול ההוצאות המרוסן בשילוב עם ירידת מדרגה בהיקף ההשקעות מהווים מכפיל כח לצמיחת שורת ההכנסות. סלקום מציגה יציבות בהוצאות התפעוליות וזאת ברקע הסכמי שכר ואינפלציה שפועלים בכיוון הנגדי. במקביל, סלקום ממשיכה להוריד את היקפי השקעות שברבעון השלישי של השנה עמדו על 145 מ' ₪ ו- 549 מ' ₪ מתחילת השנה אשר גוזרים קצב שנתי נמוך בכ-10% מהשנה שעברה. הירידה בהוצאות וההשקעות מביאות לשיפור מרשים בתזרים החופשי שעמד מתחילת השנה על 308 מ' ₪ אל מול 285 מ ₪ בשנת 2024 כולה.
סיכום התוצאות
סלקום מסכמת עוד רבעון טוב ויציב ועל אף שורת הכנסות מעט נמוכה מהצפי סלקום מציגה EBITDA מתואם של 369 מ' ₪ ושורת רווח נקי גבוהה של 76 מ' ₪. התזרים החזק (111 מ' ₪ ברבעון) והירידה בחוב נטו שעומד על כ-1.46 מיליארד ₪ הביאו את החברה לחלק דיבידנד בהיקף של 200 מ' ₪ .
מסקנות והמלצות – תיזת עליית המחיר מתחילה להתממש ויש עוד אפסייד להמשך
בסה"כ הדוח של סלקום היה טוב ועמד בציפיות המוקדמות שלנו – נציין לטובה את השיפור ברווחיות של מכירות ציוד הקצה (בעיקר בנייד) שתמכו בשורת הרווח ברבעון. ואת ההובלה של סלקום בצמיחת ההכנסות בסלולר.
הירידה בהיקף ההשקעות והמומנטום החיובי בכל הקשור לעליית מחירים מותירים אותנו אופטימיים לגבי המשך השנה. ועכשיו, כשגם הדיבידנד חזר, תיזת עליית המחירים צפויה להציף ערך גם לבעלי המניות.
אנו סבורים כי עליות המחירים בענף הסלולר והכנסות הרומינג עדיין לא מוצו, ומכאן שיש עוד מקום לשיפור ברבעון הרביעי ולתוך 2026. המניה הציגה עלייה של 70% מתחילת השנה והציפיות של השוק גבוהות אבל אנו סבורים כי המגמות מאוד חיוביות והתחזית להמשך השנה ולשנה הבאה היא חיובית.
המניה נסחרת כעת במכפיל EV/EBITDA של 5X על התוצאות ל–2026 (לאחר תוספת התמורה ממכירת IBC). אנו מעלים מעט את התחזית לאור הצפי לשיפור נוסף בתזרים ב-2026 ובהתאם את מחיר יעד למניית סלקום ל 41 ₪ הגוזר אפסייד של כ-16% על מחיר המניה ובמקביל שומרים על המלצת תשואת יתר.
הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים.
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.
