שבוע מכריע בשווקים: הפד בדרך להורדת ריבית; מבחן לצמיחה באירופה ואסיה

השווקים נכנסים לשבוע מכריע הנשלט על ידי החלטות בנקים מרכזיים ונתוני אינפלציה. גולת הכותרת היא הישיבה האחרונה של הפדרל ריזרב לשנה זו (9–10 בדצמבר), שבה מצפים המשקיעים באופן רחב להפחתת ריבית של 25 נקודות בסיס, אף שהבכירים נותרו חלוקים לנוכח אותות מעורבים. האינפלציה הליבתית מרחפת סביב 3% ושוקי העבודה מראים סימני עייפות. הטון שבו יבחר יו״ר הפד פאוול, יחד עם ה־dot plot המעודכן, יעצבו את הטון כלפי נכסי הסיכון לקראת 2026. הבנק המרכזי של שווייץ (SNB) ובנק קנדה (BoC) גם הם יכריזו השבוע על החלטות מדיניות. בבנק קנדה צפוי להישאר ללא שינוי, בעוד שה-SNB שוקל מעבר לריבית שלילית כאשר האינפלציה יורדת ל־0%, הגבול התחתון של הטווח הרצוי שלו (0%–2%). בינתיים, תוצאות ישיבת ECOFIN האירופית (12 בדצמבר) עשויות להשפיע על תחזיות פיסקליות בגוש האירו.

לקראת השנים הבאות, תחזית PERSPECTIVES Annual Outlook 2026 שלנו צופה צמיחת תוצר עולמי של 3.1% ב־2026, אך מציינת כי האיתנות מלווה בסיכונים, מתחים גיאופוליטיים, אינפלציה גבוהה ומתמשכת וחוב מדינתי מוגבר. בעוד ענקיות הטכנולוגיה ממשיכות לשלוט, הזדמנויות ההשקעה מתרחבות על פני מגזרים ואזורים נוספים, כולל אירופה ואסיה. הקצאת נכסים דינמית, רוטציית מגזרים והישארות בשוק ממשיכים להיות מפתח כאשר השווקים מנווטים בין תמורות במדיניות לבין אי־ודאות מתמשכת.

ארה״ב: ישיבת FOMC מרכזית

ישיבת ועדת השוק הפתוח (FOMC), שתסתיים ביום רביעי, צפויה להיות האירוע המרכזי של השבוע. הנתונים האחרונים ממשיכים להצביע על התקררות בשוק העבודה. בשבוע שעבר הודיע ארגון ADP כי המשרות הפרטיות בארה״ב ירדו באופן מפתיע ב־32,000 בנובמבר, לאחר עדכון כלפי מעלה של 47,000 באוקטובר. סקר פתיחות המשרות ותנועת העובדים (JOLTS) שיתפרסם ביום שלישי העוקב אחר פתיחות משרות, גיוס ופיטורים צפוי לחזק את המגמה.

בחזית האינפלציה, רכיב “המחירים ששולמו” במדד ISM לשירותים ירד לשפל של שבעה חודשים, 65.4 נקודות, מה שממתן חששות לאינפלציה מונעת מכסים. היסטורית, רכיב זה מציג מתאם גבוה (בעיכוב) לאינפלציה, כך שהירידה החדה מהצפוי חיזקה את הציפיות להפחתת ריבית של 25 נקודות בסיס כבר השבוע. תחזית ה־CIO שלנו צופה שלוש הפחתות כאלה עד סוף 2026, מה שיוריד את הריבית לרמה של 3.00%–3.25%.

לפני החלטת ה־FOMC, יתפרסם ביום שלישי גם מדד העסקים הקטנים של NFIB, מדד שימושי לבחינת הביקוש המקומי.

המסקנה: עם המשך ההתקררות בשוק העבודה, הפד ככל הנראה יכריז על הפחתת ריבית של 25 נקודות בסיס ביום רביעי, 10 בדצמבר.

גרמניה ובריטניה: אינדיקטורים לצמיחה במרכז הבמה

נתוני השבוע שעבר שירטטו תמונה מעורבת לכלכלות גרמניה ובריטניה. בגרמניה, תיקונים כלפי מעלה במדד ה־PMI המשוקלל של S&P תמכו בסנטימנט, אף שהאינפלציה הראשונית של גוש האירו לחודש נובמבר, 2.2%, העלתה שאלות לגבי לחצי מחירים עתידיים. בבריטניה, מדדי ה־PMI הצביעו על צמיחה צנועה אך ייתכן שמואטת. מדד מחירי הדיור של Nationwide עלה ב־0.3% בחודש לחודש, אף שקצב העלייה השנתי נחלש ל־1.8%.

השבוע הפוקוס עובר לנתונים קשיחים. גרמניה תפרסם את נתוני הייצור התעשייתי לאוקטובר (שני), כאשר השווקים יבחנו האם ההתאוששות של ספטמבר תימשך. נתוני סחר החוץ יתפרסמו ביום שלישי, והאינפלציה הסופית לנובמבר ביום שישי, הצפויה לאשר שיעור יציב של 2.3% בשנה. ביום שישי תפרסם בריטניה את נתוני התמ״ג לאוקטובר, הייצור התעשייתי ותפוקת ענף הבנייה. המשקיעים יחפשו סימני התאוששות מההתכווצות של 0.1% בספטמבר, שנגרמה בעיקר כתוצאה מהפרעה זמנית בענף הרכב.

המסקנה: בגרמניה, נתוני הייצור התעשייתי יהיו קריטיים לבחינת השאלה האם השיפור בסנטימנט מתורגם לצמיחה ממשית במיוחד נוכח תמריצים פיסקליים משמעותיים הצפויים בשנה הבאה.

בבריטניה, כיוון שהפחתת ריבית של בנק אנגליה בדצמבר כבר נראית כמעט ודאית, נתוני התמ״ג של יום שישי יספקו אינדיקציה חשובה למצב הכללי של הכלכלה המקומית.

יפן: כלכלה בצומת דרכים

תשואות אג"ח ממשלת יפן ל־10 שנים עלו בשבוע שעבר לכיוון שיאים של עשרות שנים, לאחר שבנק יפן (BoJ) רמז על העלאת ריבית אפשרית כבר בדצמבר. נתוני האינפלציה הראו כי הלחצים נותרו יציבים בנובמבר, בעוד שיצוא אוקטובר הוכיח עמידות למרות רוחות נגד הקשורות למכסים. רווחי החברות קריטיים לצמיחת השכר נותרו חזקים. כל זאת מהווה את הרקע לפרסום הנתונים השבוע.

שכר העובדים (שני) צפוי להישאר חיובי באופן מובהק, הודות למומנטום בשכר, אם כי השכר הריאלי עדיין מפגר בשל האינפלציה. מחירי תשומות הייצור של החברות (רביעי) עשויים לרדת מעט, אם כי הין החלש ממשיך להזין אינפלציית יבוא. מבחינת צמיחה, הקריאה הסופית של תמ״ג הרבעון השלישי (שני) מאשרת התכווצות לאחר ההתרחבות החזקה ברבעון השני. לגבי הרבעון הנוכחי, מדד הטנקאן (רביעי) צפוי להציג סנטימנט עסקי זהיר. במקביל, התפוקה התעשייתית צפויה לרשום התאוששות מתונה לאחר העלייה בספטמבר, בסיוע הביקוש לשבבים, אף שייצור הרכב נותר תחת לחץ בשל אי־ודאות הקשורה למכסים.

מסקנה: הכלכלה היפנית מאזנת בין אינפלציה דביקה לבין צמיחה מתונה. בשנה הבאה, היא צפויה לקבל דחיפה מתוכניותיה של ראשת הממשלה סאנאי טאקאיצ׳י להרחבת הוצאות הממשלה, הפחתות מס והשקעות. נרמול מוניטרי זהיר עשוי להעלות את הריבית לרמה של 1.0% עד סוף 2026.

סין: האטה בצמיחה ברבעון הרביעי

סין תפרסם השבוע את נתוני האינפלציה, מכירות הקמעונאות, התפוקה התעשייתית וההשקעות בנכסים קבועים לחודש נובמבר. הנתונים המאקרו כלכליים הללו צפויים להצביע על האטה בצמיחה בסין ברבעון הרביעי. האינפלציה בנובמבר עשויה להישאר נמוכה סביב אפס (לעומת 0.2% בשנה באוקטובר), שכן סין עדיין נאבקת בלחצים דפלציוניים. הביקוש המקומי החלש והעודף בכושר הייצור בכמה ענפים נותרים הגורמים המרכזיים לדפלציה המתמשכת.

התאוששות בצריכת משקי הבית עדיין אינה נראית באופק, שכן הצרכנים ממשיכים לנהוג בזהירות לנוכח תנאי שוק העבודה והנדל"ן. מדדי מחירי הנכסים עשויים להראות ירידה נוספת בנובמבר, וההשקעות בנכסים קבועים עשויות להתמתן עוד יותר. לאור אינדיקציות להמשך האטה בצמיחה ברבעון הרביעי, אנו מעריכים כי קובעי המדיניות בסין עשויים להכריז על צעדי תמרוץ נוספים בחודשים הקרובים.

מסקנה: בעוד שהמגזרים הקשורים לנדל״ן ימשיכו להתמודד עם קשיים, אנו סבורים כי מגזרי הטכנולוגיה והייצור העילי בסין עשויים להציג ביצועים עודפים. לדעתנו, שוויים של מגזרי הטכנולוגיה והייצור העילי בסין עדיין אטרקטיביים במיוחד בהשוואה לעמיתיהם בארה״ב.