עמי גינזבורג: המשקיעים מתכוננים ל"סנטה קלאוס ראלי", אבל...

"סנטה קלאוס יביא מתנות לכולם, צעצועים לילדים ועליות למשקיעים". כך אמר לפני כשבוע, סטפן קמפר, אסטרטג ההשקעות הראשי של חטיבת ניהול העושר של בנק BNP פאריבה, לסוכנות הידיעות בלומברג. "מלבד העונתיות הרגילה יש שפע סיבות נוספות שתומכות בשוק, בהן בין השאר הורדות ריבית ופעילות מתמשכת בתחום המיזוגים והרכישות", הוא הוסיף.

הדברים שאמר קמפר התייחסו לתופעה שהפכה למוכרת בשוקי ההון: "סנטה קלאוס ראלי". הכוונה היא לנטייה של שוקי המניות, בעיקר בארה"ב, לעלות בשבוע האחרון של השנה האזרחית. או אם לדייק מעט יותר – עליות שמתרחשות בשוק המניות בשבוע האחרון של דצמבר, לאחר חג המולד, ובשני ימי המסחר הראשונים של ינואר. 

האם זו רק נטייה או שיש לה תימוכין גם במציאות?  לפי ספר השנה של סוחרי מניות (Stock Trader's Almanac) לנטייה הזו יש על מה להתבסס. הספר מראה שמאז 1950, מדד המניות S&P 500 טיפס בפרק זמן זה, של שבעה ימי מסחר, בכ-79% מהשנים. 

מאז 1969 העלייה הממוצעת של מדד S&P500  במהלך 7 ימי המסחר הללו עומדת על כ-1.3%. אם הולכים רחוק יותר, עד 1928, העלייה הממוצעת ב"סנטה ראלי" מגיעה ל-1.6%. 

זהו שיעור עליה גבוה מאוד בשביל 7 ימי מסחר. לשם השוואה – בכדי לעלות ב-10% בשנה שוק המניות צריך לעלות בממוצע בכ-0.28% בכל 7 ימי מסחר. 

לעליות של סוף דצמבר ותחילת ינואר יש כמה הסברים, חלקם רציונליים ונסמכים על טיעון כלכלי וחלקם אמוציונליים. ההסבר הכלכלי המרכזי קשור לתכנוני מס של סוף השנה. במחצית הראשונה של דצמבר נוטים משקיעים רבים למכור מניות מפסידות כדי שיוכלו לקזז את הפסדיהם מרווחיהם ועל ידי כך לחסוך במס רווח הון. מכירות משיקולי מיסוי מתבצעות בדרך כלל במחצית הראשונה של דצמבר. לפיכך הן אמורות להכביד מעט על השוק בשבועיים הראשונים של דצמבר. 

המשקיעים שמכרו את המניות חוזרים וקונים אותן בשבועיים האחרונים של דצמבר כי הם מעוניינים להמשיך ולהחזיק בהן. גל הרכישות הזה נמשך גם בשבוע הראשון של ינואר, וכך נוצר עודף ביקוש למניות. רבים טוענים שלמעשה "סנטה קלאוס ראלי" הוא חלק מ"אפקט ינואר", כלומר נטיית השוק לעלות בשבוע הראשון ובחודש הראשון של השנה. לפי טענה זו, אנשים שנחשפו לתופעת "סנטה ראלי" בעבר ממהרים להצטייד במניות כבר בסוף דצמבר. המשמעות היא שעודפי הביקוש למניות בדצמבר מקזזים בהמשך את העוצמה של "אפקט ינואר".

הסבר אחר, גם הוא מתחומי הכלכלה, אומר שבסוף השנה עובדים רבים מקבלים בונוסים שנתיים או "משכורת 13". במיוחד נהנים מכך עובדים בענפי הפיננסים. הבונוסים הכספיים מופנים בחלקם לצריכה (שמגבירה את הצמיחה) ובחלקם לחיסכון והשקעה בשוק המניות. גם כאן מדובר אפוא בעליה בביקוש למניות לקראת סוף השנה.

הסבר אחר נוגע לכך שבתקופת "סנטה ראלי", רוב מנהלי ההשקעות המקצועיים בארה"ב נמצאים בכלל בחופשת סוף השנה שלהם. הם פחות פעילים בשוק וגם מחזורי המסחר דלילים יותר. כתוצאה מכך השוק יהיה מושפע יותר מהפעילות של משקיעים פרטיים (ריטייל), שבאופן מסורתי נחשבים ל"פריים" יותר. משקיעים מהציבור אינם נוטים לבצע השקעות מתוחכמות כמו לקיחת פוזיציות "שורט" על השוק או מסחר באופציות מכר (Put). לכן, בשבוע כזה הם נוטים לדחוף את השוק בעיקר כלפי מעלה.

וישנו גם הסבר מתחום הפסיכולוגיה. בתקופת החגים אנשים אולי יותר שמחים, יותר רגועים ויותר אופטימיים.  אופטימיות מתורגמת לא פעם לביקוש מוגבר בשוק המניות.

אחרי שאמרנו את כל זה, ולמרות שכולם אוהבים את המתנות שמחלק סנטה קלאוס החביב, איש לא יכול להבטיח בוודאות שהשוק אכן יעלה בסוף בדצמבר או בתחילת ינואר של כל שנה שהיא. ההיסטוריה אמנם אומרת שההסתברות לעליות גבוהה יותר, אבל לא חסרות דוגמאות לירידות שהתרחשו בשוק  בתקופה הזו. 

למעשה, בשנתיים האחרונות סנטה ראלי הניב בארה"ב תשואות שליליות. בשבוע סנטה של סוף 23' רשם מדד S&P500  ירידה מצטברת של 0.9%. סנטה קלאוס של סוף 24' הסתיים עם ירידה של 1.7% במדד.  

חשוב להזכיר שקיימת גם אמונה, שלפיה הכיוון שמסתמן במהלך "סנטה ראלי" יהיה גם הכיוון שאליו תפנה הבורסה בשנה העוקבת. כלומר, אם סנטה ראלי יסתיים עם עליה, גם השנה העוקבת שלו תסתיים בעליה – ולהיפך. 

כך למשל "ראלי סנטה קלאוס" של סוף 99' הסתיים בירידה של 4% ב-S&P500, ושנת 2000 כולה הסתיימה עם ירידה של 10% במדד. ומהצד השני – "סנטה ראלי" של סוף 2008 הוביל לזינוק של 7.4% ב"סנופי", ושנת 2009 כולה הסתיימה בעליה חדה של 23% במדד.

אבל ישנן גם דוגמאות הפוכות. בשנתיים האחרונות למשל – 23' ו-24' – ראינו שבשבוע של "סנטה ראלי" דווקא נרשמו ירידות בשוק, אבל השנה כולה הייתה דווקא חיובית ואופטימית עבור המשקיעים.

כך או כך, תופעת "סנטה ראלי" תמשיך ללוות אותנו גם בעונת החגים הנוכחית. היא תשמש לא פעם כ"הסבר", לעליות בשווקים. עכשיו רק נותר לראות מה מכין לנו הסבא החביב עם המזחלת לסיומה של 2025 ולתחילתה 2026. 

בכל מקרה, רצוי שלא להסתמך על התופעה הזו יותר מדי. או כפי שנהג הנשיא לשעבר שמעון פרס לומר פעם בנודע לסקרי בחירות שחזו לו ניצחון: "סקרים הם כמו בושם טוב. מותר להריח אותם אבל אסור לשתות".