דויטשה בנק: אנו מצפים שריבית המדיניות של ה-BoJ תעלה ל־1% עד סוף 2026

לאחר הורדת הריבית של הפד בשיעור של 0.25% בשבוע שעבר, השבוע עומד בסימן קבלת החלטות מצד ה-ECB, הבנק של יפן (BoJ) והבנק של אנגליה (BoE). 

לכל אחד מהם סיפור שונה. ה-ECB (החלטה ביום חמישי) צפוי להשאיר את הריבית ללא שינוי; ה-BoJ (החלטה ביום שישי) עשוי בהחלט להעלות ריבית; ואילו אצל ה-BoE (חמישי) נראית סבירה הורדת ריבית. בהתאם לכך, מתגבש לקראת 2026 נרטיב מוניטרי חדש ומובחן יותר: גם המדיניות הפיסקלית תעמוד במוקד בשנה הבאה.

נתוני המקרו המרכזיים בארה״ב השבוע יכללו את נתוני התעסוקה לחודש נובמבר (Non-Farm Payrolls), שפורסמו בעיכוב (שלישי), ואת מדד המחירים לצרכן (CPI) ביום חמישי, לצד שורה של נתוני נדל״ן שיתפרסמו במהלך השבוע. בגוש האירו יתפרסם מדד המחירים לצרכן ביום רביעי, ובאותו יום גם סקרי ה-IFO הגרמניים. בבריטניה יתפרסם מדד המחירים לצרכן (רביעי), לאחר נתוני שכר ותעסוקה (שלישי). ביפן, סקר החברות Tankan (שפורסם הבוקר) ילווה בנתוני סחר חוץ והזמנות למכונות (שלישי) ובמדד המחירים לצרכן הארצי (שישי). נתוני PMI ראשוניים לחודש דצמבר יפורסמו במהלך השבוע במדינות רבות.

לתשומת לבכם: זהו הגיליון האחרון של “Week up front” לשנת 2025. הגיליון הבא יפורסם ביום שני, 12 בינואר. אנו מאחלים לכם עונת חגים שמחה.

ארה״ב: מיקוד בתעסוקה ובמחירים

סט נתונים חשוב, שפרסומו נדחה, צפוי להתפרסם השבוע. ביום שלישי, נתוני התעסוקה לחודש נובמבר צפויים להצביע על תוספת של 43 אלף משרות, כאשר שיעור האבטלה יעלה ל-4.5%. באותו יום יתפרסמו גם נתוני הייצור התעשייתי לחודש אוקטובר (עלייה צפויה של 0.1% בחישוב חודשי, עם עלייה בשיעור ניצול הקיבולת מ-75.9% ל-77.4%) וכן נתוני PMI ראשוניים של S&P לחודש דצמבר, שצפויים להישאר ברמות המעידות על התרחבות.

ביום חמישי יתפרסם מדד המחירים לצרכן (CPI) לחודש נובמבר (נתון אוקטובר לא יפורסם), ואחריו ביום שישי יתפרסם מדד ה-PCE לחודש נובמבר. הטון של פאוול לאחר ישיבת ה-FOMC האחרונה מרמז כי לחצי המחירים מתמתנים וכי החשש מאינפלציה מתמשכת נחלש. עם זאת, מדיניות הפד נותרת תלויה בנתונים, ולכן נתוני התעסוקה וה-CPI/PCE של השבוע יעמדו במעקב צמוד. בנוסף, יתפרסמו שורה של אינדיקטורים מרכזיים לשוק הנדל״ן (מדד NAHB, היתרי בנייה, מכירות בתים קיימים) וכן נתוני המכירות הקמעונאיות לחודש אוקטובר, הזדמנות טובה להעריך את מצב ההוצאות של משקי הבית.

תובנה מרכזית: הפד נותר דרוך בכל הנוגע לאינפלציה ולתעסוקה, אך נתוני השבוע עשויים לסייע בעידוד המשך מעבר לעמדה מוניטרית מרחיבה יותר.

גוש האירו: הריביות נותרות ללא שינוי

סדר היום בגוש האירו השבוע מתמקד בישיבת ה-ECB האחרונה לשנה. ביום חמישי יכריז ה-ECB על החלטתו בנוגע לריבית, כאשר השווקים כמעט בטוחים שריבית הפיקדון תישאר ללא שינוי ברמה של 2.0%. עם זאת, הישיבה תלווה בפרסום תחזיות הצוות החדשות (תחזיות כלכליות), שכעת מתפרשות עד שנת 2028, ואלה יסייעו למסגר את הדיון סביב החלטות מדיניות עתידיות.

מאז ישיבת ה-ECB באוקטובר, הנתונים שזרמו לא סיפקו סיבה משמעותית לסטייה מהעמדה שלפיה הבנק נמצא ב״מקום טוב״. נתוני התוצר לרבעון השלישי עלו על תחזיות ה-ECB, ומדדי הסנטימנט הצביעו על חוסן ברבעון הרביעי. עם זאת, האינפלציה הפתיעה במעט כלפי מעלה, בעיקר בשל מחירי שירותים חזקים. בהמשך הדרך, הדחייה ביישום ETS2 (מערכת סחר בפליטות) עשויה להקל על לחצי מחירי האנרגיה בשנה הבאה. בתוך כך, נתוני הייצור התעשייתי של גוש האירו לחודש אוקטובר המתפרסמים היום, ונתוני PMI ראשוניים של HCOB לחודש דצמבר שיתפרסמו ביום שלישי, יקבעו את הטון לקראת ישיבת ה-ECB.

תובנה מרכזית: איננו רואים סיבה משכנעת לכך שה-ECB ישנה את עמדתו הנוכחית בעתיד הנראה לעין. להערכתנו, הריביות יישארו ללא שינוי לאורך שנת 2026.

בריטניה: שוק העבודה, אינפלציה והבנק של אנגליה

מוקד השבוע יהיה בשורה של פרסומים מרכזיים לקראת החלטת הריבית של הבנק של אנגליה לחודש דצמבר (חמישי). נתונים על השכר השבועי הממוצע ושיעור האבטלה (שטיפס לשיא האחרון של 5.0%) יתפרסמו ביום שלישי. באותו יום יעמדו במוקד גם נתוני PMI ראשוניים של S&P: הפרסום לחודש נובמבר הצביע על התייצבות, אך עם תנופה חלשה.

ביום רביעי תעבור תשומת הלב לאינפלציה, עם פרסום מדד המחירים לצרכן (CPI) לחודש דצמבר (מדד הליבה לחודש נובמבר עמד על 3.4% במונחים שנתיים, כאשר המדד הכללי עמד על 3.6% במונחים שנתיים). הקונצנזוס צופה המשך התמתנות, כך שהפתעה כלפי מעלה עלולה לערער את הנרטיב הנוכחי של הקלה מוניטרית.

החלטת הריבית של הבנק של אנגליה ביום חמישי תלווה במסיבת עיתונאים עם הנגיד ביילי. על רקע האטה בצמיחה ולחצי אינפלציה שנראים כמתמתנים, השווקים מצפים במידה רבה להורדת ריבית, אף כי הוועדה המוניטרית (MPC) צפויה לשמור על גישה “הדרגתית וזהירה”.

נתוני המכירות הקמעונאיות לחודש נובמבר יתפרסמו ביום שישי: נתוני אוקטובר (ירידה של ‎1.1%‎ בחישוב חודשי ועלייה של ‎0.2%‎ בחישוב שנתי) העידו על זהירות מתמשכת מצד הצרכנים, ולכן נתוני השבוע ייבחנו בקפידה לאיתותים של חוסן או של חולשה נוספת בהוצאות משקי הבית.

תובנה מרכזית: נתוני השבוע יהיו חשובים להערכת הצעדים הבאים הצפויים מצד הבנק של אנגליה. חולשה בשוק העבודה, התמתנות באינפלציה וצמיחה כלכלית מתונה מצביעים כולם לעבר המשך הקלה מוניטרית, כאשר תרחיש הבסיס שלנו הוא שתי הורדות ריבית (שיביאו את ריבית הבסיס ל־3.50%) עד סוף השנה הבאה.

יפן: הבנק של יפן עשוי להעלות ריבית השבוע

הבנק של יפן (BoJ) יקיים השבוע את ישיבת המדיניות המוניטרית שלו ביום חמישי ושישי. על רקע אינפלציה גבוהה יותר והיחלשות הין היפני (JPY), צפוי שה-BoJ יעלה את ריבית המדיניות ב־25 נקודות בסיס לרמה של 0.75%.

האינפלציה ביפן, כפי שנמדדת במדד המחירים לצרכן, עמדה בחודשים האחרונים סביב 3% במונחים שנתיים, שיעור הגבוה משמעותית מיעד האינפלציה של ה-BoJ העומד על 2%. האינפלציה ביפן מונעת בעיקר מעליית מחירי המזון ומחירי היבוא (כתוצאה מהיחלשות הין). גם אינפלציית השירותים הייתה גבוהה יחסית, בשל עלויות עבודה גבוהות וביקוש חזק.

במקביל, הין היפני הפגין חולשה מחודשת בחודשים האחרונים, לאחר שראש הממשלה טאקאיצ’י הכריז על תוכניות להרחבה פיסקלית במטרה לחזק את הביקוש המקומי. 

בכירי ה-BoJ הנחו לאחרונה את השווקים במספר הזדמנויות כי הם שוקלים העלאות ריבית.

תובנה מרכזית: להערכתנו, השוק כבר תימחר במלואו את העלאת הריבית הצפויה השבוע. עם זאת, כל הנחיה נצית (hawkish) שתלווה את ההחלטה מצד ה-BoJ עשויה עדיין לעורר תנודתיות בשווקים. אנו מצפים שריבית המדיניות של ה-BoJ תעלה ל־1% עד סוף 2026. למרות זאת, אנו נותרים חיוביים כלפי שוק המניות היפני בשנת 2026, לאור מדיניות פיסקלית מרחיבה, רפורמות תאגידיות ורווחיות עסקית חזקה.