יובל באר אבן, מגדל ביטוח, צילום: גל חרמוני
יובל באר אבן, מנהל השקעות העמיתים, מגדל ביטוח ופיננסים
31/12/2025
נדל"ן מניב:
סקטור הנדל"ן המניב (מסחר, משרדים ולוגיסטיקה) צפוי להנות מירידת הריבית ותשואות האג"חים - החברות עצמן ממונפות וירידת תשואות החוב תסייע להפחית הוצאות המימון. בנוסף, ריבית נמוכה יותר מביאה לשיעור היוון נמוך יותר, דבר שיביא לשיערוכים חיוביים בנכסים. הפעילות הכלכלית הצומחת בישראל והצרכן הישראלי חזק [האם הכוונה ל"הצרכן הישראלי החזק"?] צפויים לתמוך בהמשך הצמיחה במרכזים המסחריים (ביג, מליסרון, עזריאלי). במשרדים ההתאוששות איטית יותר אך בהחלט נראה שיש התאוששות ומחירי השכירות זוחלים כלפי מעלה (בעיקר באזור ת"א-הרצליה אך לא רק). ההייטק ימשיך להיות הקטר של המשק ולהניע את הביקוש לשטחי משרדים ואנחנו מעריכים שנמשיך לראות צמיחת NOI (אמות, ריט1, גב ים). תחום הלוגיסטיקה ממשיך לצמוח אם כי בקצבים נמוכים כבעבר, חברות רבות דוגמת מגה אור נכנסות לתחום מרכזי הנתונים (DC) שמהווה מנוע צמיחה ונתמך בהמשך לכניסת ענקיות הטק לישראל, דוגמת אנבידיה.
מניות סקטור הנדל"ן המניב לא כיכבו ב-2025 (בין היתר על רקע חשש מעודף היצע משרדים וירידה בצריכה לאור פתיחת השמיים אך כרגע לפחות נראה שהשוק מצליח להכיל ולהתגבר על שניהם) והן נסחרות כעת ברמות תמחור יחסית נוחות.
תקשורת:
החברות נהנות ממספר תהליכים ענפיים שהביאו את מניותיהן להיסחר בשיאים של עשור (סלקום ופרטנר) וכל הזמנים (בזק). בין התהליכים שמביאים אותנו להמליץ על הסקטור, ניתן למנות את הירידה בהוצאות (רשת הסיבים), זחילת ה-ARPU מעלה, חזרה לחלוקת דיבידנד (במניות הסלולר) וה-סיפור המרכזי – שינוי הבעלות בהוט מובייל, שעשוי לשנות את הדינמיקה התחרותית. בנוסף, בבזק אנחנו צפויים לראות את השלכות החלטת הרגולטור בדבר ביטול ההפרדה המבנית (ואולי מאבק שליטה), סלקום עשויה להציף ערך ולהנפיק את רשת דינמיקה ובפרטנר תשלומי ה-IRU יירדו בטווח של שנתיים, דבר שיגדיל משמעותית את התזרים. לסיכום, להערכתנו, החברות צפויות ב-2026 להנות משיפור בתזרים, המשך צמיחה בהכנסות כתוצאה מזחילת ה-ARPU והתפתחויות חיוביות במבנה התחרות והרגולציה. כפועל יוצא, אנחנו צפויים לראות עליה ברווח ובדיבידנד המחולק. למרות הריצה המרשימה של מניות הסקטור ב-2026, הן עדיין מתומחרות באופן שפוי (מכפילי ev\ebitda סביב 6).
סקטור ה-IT:
חברות ה-IT הגדולות (מטריקס, וואן וחילן) נהנו מקצב צמיחה גבוה על רקע המעבר לענן, חיזוק אבטחת סייבר והתפתחות טכנולוגית מואצת, לצד עליה במתיחות הבטחונית שהביאה לצמיחה בהזמנות מהתעשייה הבטחונית (זאת במקביל ללקוחות הקבועים כמו הבנקים, חברות ביטוח, חברות תשתיות ומשרדי ממשלה – תמהיל לקוחות מצוין).
הפעילות שלהן בישראל חזקה והן בעלות גיוון עסקי משמעותי, לצד תזרים מזומנים גבוה ותשואת דיבידנד יציבה. חברות הסקטור בעלות מאזן פיננסי חזק וראינו בעשור האחרון שמדובר בסקטור יציב ויחסית אנטי מחזורי.
לצד צמיחה אורגנית מרשימה, לחברות ניסיון רב במיזוגים ורכישות, כך שניתן לצפות להמשך צמיחה דו ספרתית בהכנסות וברווח.
לסיכום, אמנם חברות הסקטור נסחרות ברמות מכפילים לא נמוכות (סביב 25) אך מעניקות כנגד צמיחה, יציבות עסקית ודיבידנד.
דיסקליימר:
הכותב הוא מנהל השקעות עמיתים בחטיבת ההשקעות של מגדל ביטוח. האמור אינו ניתוח מלא של כל העובדות או הנסיבות המוזכרות בו, אינו משקף בהכרח את עמדתה של מגדל ואינו ייעוץ אישי או המלצת השקעה, המתחשבים בנתונים המיוחדים של כל אדם, או התחייבות להשגת תשואה. לקבוצת מגדל יש זיקה לניירות הערך, הענפים והשווקים המוזכרים בכתבה וזאת בשל ניהול השקעות עבור עמיתים או עבור חברות הקבוצה.
