יוליוס בר: שינוי המשטר בונצואלה והשפעתו על שוק הנפט

סחורות

שינוי משטר בוונצואלה אינו שינוי משטר עבור שוק הנפט

כשם שהשנה החולפת הסתיימה עם גיאופוליטיקה, כך נפתחת השנה החדשה. ממשל טראמפ תקף את ונצואלה, הדיח את הנשיא מדורו, והביע בגלוי את כוונתו לנצל את משאבי הנפט של המדינה.

הסלמה זו אינה מפתיעה במיוחד, לאור העלייה ההדרגתית בלחץ והתגברות המתיחות הגיאופוליטית לקראת סוף השנה שעברה. ארה״ב הייתה גלויה מאוד באשר למניעיה, כשהיא רומזת לעושר הנפט הבלתי מנוצל של המדינה ומאשימה את משטר מדורו בסחר בסמים. תעשיית הנפט של ונצואלה מצויה בירידה מאז העשור הקודם, בשל ניצול יתר, תת־השקעה, ניהול כושל וסנקציות אמריקאיות. יצוא הנפט ירד ל־0.5 מיליון חביות ביום, המהוות פחות מ־0.5% מההיצע העולמי. נראה כי התקיפות היו ממוקדות בעיקר במעצרו של מדורו. תשתיות הנפט המרכזיות נותרו פעילות באופן מלא.

אנו סבורים כי אירועים אלה מציבים סיכונים מינימליים לאספקה בטווח הקצר, ולכן מציעים סיכוי נמוך לעלייה משמעותית במחירי הנפט. היקפי היצוא של ונצואלה מהווים רק חלק קטן מעודף ההיצע הקיים כיום בשוק הנפט. חלק מתפוקת המדינה מופעל על ידי אחת מענקיות הנפט האמריקאיות, אשר בזכות פטורים מסנקציות אמריקאיות והגנה עקיפה, צפויה להמשיך ולשלוח נפט לחוף המפרץ של ארה״ב. לאירועים יש פחות משמעות בטווח הקצר ויותר השפעה על התחזית לטווח הארוך. אם המתקפה האמריקאית תוביל לשינוי משטר ולשיפור בתנאים העסקיים, ונצואלה עשויה לשוב לרמות תפוקת הנפט שאפיינו אותה בעבר. עם זאת, שדרוג תשתיות הנפט המיושנות של המדינה יימשך שנים, והפקת הנפט אינה צפויה לעלות מעבר ל־2 מיליון חביות ביום עד סוף העשור. מעניין לציין כי בסביבה שבה הביקוש לנפט צפוי להגיע לשיאו, גידול כזה בהיצע יהפוך בעיקר חלקים מתעשיית פצלי הנפט בארה״ב ללא רלוונטיים, וכתוצאה מכך יוריד את עוגן המחירים ארוך הטווח, הנקבע על ידי עלויות ההפקה. כפי שטענו קודם לכן, תעשיית הנפט האמריקאית אינה סובלת ממחסור בנפט כבד (הסוג שמספקת ונצואלה) והיא מקבלת כמויות מספקות ואף מעבר לכך, של נפט זה מקנדה. עם זאת, הדרך לשיקום עושר הנפט שאפיין בעבר את ונצואלה רחוקה מלהיות קלה או פשוטה. שינוי משטר אפקטיבי דורש יותר מתקיפות צבאיות ממוקדות מרחוק. במקום זאת, החודשים הקרובים ואף השנים הקרובות עלולים להיות כאוטיים למדי, עם אספקת נפט לא יציבה, אם לוב ועיראק ישמשו תקדים. האירועים האחרונים אינם משנים את התמונה הגדולה. אנו שומרים על עמדתנו הניטרלית וצופים שמחירי הנפט ייסחרו בכ-50 דולר לחבית, לאורך חלק ניכר משנת 2026. שוק הנפט נראה מצוי בעודף מתמשך, בעיקר בשל גורמים מבניים, ונראה כי הוא מסוגל להתמודד היטב עם גיאופוליטיקה.

הכותב: נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר
 
 
מאקרו כלכלה

תחזית 2026 – איפוס ואיזון מחדש

להלן תזכורת קצרה להערכות המרכזיות שלנו לשנה הקרובה: תחזית 2026 מסמנת שנה של איפוס ואיזון מחדש, כאשר הכלכלה הגלובלית יוצאת מכאוס תקופת הפוסט-קורונה ומהזעזועים האינפלציוניים, אך טרם נכנסה לשלב של פריחה חדשה. מגמות הצמיחה צפויות להיחלש לפני שיתייצבו ויחזרו להאצה בהמשך 2026 בעיקר בהובלת ארה״ב ואירופה, בעוד אסיה – ובפרט הודו וחלק ממדינות דרום-מזרח אסיה (ASEAN) צפויה להמשיך ולהציג תשואות גבוהות מהממוצע. האינפלציה צפויה לחזור בקרוב ליעדים במדינות המפותחות, מה שיאפשר לבנקים המרכזיים להתקדם להקלה הדרגתית ומודעת לסיכונים. התנודתיות בריביות צפויה לרדת, והנרטיב המדיני צפוי לעבור ממאבק באינפלציה לתמיכה בצמיחה.

עבור משקיעים, האיזון מחדש בכלכלה ובשווקים הפיננסיים טומן בחובו השלכות על תיקי ההשקעות. מניות צפויות להמשיך ולהציע פוטנציאל עלייה, אך עם תשואות נמוכות יותר ופיזור גבוה יותר. הנהגת השוק צפויה להתרחב מעבר לטכנולוגיה של ענקיות השוק (mega-cap) לעבר מניות מחזוריות איכותיות, תחום הבריאות, ומוטבי בינה מלאכותית הנשענים על תזרים מזומנים ממשי. מחזור ההשקעות בבינה מלאכותית צפוי גם הוא להימשך, אך לעבור מצמיחה אקספוננציאלית לצמיחה סלקטיבית יותר, ככל שהשיפורים ביעילות ובתפוקה יהפכו מדידים.

אגרות חוב צפויות לשוב ולתפוס את תפקידן כמייצבות: התקררות הכלכלה, ירידה באינפלציה והפחתות ריבית מחזירות את יחס הסיכון-תשואה לאפיק האג״ח. תשואת הנשיאה (Carry) צפויה להישאר אטרקטיבית באג״ח בדירוג השקעה, באג״ח בתשואה גבוהה סלקטיבית ובחוב של שווקים מתעוררים, בעוד שאגרות חוב ממשלתיות שבות ומספקות יתרונות פיזור.

סחורות צפויות להישאר בסביבה חלשה יותר, כאשר ההיצע מתנרמל והביקוש יורד, מה שמותיר את הנפט בדשדוש ואת המתכות התעשייתיות עם פוטנציאל עלייה מוגבל. הזהב צפוי להישאר רלוונטי כגידור בתיק ההשקעות, לנוכח אי-הוודאות הגיאופוליטית והסיכון האינפלציוני שנותר. נושאים מבניים כמו גם עלייה בתוחלת החיים, חדשנות בתחום הבריאות, ניידות נקייה, יעילות ותשתיות דיגיטליות – צפויים לזכות מחדש בחשיבות, ולשמש עמוד השדרה של התשואות בטווח הבינוני.

הכותב: כריסטיאן גאטיקר, ראש מחלקת המחקר יוליוס בר.