"2026 צפויה להיות שנה של פיזור חכם...לא להיצמד למדדים הגנריים" - ריאיון בלעדי עם ארז וילף מנהל השקעות בכיר באלטשולר שחם

ריאיון עם ארז וילף מנהל השקעות בכיר באלטשולר שחם

אלטשולר שחם הוא בית השקעות ותיק מהמובילים בשוק ההון, שבמשך עשרות שנים פועל לפי אסטרטגיית השקעות ארוכת טווח עבור כספי החיסכון של הציבור בקופות הגמל ובקרנות הפנסיה. יצאנו לבדוק איך הם מסכמים, בקצרה, את שנת 2025 ואיך כדאי להתכונן לשנת 2026. 

ארז איך אתם מסכמים את שנת 2025?

שנת 2025 הייתה שנה חריגה במיוחד בשוק ההון העולמי ויוצאת דופן אף יותר בזירה המקומית בישראל. במבט על השוק הישראלי, מדובר בשנה שהתאפיינה בירידה חדה בפרמיית הסיכון, על רקע אירועים ביטחוניים וגיאו-פוליטיים קיצוניים - החל מאירוע הביפרים, דרך מלחמת 12 הימים עם איראן, ועד סיום הלחימה וחזרתם של כמעט כל החטופים ברבעון האחרון של השנה. רצף של הצלחות בזירה הביטחונית והמדינית הוביל לירידה משמעותית בפרמיית הסיכון של ישראל, ולהחזרת משקיעים מקומיים וזרים לשוק. הדבר בא לידי ביטוי בעליות חדות בשוק המניות המקומי, בירידה חדה בריביות, בצמצום פרמיות הסיכון באג"ח- בעיקר במח"מ הארוך ובהתחזקות השקל מול הדולר בכ־12.5% במהלך השנה. 

העוצמה והמהירות של הראלי בשוק המקומי נבעו מאירועים בינאריים שאינם כלכליים במהותם, אלא ביטחוניים גיאו-פוליטיים, בעיקר במחצית השנייה של 2025. בין יוני לדצמבר ראינו עליות של עשרות אחוזים במדדי המניות בישראל, סדרי גודל של 30%-40% כתוצאה מאירועים שקשה מאוד לחזות מראש, ובוודאי לא דרך מודלים כלכליים קלאסיים.

נכון להיום עם הפנים קדימה לשנת 2026, פרמיית הסיכון של ישראל חזרה לרמות שקדמו ל־7 באוקטובר 2023 ולרפורמה המשפטית. המשמעות היא שככל הנראה אין לה עוד מקום לרדת, והיא כבר אינה מהווה קטליזטור חיובי נוסף לתמחור השוק המקומי בשנה הקרובה.

מה הייתה החשיפה של תיק המניות באלטשולר שחם השנה?

את שנת 2025 ניתן לסכם כשנה טובה מאוד לחוסכים: המסלולים הכלליים שלנו הניבו תשואה של כ-13%, והמסלולים המנייתיים מעל 20%. עם זאת, מדובר בשנה חריגה במיוחד בשוק המקומי. בשוק המניות ראינו עליות של יותר מ- 50% במדדים המובילים כמו תל אביב 35 ותל אביב 125 שהניבו ביצועים פנומנליים שהיה קשה להתעלות עליהם, למעט מדד המניות המוביל בדרום קוריאה (קוספי 200) שהניב מעל 90% בשנת 2025, שאר השווקים בעולם הניבו תשואת חסר ביחס למדדים המובלים בישראל אך עדיין הניבו תשואה דו ספרתית גבוהה מאוד. 

החשיפה בתיק המניות שלנו עומדת על 18%-20% לישראל, 65% לארה"ב, והיתר בשאר העולם. ישראל נותרת הגיאוגרפיה השנייה בגודלה בתיק המניות. במסלולים הכלליים, החשיפה לישראל גבוהה אף יותר, בעיקר דרך השקעה משמעותית באיגרות חוב ממשלתיות. בתקופות של אי-ודאות מהרפורמה המשפטית, דרך ה-7 באוקטובר והמלחמה, זיהינו הזדמנות השקעה יוצאת דופן באג"ח ממשלת ישראל במח"מ ארוך. רכשנו עשרות מיליארדי שקלים וקיבענו עבור החוסכים ריביות של סביב 5%. המהלך הוכיח את עצמו, ב-2025 הניבו האג"ח הממשלתיות בישראל רווחי הון של כ-8%-10%. מדובר באירוע השקעה נדיר מהסוג שמתרחש אחת לעשור. אם נפתח את כל העוגה של החוסך באלטשולר שחם, ישראל היא העוגן בתיק, מעל 50% מנכסי הקופות הכלליות מושקעים באגרות חוב ממשלתיות בישראל, ובצירוף החשיפה למניות ישראליות - ישראל מהווה את עוגן התיק.

מהם הסקטורים שכדאי לשים לב אליהם ב-2026? 

התרחבות המכפילים בכלכלה העולמית מושתתת על הסקטורים שה-AI הולך לתרום להם, תקרת הזכוכית נשברה, וחברות מובילות בתחומים שונים מתחילות לאמץ את הקדמה הטכנולוגית שהגיעה, מדובר בחברות מסקטור הבנקאות והפיננסים, סקטור הפארמה, סקטור השירותים. חברות אלה הולכות להנות בטווח הקצר משיפור משמעותי בפעילות העסקית, התייעלות ואופטימיזציה, והכל יגיע מהר מאוד לשורת הרווח הנקי. 

החששות שהיו ב-2025 שארה"ב תיכנס למיתון ירדו מהאופק, העשירון העליון בארה"ב ובשאר העולם מצוי בתחושת עושר גבוהה, על רקע עליית שווי הנכסים בעולם בעיקר בשוק המניות, מה שהביא לכך שהצרכן צלח את תקופת הריביות הגבוהה מבלי להיכנס למיתון או האטה כללית מהותית. 

הצפי להמשך הורדת ריבית בארה"ב לתוך 2026, לצד מדיניות פיסקלית מרחיבה על רקע בחירות האמצע, מהווים רוח גבית לשווקים. כל זאת תומך בהמשך השקעות עתק בתשתיות AI בהיקף מוערך של ב-1.3 טריליון דולר.

בכניסה ל-2026, השיח משתנה, המעבר הוא מחשיבה גיאוגרפית לחשיבה סקטוריאלית. פחות “איפה בעולם”, ויותר “באילו סקטורים ובאילו חברות”. אם בעבר דיברנו על מניות ארה"ב או אירופה, השנה אנחנו נשים את הפוקוס על סקטורים ותתי סקטורים, לדוגמא סקטור טכנולוגיה / תעשיה ביטחון / פארמה ותתי סקטורים שלא באים לידי ביטוי במדדים המובילים הגנריים שכולם מכירים.

הסקטור המועדף עלינו בשוק המקומי הוא סקטור הבנקאות. מבחינת יציבות ואיתנות, תזרים חזק ותשואת דיבידנד גבוהה. הבנקים הם העוגן בכלכלה הישראלית כל הפעילות המשקית עוברים דרכם. גם סקטור הקמעונאות הוא סקטור מעניין, סקטור נוסף הוא החברות הביטחוניות, בראשן אלביט מערכות, שהציגה בשנתיים האחרונות יכולות טכנולוגיות ביטחוניות מוכחות ונהנית מביקושים גוברים בעולם המערבי, במיוחד באירופה על רקע מרוץ ההתחמשות. 

כיצד הורדת הריבית של בנק ישראל השפיעה על השוק הכלכלי? 

בנק ישראל הפתיע וסימן את הכיוון להמשך ירידת הריבית, לאור הירידה המתמשכת באינפלציה לכיוון יעד בנק ישראל, והחזרת המשק למצב שגרה. אנו מעריכים שבשנת 2026 נראה עוד 2-3 הורדות ריבית, בהנחה שהשקל ימשיך להתחזק והמצב הגיאו-פוליטי יישאר יציב יחסית. הורדת הריבית הביאה למימוש הפוטנציאל בהשקעה באגרות החוב הממשלתיות בישראל. והניבה רווחי הון משמעותיים עבור החוסכים. הריביות הארוכות בישראל, לטווח של עד 30 שנה, עומדות כיום על מעל 4.3% - רמה שהופכת אותה להשקעה אטרקטיבית. בשנת 2025 נרשמו ריביות סביב 5%, וכיום הן ירדו לכ-4.3%, כך שקיימת עדיפות ברורה למעבר מהחלק הקצר של העקום לחלק הארוך.

לסיום - מה המסר המרכזי לחוסך ל־2026?

2026 צפויה להיות שנה של פיזור חכם, בחירת מניות וסקטורים, וניהול סיכונים קפדני. שנה של מעבר מחשיבה גיאוגרפית לחשיבה סקטוריאלית. לא להיצמד למדדים גנריים, אלא לבנות תיק שמבוסס על איכות החברות והיכולת שלהן לצמוח בסביבה מאקרו כלכלית משתנה. בטווח הארוך, אנו מעריכים כי השוק האמריקאי ובפרט סקטור הטכנולוגיה ימשיך להציג תשואת יתר ביחס לשוק המקומי, אך ישראל תמשיך להוות עוגן משמעותי בתיק.