יוליוס בר: אינפלציה נמוכה בשוויץ

שוויץ: אינפלציה נמוכה אך יציבה

תמונת האינפלציה בשווייץ נותרה ברובה ללא שינוי. מדד המחירים לצרכן עלה ב-0.1% לעומת התקופה המקבילה אשתקד, בעוד שמדד הליבה – שאינו כולל מוצרים טריים ועונתיים – עלה ב-0.5%. לפיכך, הנתונים האחרונים עולים בקנה אחד עם תחזית האינפלציה המותנית של ה-SNB לשיעור של 0.1% ברבעון הראשון של 2026. מחירי הסחורות והשירותים המקומיים ממשיכים להוביל את עליות המחירים, עם עלייה של 0.5%, בעוד שמחירי הסחורות והשירותים המיובאים ירדו ב-1.5% – ירידה מתונה מעט יותר מזו שנרשמה בדצמבר. עם זאת, התחזקות הפרנק השווייצרי מול הדולר האמריקאי והאירו מאז תחילת השנה עלולה להגביר את הלחצים הדפלציוניים על סחורות ושירותים מיובאים בחודשים הקרובים.

בהינתן שלחצי העלייה במחירים נותרים מתונים, אנו מצפים שהאינפלציה בשווייץ תישאר ברמות נמוכות בטווח הקצר. למרות מומנטום אינפלציוני חלש, אנו רואים סיכון מוגבל להתפתחות מגמה דפלציונית שתאלץ את ה-SNB להפחית ריבית נוספת. אינדיקטורים מסקרי עסקים והנתונים הכלכליים הנכנסים מצביעים על התאוששות כלכלית מתונה, אשר יחד עם המדיניות המוניטרית המרחיבה של ה-SNB, צפויה לתמוך בעלייה הדרגתית באינפלציה במחצית השנייה של השנה. חברות שווייצריות מדווחות על עלייה מתונה במחירי הרכש והמכירה בסקרי מנהלי הרכש, אשר לרוב מקדימים את התפתחויות מדד המחירים לצרכן בעתיד. במקביל, מרחב ההקלה המוניטרית הנוספת מוגבל. ה-SNB ציין כי הסף להפחתות ריבית נוספות גבוה יותר כעת מאשר כאשר הריבית הייתה ברמה חיובית, תוך הדגשת גמישות המדיניות במקרה של הרעה בתנאים הכלכליים.

אנו מצפים כי ה-SNB ישמור על מדיניותו המרחיבה וישאיר את הריבית ברמה של 0% לאורך השנים 2026 ו-2027. אנו רואים בהתערבויות בשוק המט"ח הכלי המרכזי של ה-SNB להתמודדות עם התחזקות חדה של הפרנק, הנובעת מביקוש למטבע מקלט בטוח. עם זאת, אף שהתערבויות אפשריות, הן רחוקות מלהיות ודאיות. ה-SNB התערב לאחרונה ברבעון השני של 2025, ונתוני המאזן שלו מצביעים על כך שלא בוצעו רכישות משמעותיות של מט"ח במהלך יתרת השנה. התערבויות בשוק המט"ח נתקלות בהתנגדות גוברת מצד שותפות הסחר של שווייץ. לפיכך, אנו מעריכים כי התערבויות בהיקף גדול יתבצעו רק אם ה-SNB יסבור שיציבות המחירים בטווח הבינוני נמצאת תחת איום.

הכותבת: סופי אלטרמט, כלכלנית, יוליוס בר