דויטשה בנק: תם עידן ה"AI לכולם" – השוק מתחיל להעניש את חברות התוכנה

DB:

המשקיעים מתרחקים מהנרטיב של "הבינה המלאכותית תרים את כל הסירות" (כלומר, תועיל לכל החברות באופן שווה). במקום זאת, הם מתחילים להפריד בין אלו שצפויים להיות המנצחים לבין אלו שעלולים להיות המפסידים בתהליך.

ביצועי חסר בתוכנה אל מול הצלחת התשתיות:

מאז השקת ChatGPT בנובמבר 2022, האסטרטגיה המנצחת הייתה השקעה ב-Picks and Shovels) כלומר חומרה ותשתיות. אלו הניבו ביצועי יתר משמעותיים. לעומת זאת, סקטורי התוכנה והשירותים, שבהם סיכון השיבוש עדיין אינו ברור, נותרו מאחור.

השנה ניתן לראות פער בולט בתוך מדד ה-Russell 1000:

ציוד אנרגיה ושבבים: עלייה של כ-30%.

תוכנה וטכנולוגיות בריאות:

ירידה של יותר מ-20%.

הנתונים מראים שהשוק מתגמל כרגע את השכבה הפיזית של ה-AI (כוח מחשוב ואנרגיה להפעלת דאטה-סנטרים) ומעניש חברות תוכנה שטרם הוכיחו כיצד ה-AI מייצרת להן ערך מוסף שאינו ניתן להחלפה בקלות.

הערכת השווי של חברות AI הופכת למורכבת יותר ככל שהשוק חורג מהדומיננטיות של שבע המופלאות (שעדיין מהוות כ-30% ממדד ה-S&P 500). המשקיעים מתחילים לתהות האם ה-AI סובל מ"הייפ" מוגזם, וזאת למרות שהאימוץ של כלי תכנות, סוכנים אוטונומיים ויישומי שוק עבודה רק הולך ומאיץ.

פיצוץ בהוצאות ההון (Capex) ומימון באמצעות חוב.

הוצאות ההון בשיא: ענקיות הענן (Hyperscalers) צפויות להוציא השנה למעלה מ-700 מיליארד דולר על דאטה-סנטרים ל-AI, סכום שעשוי להגיע לטריליונים עד סוף העשור. שינוי משמעותי נרשם במקורות המימון: ההשקעות הללו כבר אינן ממומנות רק מתזרים המזומנים השוטף, אלא יותר ויותר באמצעות הנפקות חוב הולכות וגדלות.

איתותי לחץ בשוק האשראי:

שוקי האשראי מתחילים לשלוח סימני מצוקה מוקדמים. בעוד שהמרווחים הכלליים בשוק נותרים הדוקים, שמות המזוהים עם AI כמו Oracle ו-CoreWeave חוו התרחבות חדה במרווחי ה-CDS (פרמיות ביטוח נגד חדלות פירעון). הדבר מרמז כי המשקיעים מתחילים לתמחר סיכונים ספציפיים לסקטור זה.

סטייה בתנודתיות המניות (VXN vs VIX):

קיימת שונות גוברת במדדי התנודתיות: מדד תנודתיות הנאסד"ק (VXN) משקף רמת פחד גבוהה בהרבה בהשוואה למדד ה-VIX הכללי. זוהי אינדיקציה לכך שהלחץ והחששות בשוק מרוכזים כעת באופן מובהק במניות הטכנולוגיה והחברות הקשורות ל-AI.