התשואה לבעלי המניות ממשיכה לגדול ויש עוד פוטנציאל להמשך

פרטנר פרסמה את דוחותיה לרבעון הרביעי של 2025 אתמול בצהריים. הדוח היה טוב מהתחזית המוקדמת שלנו בעיקר בעקבות מכירות גבוהות מהצפי של ציוד קצה. עם פרסום הדוח דירקטוריון החברה הודיע על חלוקת דיבידנד גבוה של 465 מ' במקביל לבחינת חלוקת דיבידנד שלא מרווחים (הפחתת הון) בגובה חצי מיליארד ₪ נוספים שטרם אושר. עדכנו את המודל ואנו מעלים את מחיר היעד ל-51 ₪ למניה ואנו שומרים על המלצת תשואת יתר למניה.

מגזר הסלולר – מתחילים לראות את השיפור בתוצאות של מכירות ציוד הקצה 

פרטנר הוסיפה כ-13,000 מנויי פוסטפייד ברבעון, כאשר ה-ARPU ירד כצפוי בשקל אחד ל-43 ₪ הירידה ב- ARPU מיוחסת לירידה בהכנסות מרומינג. שיעור הנטישה המשיך להיות נמוך, ועמד על 4.9% בלבד. בציוד הקצה נרשם שיפור יפה במכירות שנשען על המבצעים שפרטנר השיקה ועל השקת מכשירי האייפון החדשים. החברה הציגה מכירות ציוד קצה בהיקף של 156 מ' ש"ח לעומת 120 מ' ש"ח ברבעון הקודם בשיעור רווח גולמי של כ-15%. 

המגזר הנייח – השיפור ממשיך והסכם הטלויזיה עם yes עדיין לא מקבל ביטוי מלא  

אנחנו מתחילים לקבל ביטוי של הסכם הטלוויזיה עם yes שתורם למכירות חבילות טלויזיה משולבות סיבים כשפרטנר רושמת עלייה במספר לקוחות הסיבים של 11,000 מנויים ל 468 אלף מנויים וירידה של שקל  בARPU  אינטרנט ביחס לרבעון הקודם הנובעת להערכתנו מסבסוד צולב עם הטלויזיה. כאמור החברה העלתה הילוך בכל הנוגע למכירות הטלויזיה וצירפה במהלך הרבעון 8,000 לקוחות טלויזיה חדשים. ה-EBITDA של המגזר עמד על 115 מיליון ₪ לעומת 122 ברבעון המקביל אך נזכיר כי יש כאן כפל עלויות בפעילות הטלויזיה ואנו צופים שיפור בתחום זה לתוך שנה הבאה.

דיבידנד ופוטנציאל להפחתת הון – התשואה על האקוויטי צפויה לעלות

גולת הכותרת בדו"ח הוא הדיבידנד הגבוה בסך 465 מ' ש"ח וזאת בתוספת בחינת אפשרות להפחתת הון בהיקף של 500 מ' ש"ח נוספים ונראה כי הערך לבעלי המניות ממשיך לצוף שכן תשואת התזרים צפויה לעלות בשנתיים-שלוש הבאות.

לסיכום – הגיע הזמן לקצור פירות, וההמשך נראה טוב

קיבלנו ברבעון הרביעי עוד דוח טוב מאוד של פרטנר ועל אף הירידה בתזרים המזומנים ברבעון (שנבעה מענייני עיתוי תשלום אגרות תדרים) בסיס הפעילות נראה מצויין. הנקודות החשובות, מלבד התזרים שצפוי להמשיך לעלות, הן העלייה ב-ARPU הן במגזר הקווי והן בסלולר (YoY), ושיעורי הנטישה שממשיכים להיות נמוכים ומסמנים על היקפי תחרות מרוסנים בשוק.

ההסכם עם yes יתמוך בשיפור נוסף בתוצאות בשנת 2026. כשבראייה ארוכה יותר ניתן לצפות גם לירידה בתשלומי ה-IRU ושיפור גם בצד ההכנסות כתוצאה ממכירות ציוד קצה ושיפור צפוי במגזר הקווי. כל אלו בתוספת הפחתת ההון צפויים להביא את תשואת התזרים של פרטנר לרמות של כ 7%.

אנו מעריכים כי פרטנר תדע לייצר תזרים של מעל ל-470 מ' ₪ ב- 2026 וצמיחה נוספת גם ב-2027. 

לאור התוצאות אנו מעלים את מחיר היעד למניה ל 51 ₪ הגוזר אפסייד של 17.5% על מחיר המניה האחרון ושומרים על המלצת תשואת יתר למניה.

הודעת גילוי

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 

יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.