נומורה: מדוע ההגנות על המדדים נכשלות? השוק "מדמם" באיטיות ומונע קריסה חדה

Nomura Derivative’s Desk:

ההגנות מפני ירידות (Downside hedges) נכשלות – לא בגלל שהסיכון נמוך, אלא מפני שהשוק מסרב להתרסק.

ההגנות על התיק והגנות הגמא (Gamma protection) אינן מניבות רווחים, שכן השוק "מדמם" באיטיות מטה במקום לקרוס באופן חד. שחיקה איטית זו ממשיכה להכביד על ביצועי המניות החלשים ממילא, על רקע תחלופה מתמדת של פקטורים (Factor churn) והיפוכים בשוק.

במקביל, התנודתיות הגבוהה מאלצת מכנית צמצום של ה-Gross (De-grossing), מה שמוביל להקטנת פוזיציות רוחבית. ככל שהחשיפה יורדת, הצורך באותן הגנות מתבטל והן נסגרות (Unwound). התוצאה היא רכישה חזרה של דלתא חיובית (Positive delta), מה שיוצר תזרימים מקזזים המסייעים לבלומי את הירידות ומונעים מכירה המונית (Sell-off) חריפה יותר.

מק-אליגוט (McElligott) מציין כי הגנות Downside לטווח קצר על מדד ה-S&P 500 ממשיכות להיסגר בגלים. כאינדיקטור לכך, חוסר האיזון בדלתא נטו (Net delta imbalance) באופציות על ה-SPY מהשבוע שעבר מראה כי הדלתא החיובית ממכירת פוטים (Sold puts) עלתה משמעותית על זו של הקולים; השוק פשוט סירב להישבר.

בד בבד, שוק המניות נותר במצב של "צמצום סיכונים" (De-risked): חשיפות נטו וברוטו נמוכות יותר, מכירות כבדות של חוזים עתידיים על ה-S&P על ידי מנהלי נכסים, ואחד מאירועי המכירה השבועיים הגדולים ביותר בהיסטוריה (סביב האחוזון הראשון).

מדד ה-"Vega to buy for +10 vols" המצרפי צנח לאזור האחוזון ה-48 מבחינה היסטורית – הרמה הנמוכה ביותר מאז "ניקוי" התנודתיות (Volatility washout) שלאחר "יום השחרור" באפריל אשתקד.