אין משמעות למודל הערכת השווי כשהמומנטום קצר הטווח כ"כ משמעותי

ישנם רגעים נדירים בשוק ההון שבהם המודלים המסורתיים של הערכת שווי מתקשים להדביק את קצב המציאות ולנמק את תמחור המניה. אלביט מערכות נמצאת כיום בנקודה כזו, שבה סביבת הפעילות, העוצמה התפעולית, הצמיחה הפנומנלית בצבר ההזמנות, וההזדמנויות שעוד יגיעו יוצרות מומנטום שחורג מהחישובים היבשים. בנג'מין גרהם אמר: 

“In the short run, the market is a voting machine. In the long run, it is a weighing machine.”

אלביט היא חברה מצויינת במומנטום מדהים ותמשיך להציג תוצאות פנומנאליות גם בשנים הבאות אבל הניסיון להסביר את שווי המניה באמצעות כלים מסורתיים עד כה מעלה חרס. 

המרווחים ממשיכים להשתפר בתמיכת מגזר היבשה – 10% תפעולי כבר כאן. מה הלאה?

שיעור הרווח התפעולי של אלביט המשיך להשתפר ומגרד את היעד שקבעה החברה ל-10%. הציפיות הן שהחברה תמשיך לשפר את המרווח והדרייבר המרכזי יהיה פעילות חטיבת היבשה.  ניתן לראות כי חטיבת היבשה מתאפיינת ברווחיות תפעולית גבוהה משאר החטיבות שעמדה בשנת 2025 על 11.4%. הצמיחה של החטיבה בתוך התמהיל הכולל של המכירות בשנה בחלפה תרמה תרומה משמעותית לרווח התפעולי אך לא רק. ניתן לציין כי גם השיפור בתוצאות ESA (עליה דיברנו בעבר) הוסיפה כ-1% לשיעור הרווח התפעולי הכולל ובראייה קדימה גידול נוסף במרווח נוסף יגיע מעלייה בחלקה של חטיבת היבשה ושיפור נוסף ברווחיות של אלביט ארה"ב. 

צמיחה אדירה בצבר השנה כשהזדמנויות רבות עוד בפתח

צבר ההזמנות של החברה המשיך לצמוח בצורה פנומנלית והגיע לשיא של 28.1 מיליארד דולר, עלייה של 5.5 מיליארד דולר מתחילת השנה ו-2.9 מיליארד דולר ברבעון. נציין כי על אף המכירות המוגברות לישראל ברבעונים האחרונים כ- 72% מהצבר מקורו מחוץ לישראל נתון עקבי וחיובי. אנו מצפים כי הביקושים העזים באירופה וארה"ב יהיו הבסיס לקפיצת מדרגה נוספת בצבר ההזמנות נוכח העלייה הצפויה בתקציבי הביטחון במדינות היעד והנוכחות המרשימה של אלביט בתעשיות המקומיות. אמנם מוקדם לדבר על כך אבל יש גם לציין את ההזדמנויות שעשויה לייצר הרחבה של הסכמי אברהם ואלו שיגיעו מפיתוח מערכת הלייזר האווירית. 

על אף שנה מצוינת ופוטנציאל משמעותי נוסף בעתיד – המודל מכתיב הורדת המלצה

הדוח של אלביט היה מצוין וקשה לנו להצביע על נקודת חולשה בפעילות של החברה אבל יש דברים שגם המודל לא יכול להסביר – ואולי בעת הזו וכל עוד המניה ממשיכה לטפס אז גם לא צריך. אלביט צפויה להציג צמיחה משמעותית בשנים הבאות אשר מוערכת אצלנו בכ-15% בשנה ויחד עם שיפור צפוי נוסף ברווחיות גם התזרים החופשי יהיה מרשים. אלביט נסחרת נכון להבוקר במכפיל EBITDA של 35.2X ומכפיל רווח של 50.8X על התוצאות החזויות ל 2026. בינתיים הצמיחה האגרסיבית והשיפור במרווחים כבר מתומחרים אצלנו במודלים (ואף יותר) אבל השורה התחתונה מתקשה להדביק את הפער מהמחיר בשוק. 

עדכון המודל תוך שיפור שיעורי הרווחיות והצמיחה לחמש הבאות אותנו לעדכן את מחיר היעד ל 730$ למניה כשבמקביל אנחנו מורידים את ההמלצה לתשואת חסר.

סיכום תוצאות הרבעון הרביעי

ברבעון הרביעי של השנה רשמה אלביט הכנסות של 2,148.5 מיליון דולר, נתון המייצג צמיחה של 11.3% לעומת הרבעון המקביל אשתקד וקרוב מאוד לתחזית המוקדמת שעמדה על 2,200 מיליון דולר. הצמיחה ברבעון הושפעה בעיקר מזינוק של 39% במכירות מגזר ה-ISTAR והלוחמה האלקטרונית ועלייה של 22% במגזר היבשה. בסיכום שנתי צמחו הכנסות החברה ב-16.3% והסתכמו בשיא של כ-7.94 מיליארד דולר.

שיעור הרווח הגולמי (Non-GAAP) ברבעון עמד על 25.0%, בהתאמה מלאה לתחזית של 25.1%. הרווחיות התפעולית המשיכה להשתפר והגיעה ל-210.8 מיליון דולר, שהם 9.8% מההכנסות לעומת 9.7% ברבעון הקודם. 

הרווח הנקי (Non-GAAP) ברבעון הסתכם ב-169.9 מיליון דולר, מעל לתחזית המוקדמת של 163.9 מיליון דולר והציג צמיחה של 42.4% לעומת הרבעון המקביל אשתקד. הרווח למניה עמד על 3.56 דולר, גבוה מהתחזית שעמדה על 3.43 דולר ומהרווח של 2.66 דולר שנרשם ברבעון המקביל. נציין כי הרווח הנקי  שנרשם ברבעון הרביעי הושפע לחיוב מרווחי הון בסך של כ-13.7 מיליון דולר שנבעו מסיום של תוכניות פנסיה, וכן מעליית ערך (שערוך) של השקעות בחברות כלולות המוצגות לפי שווי הוגן בסך של כ-11.8 מיליון דולר. בסיכום שנת 2025 כולה, הרווח למניה (Non-GAAP) זינק ב-46% לרמה של 12.75 דולר. 

צבר ההזמנות של החברה המשיך לצמוח בצורה פנומנלית והגיע לשיא של 28.1 מיליארד דולר, עלייה של 5.5 מיליארד דולר מתחילת השנה ו-2.9 מיליארד דולר ברבעון, כאשר 72% ממנו מיועד ללקוחות מחוץ לישראל. במקביל לגידול בצבר, החברה הציגה תזרים מזומנים חופשי מרשים של מעל ל-550 מיליון דולר בשנת 2025. לאור התוצאות, הדיבידנד לרבעון הועלה לרמה של 1.00 דולר למניה לעומת 0.75 דולר ברבעונים הקודמים.

יחס ה- Book to Bill עומד על 2.51 ומעיד על המשך צמיחה גבוהה בשנתיים הקרובות:

קבוצת ההשוואה

אלביט פתחה פער עצום מקבוצת ההשוואה וזאת נוכח עליה של 62% במחיר המניה מתחילת השנה. אנו סבורים כי על אף הצמיחה המהותית והפוטנציאל העתידי פער המכפילים גדול מידי בכדי להצדיק החזקה באלביט במשקל יתר. 

בשורה התחתונה

הדוח של אלביט היה מצוין וקשה לנו להצביע על נקודת חולשה בפעילות של החברה אבל יש דברים שגם המודל לא יכול להסביר – ואולי בעת הזו וכל עוד המניה ממשיכה לטפס אז גם לא צריך. אלביט צפויה להציג צמיחה משמעותית בשנים הבאות אשר מוערכת אצלנו בכ-15% בשנה ויחד עם שיפור צפוי נוסף ברווחיות גם התזרים החופשי יהיה מרשים. אלביט נסחרת נכון להבוקר במכפיל EBITDA של 35.2X ומכפיל רווח של 50.8X על התוצאות החזויות ל 2026. בינתיים הצמיחה האגרסיבית והשיפור במרווחים כבר מתומחרים אצלנו במודלים אבל השורה התחתונה מתקשה להדביק את הפער מהמחיר בשוק. 

עדכון המודל תוך שיפור שיעורי הרווחיות והצמיחה לחמש הבאות אותנו לעדכן את מחיר היעד ל 730$ למניה כשבמקביל אנחנו מורידים את ההמלצה לתשואת חסר.

הודעת גילוי
מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על-ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל - אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד. אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן שכן, מובא חומר מסייע למטרות אינפורמטיביות בלבד ואין לראות בו כמידע עובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור, בין היתר, על-ידי החברה הנסקרת בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים.
במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה ו/או מי מקבוצת אי.בי.אי בית השקעות בע"מ ("אי.בי.אי") ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. 
יובהר, כי אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. קבוצת אי.בי.אי, עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת ותוכן המסמך הינו רכושה הבלעדי של שירותי בורסה. אין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של שירותי בורסה.