יוליוס בר: מלחמת איראן, בנקים מרכזיים ושוקי האנרגיה

אנרגיה חדשה: נפט “מוקצה” הקאמבק

בעתות משבר הדינמיקה נעשית מהירה ופחות צפויה. כאשר מלחמת איראן נמצאת בשבועה השלישי, ראוי לבחון את ההפתעות עד כה. למרות שהמתיחות נבנתה בהדרגה, עוצמת התקיפה על איראן הפתיעה, כפי שניכר מתגובת שוק הנפט בתחילת מרץ. הממשל האמריקאי מפגין ביטחון רב ביכולתו לשלוט במצב ולהתמודד עם ההשלכות של מחירי הדלק, הן בארה״ב והן מחוצה לה. שינוי משטר באיראן עדיין נראה רחוק. הסחר דרך מצר הורמוז ירד לרמה מזערית, בעיקר בשל אמצעי הזהירות של חברות הספנות ולא עקב חסימה צבאית פעילה. התקיפות הבודדות על כלי שיט התרחשו מחוץ להורמוז. השיבושים המשמעותיים באספקת נפט וגז נובעים בעיקר מהשבתת תפוקה בעקבות שיבושי הסחר – כלומר משאבים שנותרים בקרקע. מתקפות הנגד של איראן משפיעות על האזור כולו, אך איבדו עוצמה מוקדם יחסית, לא הצליחו לפרוץ מערכי הגנה באופן משמעותי ולא גרמו לנזק תשתיתי רחב. בתי זיקוק ומסופי יצוא מושבתים בעיקר בשל השבתות יזומות ולא עקב נזק. נתיבי סחר חלופיים העוקפים את הורמוז מתרחבים במהירות, תוך דחיקת גבולות הקיבולת מעבר למה שנחשב אפשרי.

מחסורי דלק מופיעים בנישות מסוימות של שוק האנרגיה הגלובלי ומשפיעים על סוגי דלק ספציפיים, אך לא על היצע הנפט הכללי. בעוד מדינות מסוימות מפגינות פגיעות מפתיעה בשל מלאים נמוכים מאוד והיעדר מקורות אספקה חלופיים מחוץ למזרח התיכון, העולם המערבי כולל סין רחוק ממגבלות פיזיות באספקת נפט. גלגול האינפלציה משוקי הגז לשוקי החשמל – שגרם לחשש רב – נבלם על ידי אנרגיות מתחדשות, במיוחד באירופה, ובחלק מהמקרים גם על ידי פחם באסיה. המאמצים בהובלת ארה״ב להבטחת הסחר סביב הורמוז מתגלים כמורכבים יותר. שוק הנפט ה“מוקצה” נותר פעיל, בסיוע הקלה זמנית בסנקציות על כלי שיט רוסיים ונפט רוסי בים. ייתכן כי הסחר סביב הורמוז מתגבר, באמצעות מכליות הנושאות נפט איראני, כלי שיט הנהנים מערבויות ביטחוניות של איראן, וחברות ספנות המוכנות לקחת סיכונים תמורת רווחים חריגים. סחר מפוצל זה – “בטוח” דרך הים האדום או מפרץ עומאן, ו“מוקצה ונועז” דרך הורמוז – עשוי להפוך לדינמיקה חדשה שיש לעקוב אחריה. זעזועי המחירים, במיוחד בשוקי הדלקים, הם חריגים, אך הם גם מובילים להסבת נתיבי סחר והתאמות בשרשראות האספקה בהיקפים חריגים. שחיקה צבאית ולחץ כלכלי פועלים נגד שיבוש היצע ממושך – כפי שהיה היסטורית. אם הנחה זו תתממש, שוקי האנרגיה צפויים להוכיח שוב עמידות יוצאת דופן. תרחיש הבסיס שלנו נותר זינוק חד אך זמני במחירי האנרגיה. אנו מצויים כעת בתקופה של השבתות תפוקה מרביות. מעבר לסיכונים הצבאיים, ירידה בהיקף האגירה עשויה להקל על מחסורי הדלק, בעוד התערבות פוליטית כגון הגבלות סחר עלולה להחריף ולהאריך את זינוק המחירים.

נורברט רוקר, ראש תחום מחקר וכלכלה הדור הבא, יוליוס בר
 

הבנק המרכזי של אוסטרליה: העלאת ריבית רצופה מחזקת את הדולר האוסטרלי

על רקע אי־ודאות גיאופוליטית גוברת וסיכונים לעלייה באינפלציה בעקבות מלחמת איראן, הבנק המרכזי של אוסטרליה העלה ביום שלישי את הריבית ב-25 נקודות בסיס לרמה של 4.10%. ההחלטה התקבלה ברוב דחוק של 5 מול 4. עם זאת, הפער משקף מחלוקת לגבי העיתוי של הקלה עתידית ולא לגבי כיוון המדיניות. המתנגדים ביקשו להמתין להבהרות לגבי השפעת הסכסוך על הצמיחה והמחירים. העלאת הריבית השנייה ברציפות, לאחר העלאה בפברואר, נעשתה על רקע אינפלציה עיקשת. נתונים עדכניים הראו כי האינפלציה נותרה ברמה של 3.8% והצמיחה ברבעון הרביעי עמדה על 0.8%. במובן זה, מחירי הנפט רק האיצו את ההחלטה להידוק מהיר יותר, אך לא היו הגורם המרכזי. לנוכח אינפלציה גבוהה וביקוש חזק, העלאות ריבית נוספות נותרות אפשריות. השווקים מצפים כעת להעלאה נוספת במאי ולשיא ריבית של כ-4.6% ברבעון הרביעי של 2026. עם זאת, אי־ודאות גבוהה נותרת, שכן ההשפעה הכלכלית תלויה במשך ובעוצמת זעזוע מחירי הנפט. הדולר האוסטרלי, הנתמך בעליית ריבית, כמעט מחק את ירידותיו בעקבות תגובת הימנעות מסיכון בתחילת המשבר. המטבע עלה בכ-6% מתחילת השנה מול הדולר האמריקאי ומהווה את המטבע הבולט ביותר בתחזית המטבעות שלנו. אנו שומרים על תחזית חיובית לדולר האוסטרלי, הנתמכת ביתרון הריבית.

דייוויד קול, הכלכלן הראשי, יוליוס בר

אוסטרליה: הבנק המרכזי העלה ריבית בשתי ישיבות רצופות

הבנק המרכזי של אוסטרליה העלה שוב את הריבית ב-25 נקודות בסיס, בפעם השנייה ברציפות השנה. ההחלטה התקבלה לאחר דיון צמוד ומשקפת מחלוקת על העיתוי אך לא על הכיוון, על רקע אינפלציה עיקשת, שוק עבודה יציב וצמיחה חזקה ברבעון הרביעי של 2025. מאז תחילת הסכסוך במזרח התיכון ב-28 בפברואר, תשואת האג״ח הממשלתית ל-3 שנים עלתה ב-36 נקודות בסיס. עליית מחירי האנרגיה צפויה להחריף את לחצי האינפלציה.

בניגוד לתפיסה הרווחת, אוסטרליה היא יבואנית נטו של מוצרי נפט, למרות היותה יצואנית נפט גולמי. המדינה תלויה ביבוא דלק מזוקק בשל מעבר מתקני זיקוק לאסיה. מצב זה, יחד עם מלאי גיבוי נמוך מאוד של כ-30 יום בלבד לבנזין, סולר ודלק סילוני, יוצר סיכון לאספקת דלק. מבין סוגי הדלק, מחסור בסולר הוא המשמעותי ביותר בשל שרשראות אספקה ארוכות ותלות הכלכלה, בעיקר החקלאות, בהובלה יבשתית. אוסטרליה היא המדינה היחידה מבין חברות ה-IEA שאינה מחזיקה מלאי חובה ל-90 יום. הממשלה מציינת עלויות אחסון גבוהות כסיבה לכך. שר האנרגיה הבטיח כי לא צפוי מחסור בנפט. צעדים שננקטו, כגון שחרור דלק ממלאי חובה והקלת תקנים, מוסיפים מעט מאוד – כשבוע בלבד לצריכה – ולכן הם פתרונות זמניים. אוסטרליה בוחנת מקורות חלופיים, כולל רכישות מארה״ב אם מצר הורמוז יישאר חסום. אג״ח דולר אוסטרלי זוכות לתמיכה בזכות דירוג AAA ופיזור השקעות מצד משקיעים. למרות ההשפעה השלילית של המשבר, הציפיות להעלאות ריבית דחפו את שער AUD/USD לשיא של שלוש שנים. המטבע האוסטרלי הוא בעל הביצועים הטובים ביותר מתחילת השנה בקרב מטבעות ה-G10.

מגדלין טאו, אנליסטית אג״ח אסיה, יוליוס בר