עד כמה עוד יכולות התשואות לעלות לפני שיפילו את הבורסות?

זעזוע VaR: עד כמה עוד יכולות התשואות לעלות לפני שיפילו את הבורסות?

GS Macro Desk:

1. כלל "2 סטיות התקן": האנליסט ג'ון הורביץ מגולדמן זאקס מציין כי תנועה של 2 סטיות תקן (2\sigma) בתשואות — עלייה של 40 נקודות בסיס (bps) בתשואות הריאליות או ירידה של 50 נקודות בסיס בתשואות הנומינליות — גוררת לרוב ירידה חודשית של כ-4% במדד ה-S&P 500.

2. סף הסיכון הקריטי: השווקים נמצאים כרגע במרחק של כ-20 נקודות בסיס בלבד מרף "זעזוע ה-VaR". זינוק נוסף בתשואות ל-10 שנים עלול להוביל לקריסה משמעותית במניות.

3. שבירה טכנית: מדד ה-S&P 500 ירד מתחת לממוצע הנע ל-200 יום (6,621), רמת תמיכה טכנית קריטית, מה שמעיד על מעבר למגמה דובית.

4. בעיית נזילות: למרות מחזורי מסחר גבוהים, הנזילות בשכבות העליונות של ספר הפקודות (Top of Book) פגומה, מה שהופך את השוק לרגיש לתנודות חדות וקיצוניות.

5. מגמת צמצום מינוף (Deleveraging): קרנות גידור מצמצמות סיכונים באופן אגרסיבי. המינוף הגולמי (Gross Leverage) צנח לאחוזון ה-50, לאחר שרק לפני שבועות ספורים שהה ברמות שיא.

6. מכירות מתמשכות: שוק המניות האמריקאי חווה מכירות נטו זה השבוע החמישי ברציפות, המונעות הן ממכירות בחסר (Shorts) והן מחיסול פוזיציות לונג.

7. קריסת הסקטורים המחזוריים: סקטורים מחזוריים שאינם צרכניים (אנרגיה, תעשייה, פיננסים) נמכרו במשך תשעה שבועות רצופים, תוך מחיקת כל העליות שנרשמו מתחילת 2025.

8. סקטור הבריאות מאבד חסינות: מגזר הבריאות, ששימש עד כה כמקלט בטוח, ספג בשבוע האחרון מכירות נטו כתוצאה מפתיחת פוזיציות שורט חדשות.

9. מכירות מוסדיות בשיא: קרנות "Long-only" רשמו לאחרונה את היקף המכירות הגבוה ביותר בהיסטוריה, אירוע המוגדר כחריגה של 5 סטיות תקן.

10. שינוי בציפיות הפד: החוזים על הריבית מתמחרים כעת אפשרות להעלאת ריבית באוקטובר. שינוי נצי (Hawkish) זה לוחץ את מחיר הזהב מטה, בעוד שתחום הקריפטו מפגין עמידות מפתיעה.

אנרגיה נותרה המנוע העיקרי של כלל נכסי המאקרו, והנתיב לפתרון מהיר ולפתיחה מחדש של המיצרים נראה צר כרגע, בעוד איראן מנצלת את נקודת המינוף העולמית המקסימלית שלה. השפעות הסכסוך על היצע האנרגיה הופכות לממושכות יותר ככל שהוא מתארך, מה שמותיר את הקונבקסיטי (convexity) של מגזר האנרגיה עדיין כלפי מעלה. לבנקים המרכזיים הייתה הזדמנות להרגיע את השווקים, אך הצלקות של שנת 2022 ניכרות, והפד (Fed), ה-ECB וה-BoE נכשלו כולם בבלימת גל המכירות (sell-off) בריביות הטווח הקצר.

עבור ה-ECB וה-BoE, התייקרות האנרגיה תוביל להעלאות ריבית מהר מכפי שציפינו, מה שאומר שהבטא של הטווחים הקצרים למחירי הנפט תישאר גבוהה. היקף ההידוק המוניטרי המגולם בשווקים אל מול זעזוע היצע כה חמור, מרמז על סיכוני צמיחה משמעותיים בהמשך (downside growth risks), מה שצפוי להמשיך ולשטח את עקום הריביות (forward curve), בהיעדר תגובה פיסקאלית רחבה (והאם בכלל קיים מרחב לתגובה כזו הפעם?).

מדדי המניות ממשיכים להחזיק מעמד יחסית טוב בהתחשב בתנודות בריבית ובסחורות... נסיגה מהותית יותר והידוק חד בתנאים הפיננסיים (FCI) עשויים להיות הטריגר שיגרום לשוק להתמקד מקרוב יותר בהשפעות על הצמיחה.