גולדמן זאקס מזהירים: השוק בשבריריות גבוהה – המכירות המסיביות ב-S&P 500 טרם הגיעו ל"כניעה"

GS:

הופחת הסיכון, אך טרם נרשמה כניעה: ה"גורו" של ה-Flow בגולדמן זאקס מזהה "סימנים נוספים לשבריריות".

צמצום הפוזיציות (Unwinding) במכלול המאקרו נמשך... ובחלק מהמקרים, בעוצמה רבה.

די להסתכל על שוקי הריבית העולמיים או על הזהב – שרשם זה עתה את הירידה השבועית החדה ביותר שלו מאז 1983.

לי קופרסמית', מנהל בגולדמן זאקס, מזהיר כי אנו מתחילים לראות סימנים נוספים לשבריריות (Fragility) צצים בשטח.

מדד ה-S&P 500 שבר בשבוע שעבר את ממוצע ה-200 ימים שלו, וכעת אנו נמצאים בטריטוריית גמא שלילית (Negative Gamma) כאשר אנו נסחרים סביב רמת ה-6,500 לקראת סוף החודש.

המשמעות: השוק פגיע יותר כעת לתנודות מחירים חריפות, שכן תזרימי האופציות מתחילים להעצים הן את לחצי הקנייה והן את לחצי המכירה.

תיקון טכני (Tactical bounce) הוא בהחלט אפשרי בהינתן תנועת המחירים האחרונה, אך המבנה הרחב של השוק עדיין לא מצביע על כניעה (Capitulation). ברמה המקומית, רק כ-14% מהמניות במדד ה-S&P הגיעו למצבי "מכירת יתר" (Oversold). לשם ההשוואה, נתון זה הגיע ליותר מ-50% באפריל 2025 ולמעלה מ-40% במהלך הרבעון השלישי של 2022.

מצב הפוזיציות השתפר בבירור, אך הוא עדיין לא נראה "שטוף" לגמרי (Washed out). מדד הסנטימנט של גולדמן זאקס ירד מ-+1.40 בתחילת ינואר ל-0.32- כעת – איפוס משמעותי, אך עדיין רחוק מהרמות שסימנו היסטורית שפלים עמידים ב-S&P 500. אלו התרחשו בדרך כלל קרוב ל-2 סטיות תקן או גרוע מכך (2009, 2011, סוף 2018, חלקים מ-2022, אפריל 2025). הקריאה הנוכחית מרמזת כי המשקיעים כבר אינם בפוזיציות לונג אגרסיביות – אך הם גם עדיין לא ב"תת-משקל" (Underweight). תהליך איפוס הפוזיציות החל, אך קשה לטעון שהוא הושלם.

מתחת לפני השטח: תזרימים מערכתיים החלו להשתנות

קרנות ה-CTA: עברו לפוזיציית "שורט" נטו בארה"ב – מה שמרמז כי ככל הנראה עברנו את עיקר המכירות המכאניות הראשוניות. עם זאת, במגמת ירידה מתמשכת יותר, יש להן עוד מקום להגדיל את השורטים.

אסטרטגיות Vol Control ו-Risk Parity: להערכתנו, אלו עדיין לא צמצמו חשיפה באופן משמעותי. עובדה זו יוצרת שכבה נוספת של היצע פוטנציאלי במידה והתנודתיות תמשיך לעלות או אם זעזועי המאקרו יתמידו.

שוקי התנודתיות: המשטר כבר השתנה. הפוזיציות ב-VIX עברו מ"שורט נטו" ל"לונג נטו", עם ביקוש מתמיד לאורך השבוע – מה שמעיד על כך שהשוק עבר ממצב של חוסר גידור לבעלות גוברת על הגנות.

חשוב לציין כי נתוני ה-Prime Brokerage שלנו מראים שלמרות שהשורטים נמצאים ברמה גבוהה (הגבוהה ביותר מזה חמש שנים), הם נותרים מרוכזים במוצרי מאקרו ובמדדים – עם צמצום מוגבל בלבד במניות בודדות.

לסיכום: היכן תתבצע המכירה הבאה?

בסך הכל, מצב הפוזיציות השתפר – אך הוא לא התאפס לחלוטין. אנו נמצאים בנקודת ביניים, שבה המהלך הבא אינו קשור להפחתת סיכון גורפת, אלא יותר לשאלה מה המשקיעים יבחרו למכור הלאה.

דינמיקה זו כבר באה לידי ביטוי בתזרימים ברמת המגזרים: ראינו צמצום משמעותי במגזרים מחזוריים שאינם מוצרי צריכה – אנרגיה, חומרי גלם, תעשייה, פיננסים ונדל"ן נמכרו (Net Sold) על ידי קרנות גידור במשך תשעה שבועות רצופים.

לעומת זאת, האזורים שנותרו ללא פגע חשובים באותה מידה:

החשיפה נטו לסקטור ה-AI בארה"ב (GSTMTAIP) ולמניות ה-Mag7 נותרה קרובה לשיא.

לאחר שירדה לשפל כל הזמנים בסוף פברואר, החשיפה נטו במגזר התוכנה בארה"ב דווקא עלתה בשבועות האחרונים – בעיקר בשל כיסוי שורטים (Short covering), למרות שסקטור זה עדיין נמצא בשורט כבד מתחילת השנה.

אם המשקיעים יצטרכו לגייס מזומנים או להפחית סיכונים נוספים, מאיפה תגיע המכירה הזו? זה מותיר את קומפלקס ה-AI כאחד המוקדים הגדולים האחרונים שנותרו הן מבחינת ביצועים והן מבחינת ריכוז פוזיציות.