פישר מתכונן למשבר – החלטת הריבית לחודש דצמבר

התשואות באיטליה ובספרד הגיעו לרמות שככל הנראה אינן בנות קיימא

בנק ישראל מוריד את הריבית לחודש דצמבר בכ- 0.25% לרמה של  2.75%.

גם החודש הנושא העיקרי שהעסיק את בנק ישראל היה התגברות החששות לפגיעה קשה בכלכלה העולמית בעקבות משבר החובות באירופה. הבנק מציין כי התפתחויות שליליות אלו כבר משפיעות על המשק הישראלי והשפעתן צפויה להתגבר.

בנוגע לאינפלציה המקומית הבנק מציין כי ציפיות האינפלציה ל-12 החודשים הבאים נמצאות קרוב למרכז יעד האינפלציה, וכי האינפלציה בפועל נמצאת בתוך היעד וצפויה להישאר כך בשנה הקרובה. נראה כי הבנק אינו חושש בשנה הקרובה מלחצים אינפלציוניים (זאת למרות כי הוא עדיין טוען שמחירי דירות בבעלות צפויים לעלות בקצב דומה בשנה הקרובה כמו בשנה שעברה).

בנק ישראל לא שינה את התחזיות שלו (צמיחה, אינפלציה, ריבית) אולם הטון של ההודעה והתגברות האינדיקטורים, המצביעים כי הכלכלה העולמית מאטה, מרמזים כי הבנק לא יהסס להמשיך ולהוריד את הריבית כדי לתמוך בצמיחה, כמובן תוך שמירה על היציבות הפיננסית המקומית. בבנק מציינים שוב כי בתרחיש של החרפת המשבר ופגיעה קשה יותר בצמיחה העולמית, הריבית הממוצעת המקומית ב-2012 יכולה להגיע גם ל-2%.

כמו כן, הבנק מציין כי הפיחות החד שחל בשקל בתקופה הקרובה צפוי לסייע למשק הישראלי עם הקשיים העומדים בפניו.

הגורמים להחלטת בנק ישראל כפי שהם מתוארים בהודעה:

• ההחלטה להוריד את הריבית היא עקבית עם חזרת האינפלציה לתוך תחום יציבות המחירים – הבנק עקבי ומציין כי תוואי הריבית (כיוון וקצב שינוי הריבית) ימשיך להקבע ע"פ אותם 4 גורמים מרכזיים: סביבת האינפלציה, הצמיחה בישראל ובכלכלה העולמית, מדיניות בנקים מרכזיים זרים ושער חליפין.

• משבר החוב באירופה מעמיק ומתפשט למדינות נוספות – מתגברים החששות לפגיעה קשה בכלכלה העולמית. הבנק מציין כי התפתחויות שליליות אלו כבר משפיעות על הכלכלה וצפויים להתגבר בטווח הקרוב. בנוסף, הבנק מציין כי רמות התשואות של אג"ח איטליה וספרד הגיעו ככל הנראה לרמות שאינן בנות קיימא.

• הנתונים שהתווספו החודש תומכים כי נמשכת ההאטה בקצב גידול הפעילות – עיקר ההאטה בהתרחבות הכלכלה המקומית באה כתוצאה מהתמתנות הביקושים העולמים והשפעתם על הייצוא. בנוסף, החלה במידה מסוימת גם התמתנות בביקושים המקומיים.

• תחזיות האינפלציה ל-12 החודשים הקרובים נמצאות קרוב למרכז היעד -  האינפלציה בפועל נמצאת בתוך היעד וצפויה להישאר כך בשנה הקרובה.

• המשך המגמות השליליות הובילו להפחת ריבית באירופה ובמשקים נוספים –  ובנוסף לכך השווקים לא מתמחרים העלאות ריבית בשנה הקרובה. הבנק מציין כי ה- FED יודיע שיותיר את הריבית ברמה אפסית עד אמצע 2013. כמו כן, גם ה- FED וגם ה- ECB ממשיכים בפעולות להרחבה מוניטרית.

• לראשונה מאז דצמבר 2008 חלה ירידה במחירי הדירות – הבנק מעריך כי הצעדים שנקט בתחום המשכנתאות, הצעדים שנקט משרד האוצר בתחום המיסוי על הנדל"ן והמשך הגידול במספר התחלות בנייה, צפויים להמשיך ולהשפיע על התמתנות במחירי הדירות במהלך השנה הקרובה.

מה לגבי העתיד

בנק ישראל מאותת כי הוא חושש מהתפנית השלילית בכלכלה העולמית, מהתפשטות המשבר באירופה והשפעתם על המשק המקומי. לבנק אומנם יש מרחב תמרון במדיניות הריבית כדי להתמודד עם התרחשויות אלו במידת הצורך, עם זאת המרחב מצומצם יחסית בעקבות התחממות של שוק הדיור במקומי. יש לציין כי השפעת הריבית על התהליכים הריאליים נעשית בפיגור ולכן יש להגיב מוקדם יותר, למרות שאין וודאות מלאה לגבי עוצמת ההאטה – עבודה לא קלה להיות נגיד!

בנק ישראל מוטרד כיום יותר ויותר מהפגיעה בצמיחה בעקבות המשבר העולמי ולפיכך כל עוד לא תגיע הבשורה מכיוון אירופה על פתרון המשבר (ככל הנראה פתרון בדמות של הדפסת כסף, הרבה כסף) כיוון תוואי הריבית צפוי להיות למטה.

סביבית האינפלציה פחות מטרידה בתקופה זו לאור הירידה בציפיות האינפלציוניות וצפי להתמתנות של האינפלציה בעולם בעקבות ההאטה. בנוסף ירידת מחירים בשוק הנדל"ן המקומי תוביל ככל הנראה לציפייה כי מחירי השכירויות ירדו בהמשך (מחירי השכירויות מגיבים בפיגור למחירי הנדל"ן) ולכן הציפיות האינפלציוניות עשויות להמשיך לרדת. פיחות שע"ח אומנם יספק רוח גבית לאינפלציה, אך השפעה זו צפויה להיות מקזזת חלקית בלבד.

בשוק הדיור נראה כי מחירי הדירות  החלו בשינוי מגמה. הבנק מעריך כי פעולותיו (העלאות הריבית והקשחת תנאי המשכנתא) והצעדים שנקט האוצר יבואו לידי ביטוי ויובילו להתמתנות מחירי הדירות בשנה הקרובה. הבנק מציין כי ההגבלה שהציב בנק ישראל על חלקן של ההלוואות בריבית משתנה מקטינה את ההשפעה של הורדת הריבית על שיעור הריבית הממוצעת. במחירי שכר הדירה הבנק מעריך כי גם בשנת 2012 הם צפויים לעלות בקצב דומה לעלייה בשנה האחרונה (6.3%).

החלטת הריבית הבאה תהיה מאוד תלויה בהתפתחויות באירופה. באם לא תחול הרעה מהותית בשווקים אנו מעריכים כי בנק ישראל יעדיף להמתין עם הורדת הריבית לחודש ינואר. מכיוון שאנו מעריכים כי גם  בטווח הקרוב אירופה תבצע הדפסת כסף (והרבה כסף) על מנת לפתור את הבעיות, ריבית בנק ישראל תרד מקסימום לרמה של 2.25%-2.5%.

נכתב ע''י אהוליאב לוי ויניב חברון,
אקסלנס בית השקעות