סקירת גולדמן זאקס: סימני מצוקת נזילות באשראי הפרטי מול אופטימיות זהירה להפסקת אש

GS Delta-One Desk:

1. מגעים להפסקת אש: למרות הכחשות פומביות מצד איראן, קיימות אינדיקציות חזקות לערוצים אחוריים ותיווך. בדסק מעריכים שאין לקרוא לתוך ההכחשות הללו יותר מדי, שכן איראן נמצאת תחת לחץ כבד.

2. סיכונים דו-צדדיים: השוק נמצא בנקודה שבה הסיכונים מאוזנים יותר ("Two-sided risks"). מצד אחד, כוחות המארינס בדרכם והמצרים (Straits) עדיין סגורים; מצד שני, התמריצים הכלכליים לפשרה גוברים.

3. משבר נזילות באשראי הפרטי (Private Credit): ענקיות ההשקעה אפולו (Apollo) ו-Ares הגבילו פדיונות בקרנות האשראי הפרטי שלהן לאחר גל בקשות משיכה חריג. מדובר בסימן למצוקה בסקטור שמחזיק כ-1.7 טריליון דולר בהלוואות ממונפות.

4. מבנה השוק והסיכון: הגבלת הפדיונות היא אמנם "פיצ'ר" מובנה במכשירים לא נזילים, אך היא מעידה על הלך הרוח הנוכחי ועל הריצה של המשקיעים למזומן.

5. בינה מלאכותית (AGI): מנכ"ל אנבידיה, ג'נסן הואנג, הצהיר כי להערכתו הגענו ל-AGI (בינה מלאכותית כללית). ההתקדמות בשכבות האורקסטרציה והזיכרון המוטמע הופכת את המערכות האגנטיות (Agentic systems) ליעילות יותר ויותר.

6. תמחור סקטור התוכנה: למרות האופטימיות הטכנולוגית, פריבורוצקי נותר "דב מבני" (Structural Bear) על המכפילים בסקטור התוכנה, תוך דגש על הצורך הגובר בחומרה.

7. ספקנות לגבי העליות האחרונות: הראלי ב-36 השעות האחרונות נראה "מעט מוזר" ופרו-ציקלי, כאשר מניות רבות עדיין מתקשות להחזיק ביקושים (Bid), מה שמעיד על היצע שיורי ורצון של משקיעים להנזיל פוזיציות.

8. קשר בין ריביות למניות: להערכת גולדמן, לא יתכן ראלי בר-קיימא במניות ללא התאוששות בשוק האג"ח (Rates) במיוחד באירופה, שם לחצי אינפלציה נותרו חזקים מאוד ח.

9. פרמיית מלחמה: השוק עדיין מגלם פרמיית מלחמה משמעותית (מדד ה-VIX סביב 26). אם לא תירשם התקדמות מוחשית בשיחות עד אמצע השבוע, החששות יחזרו לקראת סוף השבוע.

10. זהב כ"קופת חיסכון": הירידות בזהב נוצלו כהזדמנות קנייה (תמיכה בממוצע נע 200). הזהב משמש כעת כמקור נזילות ("Piggy Bank") לצד האג"ח, כאשר המצוקה במערכת דוחפת משקיעים לממש נכסים כדי להעלות את רמות המזומן.