יועצים שימו לב, מילים יקרות מפז

רבות דובר ומדובר על הרגולציה בשוק ההון. הפיקוח של רשות ניירות ערך (בקרנות) ושל משרד האוצר (גמל ופנסיה) לא עושים חיים קלים לפעילים בשוק. לפני שבכלל מתחילים את הכתבה הנוכחית ראוי להתחיל ולהגיד שהרגולציה פנים רבות לה. כל מי שמעורב בתחום מדבר מהפוזיציה, ולכל אחד שמעורב בשוק יש פוזיציה. אנו סבורים שאף אחד לא יחלוק על העובדה שרמת המעורבות והיקף הרגולציה בה נדרשים לעמוד הגופים הפעילים בשוק ההון עלתה מדרגה בשנים האחרונות.

בגליון זה אנו מצטטים את זיו שמש,  מנכ"ל בית ההשקעות מנורה-מבטחים כמי שאומר שאין ספק שהרגולציה בשנתיים האחרונות קפצה מדרגה. גם עו"ד זיו ארז, שמייצג גופים רבים בשוק ההון, לרבות קרנות נאמנות, כבר 19 שנה, אומר שיתכן ויש הגזמה ברמת המעורבות והפיקוח של רשות ניירות ערך. לטענתו, לא בכל דבר צריך להילחם כתופעה לא רצויה.

לרמת המעורבות הגבוהה, מתווספים כלי אכיפה כבדים – האכיפה המנהלית, קנסות מנהליים וסמכויות חקירה ובדיקה נרחבות.

המטרה – שכלול ושקיפות

המטרה של הרשות לניירות ערך בסופו של יום, גם לדעתנו, היא שוק הון משוכלל, שקוף ויעיל. שוק שבו כל מי שנכנס בשעריו יכול להרגיש בטוח שלשחקנים הפעילים בו אין יכולת להציג תמונה מעוותת, תמונה שתשפיע על שיקול הדעת שלו, ולא לכיוון החיובי.

שוק ההון הוא קריטי בהתפתחות של כל משק קפיטליסטי, והכרח הוא כי שוק ההון יפעל בצורה שקופה, יעילה ומשוכללת. שכן אחרת לא יקיים את תפקידו כגורם העיקרי שמתעל את כספי החסכון לאפיקים היצרניים, ולנכסים הריאליים.

עד כאן הכל טוב ויפה, אולם נשאלת השאלה היכן עובר הגבול, האם בשם התחרות, השכלול והשקיפות ניתן לעשות הכל. אז זהו שלא. לא כל דבר מגיע לכדי שימוש בכלי אכיפה ולא כל אירוע ראוי שינטרל בכלי האכיפה הכבדים.

מה יהיה על התחרות?

אכיפה מוגברת תיצור את המצב השני, שאף הוא לא ראוי לשוק ההון, והוא – הדרת פעילות של גורמים מתוך השוק, גורמים שבתנאים רגילים אולי היו מגיעים לשוק, מגדילים את כמות השחקנים ואת התחרות בשוק, ובסופו של יום תורמים אף הם לשוק ההון. אולם פעילות אכיפה מוגברת יוצרת את אי הרצון או אי הכדאיות הכלכלית של להיכנס לשוק. ניסח זאת יפה זיו ארז בראיון, כשאמר כי האויב המר ביותר של הטוב מאוד הוא המצוין. יתכן וניוותר עם שוק הון נקי וחף מכל פגם אבל ללא פעילים, וללא תחרות.

כל ההקדמה הזו מגיעה על-מנת להציג אירוע שעונה לדעתנו לקטגוריה של זוטי דברים, של דברים שלא זקוקים להתערבות, בטח לא בצורה שבה נעשתה. יתכן כי אזהרה היתה יותר ראוייה בעניין.

כל מילה משקלה בזהב

הדברים אמורים בהודעה שפירסם מר ירון שקדי, מנהל הקרן שקדי MAJESTY, קרן שנמצאת בהוסטינג תחת בית ההשקעות איילון.

ב-4.7.2010 במהלך ביקורת שגרתית שערך סגל הרשות לניירות ערך, באתר ספונסר, צדו עיני אנשי הרשות באחת התגובות שפירסם ירון שקדי בתאריך 13.6. התגובה (ראה מסגרת) התייחסה לוויכוח שהחל להתנהל בפורום. בתגובה שהעלה מר שקדי, שהוא מנכ"ל "שקדי שוקי הון בע"מ", מנהל ההשקעות עבור הקרן האמורה. בתגובה שהעלה מר שקדי ישנה הפניה לכתבה שכותרתה – "כתבה על הקרנות המצליחות לשנת 2010". עוד הוסיף שקדי בהודעה בפורום, כי "נכון לרגע זה הקרן שאנו מנהלים ראשונה בקטגוריה המדוברת עם תשואה של 9.8% נטו ב-2010".

אין כאן כוונה להיכנס לדיון בין הרשות לניירות ערך ובין מר שקדי. הרשות לניירות ערך ראתה באותה תגובה של שקדי פרסום לכל דבר, שלא עמד בכללים המחייבים מנהל קרן. ולכן קנסה את מר שקדי בעונש הקבוע בחוק והוא 172,800 ₪. הקנס הושת מן הסתם על מנהל הקרן, קרי חברת איילון, אולם כבר לרשות לניירות ערך היה ברור שמדובר בקרן שמונהלת בפועל על-ידי מר שקדי. הקנס הופחת ל-86,400 ₪.

הועלתה עוד טענה כי הפורום שמדובר בו – פורום קרנות באתר ספונסר, הוא פורום איזוטרי, שכמות הנחשפים אליו היא מזערית, ובעיקר מי שנחשף אליו הוא אנשים בעלי ידע בשוק ההון. טענה זו שלדעתנו היא הטענה העיקרית לא זכתה להתייחסות אוהדת של הרשות, הרשות טענה כי אין להתייחס לעובדה שמדובר בפורום זניח, אלא למטרת הפרסום, שהיתה עצם החשיפה, לטענת הרשות לא ניתן להעריך מראש את הרווח שעשוי להיות מופק מן ההפרה, לפי מידת החשיפה של הציבור למדיה בו נכלל הפרסום.

תגובתו של מר שקדי לקנס, כפי שנמסרה לפאנדר, "אני חושב שאין גבול לדקויות של בין מה מותר ומה אסור,  ורצוי שהרשות תרחיב על זה בתקנות. זה לא אתר רשמי של קופת גמל או קרנות השתלמות והכול נעשה בתם לב ומבלי לעשות נזק. צר לי שכך הם פני הדברים אבל חשוב לציין כי כל  התעשייה מרגישים נרדפים.
 
עוד ציין שקדי כי "המטרה היא לשרת את הציבור ואכיפת הרשות מוגזמת. במקום להתעסק בתשואות אנו עוסקים ברגולציה כל הזמן. במהלך שיח קורה שפתאום נפלטים דברים שלא בכוונת זדון ואם לא יקום פה איזשהו שיח ציבורי שכולל אנשי תקשורת לא יהיה לזה סוף.
 
"מבחינתי הדבר דומה לשיחה בבית קפה עם חברים לאור כמות הצופים הדלה שהייתה באתר. מדובר במדרון חלקלק ולדעתי יש פה כניסה של הרשות למקומות שאין להם סמכות להיכנס". סיכם שקדי.
 
האם התגובה שהעלה מר שקדי לפורום נכנסת לתוך אכיפה ראויה? אנחנו נשאיר לכם לשפוט זאת האם מדובר באכיפת יתר, האם הקנס משרת אינטרס ציבורי, או שאולי מהווה אכיפה מוגזמת, שלאו דווקא מיטיבה עם השוק.

הקרן המדוברת ניהלה בשיא תקופתה סך של 15.6 מליון שקל. לכל הדעות לא מדובר בקרן גדולה. הקרן גובה 2.8% דמי ניהול שנתי ובהנחה וממוצע סך נכסי הקרן במהלך השנה היו באזור ה-11 מליון שקל, ניתן לראות כי סך הכנסות שקדי מהקרן מגיעים לכדי כ-300 א' שקל בשנה. כלומר הקנס המקורי מחסל מחצית מההכנסה השנתית. הקנס בפועל מחסל רבעון שלם מהכנסות מנהל הקרן.

כאן עולה ביתר שאת הצורך ליצור הבדל בין גופים גדולים המנהלים מאות מליוני שקלים של ציבור רחב, ובין גופים המנהלים מליוני שקלים בודדים. אין ספק כי האחריות וכן היכולת של גופים גדולים לעמוד בכללי הרשות עולים לאין שיעור מאלה של גופים קטנים. הבדלה זו הכרחית לשיכלולו של השוק, להגדלת מספר השחקנים בו, להגדלת הגיוון, ובסופו של יום ליצור שוק עדיף לציבור.
מאידך היעדר הבדל בין גופים גדולים בינוניים לקטנים, פוגע בעיקר בקטנים, ויתכן אף כי משרת אינטרס של גופים גדולים בשוק. בכל מקרה האפקט המשמעותי ביותר שלו הוא הגבלת התחרות בשוק, הקטנת כמות השחקנים וצמצום הגיוון שמוצע ללקוח הבא בשערי שוק ההון.

קנסות...קנסות...קנסות...

ריכזנו עבורכם כמה מהקנסות האחרונים שקיבלו בתי ההשקעות. ושוב, איננו מחווים דעה בעניין, אנו מביאים את הקנסות והקורא הנבון יפעיל שיקול דעתו בעצמו.

מנורה מבטחים

מנורה מבטחים נקנסו ב-172,800 שקל בגין חריגה ממדינות השקעות שנמשכה כשבועיים בהיקף של בין 4.4% ל-13.2%. במנורה טענו שמקור החריגה בבקרה שגויה, ללא כוונה. הנזק שנגרם לבעלי היחידות בגין החריגה האמורה היה 0.03%. הקנס הומתק ל-86,400 שקל עקב נסיבות מקלות.

כוון ניהול קרנות נאמנות

כוון ניהול קרנות נאמנות, נקנסו ב-172,800 שקל בגין חריגה ממדיניות השקעות של קרן שבניהולו, למשך פרק זמן של כחודש. החריגה היתה משיעור החשיפה המקסימלי למניות (שאמור להיות 200%). שיעור החשיפה למניות בפועל נע בין 200.4%-250.6% בפרק זמן זה. החריגה לא אותרה על-ידי מנהל הקרן.

 אלטשולר שחם

אלטשולר-שחם נקנסו ב-43,200 שקל, בגין פרסום באיחור של מספר ימים דוח על סיווג קרן חדשה שבניהולו, זאת במקום לפרסם זאת יומיים לאחר תאריך התשקיף. הקנס הומתק לסך של 21,600 שקל, לאור העובדה שהנזק הפוטנציאלי למשקיעים היה קטן.

הממונה על שוק ההון ביטוח וחיסכון

הממונה על שוק ההון ביטוח וחיסכון, פרופ' עודד שריג, הטיל לאחרונה קנסות בסך של כ-600,000 שקל על סוכנות ניהול הסדר אמנון גור, על חברת הביטוח הפניקס ועל ראש אגף ביטוח חיים לשעבר במנורה.

הפניקס חברה לביטוח בע''מ

קנס בגובה של כ-470,000 שקל הוטל על הפניקס חברה לביטוח בע"מ בעקבות ביקורת אבטחת מידע שנערכה בחברה. הביקורת העלתה קיומם של ליקויים משמעותיים באופן בו התמודדה החברה עם סיכוני אבטחת המידע. בביקורת נמצא כי החברה לא ביצעה פעולות מספקות הנדרשות לניהול סיכוני אבטחת מידע כגון, סקרי סיכונים, מבחני חדירה מבוקרים למערכות החברה, סקירת הרשאות, כמו גם ליקויים במנגנוני הגישה המאובטחת מרחוק של סוכנים ועוד. בנוסף, נמצאו ליקויים בתוכנית ההמשכיות העסקית וההערכות לחירום של החברה.

אמנון גור סוכנות ביטוח

קנס בגובה של כ- 41,000 שקל הוטל על אמנון גור סוכנות לביטוח (2000) בע"מ בעקבות ביקורת בה נחשפו הפרות של חוק הייעוץ הפנסיוני. בין היתר נמצאו ליקויים בהליכי בירור צרכי לקוח ומצבו אגב פעולות ניוד ושינויים בתיקי חיסכון. במקרים מסוימים הסוכנות לא נימקה כלל את המלצותיה בכתב. במקרים אחרים נמסרו ללקוחות מסמכי הנמקה חסרים במידע ובחלקם אף הוצגו נתוני דמי ניהול שגויים.

כמו כן, בנוסף לפעולות אחרות שבוצעו בעבר, הוטל קנס בגובה של כ- 90,000 שקל על מר ירון דוויק, ראש אגף ביטוח חיים לשעבר במנורה, בעקבות מעורבותו הישירה בפרשת ההלוואות שניתנו ללא בטוחות במנורה. נמצא כי מר דוויק לא פעל בצורה נאותה לווידוא כי ההלוואות עמדו בהוראות החוק ולא פעל להבטיח קיומן של בטוחות מספקות בהלוואות אלו.

פורסם לראשונה במגזין FUNDER

לינק לגיליון במהדורת פידיאף איכותית ניתן למצוא בעמוד הפייסבוק של פאנדר

הנתונים, המידע, הדעות והתחזיות המתפרסמות באתר זה מסופקים כשרות לגולשים. אין לראות בהם המלצה או תחליף לשיקול דעתו העצמאי של הקורא, או הצעה או  או שיווק השקעות או ייעוץ השקעות ב: קרנות נאמנות, תעודות סל, קופות גמל, קרנות פנסיה, קרנות השתלמות או כל נייר ערך אחר או נדל"ן– בין באופן כללי ובין בהתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל קורא – לרכישה ו/או ביצוע השקעות ו/או פעולות או עסקאות כלשהן. במידע עלולות ליפול טעויות ועשויים לחול בו שינויי שוק ושינויים אחרים. כמו כן עלולות להתגלות סטיות בין התחזיות המובאות בסקירה זו לתוצאות בפועל. פאנדר אינה מתחייבת להודיע לקוראים בדרך כלשהי על שינויים כאמור, מראש או בדיעבד. פאנדר לא תהיה אחראית בכל צורה שהיא לנזק או הפסד שיגרמו משימוש במאמר/ראיון זה, אם יגרמו, ואינה מתחייבת כי שימוש במידע זה עשוי ליצור רווחים בידי המשתמש.