דויטשה בנק בסקירה שבועית: הנפט במוקד האינפלציה; שוק העבודה האמריקאי מאותת על חולשה

עם חוסר הוודאות שעדיין מרחף מעל המשא ומתן סביב מצר הורמוז, המוקד עובר מתנודתיות השבוע שעבר לשאלה האם זרימת האנרגיה תתייצב או תתהדק עוד יותר? התנודות החדות של ברנט בין רמות גבוהות של 90 דולר ל־115 דולר מאותתות כי הנפט יישאר ערוץ ההשפעה המרכזי על ציפיות האינפלציה ועל תגובת הבנקים המרכזיים. 

נתוני ה־PMI הקרובים, מדדי האינפלציה באירופה ובאסיה ונתוני ה־ISM בארה"ב ייבחנו פחות על בסיס הנתונים ההיסטוריים שלהם ויותר לאיתור סימנים להעברת השפעת האנרגיה אל אינפלציית השירותים ולהיחלשות בביקוש. גם התבטאויות הבנקים המרכזיים יישארו קריטיות, כאשר השווקים מנסים להעריך האם התמחור המחמיר האחרון הופך לתרחיש בסיס או שמדובר בהתאמה זמנית שמונעת מהקונפליקט.

בשוק המניות, המבט עובר לעמידות ולגמישות: חברות עם כוח תמחור, יעילות אנרגטית ומאזנים חזקים צפויות להמשיך להוביל אם סיכוני הסטגפלציה יימשכו. מנגד, מסגרת דיפלומטית אמינה – אפילו פריצת דרך חלקית – עשויה להוביל לירידה חדה בתשואות הקצרות וליצור תנאים לכניסה מחודשת מדודה וממושמעת למח"מ.

ארה"ב: מחפשים סימנים חדשים לחולשה בשוק העבודה

השבוע צפויים להתפרסם מכלול נתונים על פעילות וביטחון. תשומת לב מיוחדת תינתן לנתוני התעסוקה (non-farm payrolls) לחודש מרץ ביום שישי, עם צפי לעלייה של 67 אלף משרות (לעומת ירידה של 92 אלף בפברואר). נתון כזה יאשר את החולשה המתגברת בשוק העבודה, כאשר התעסוקה במגזר הפרטי עומדת בממוצע סביב אפס בששת החודשים האחרונים. בנוסף, בפברואר נרשמה מגמה שלילית ב־9 מתוך 11 קטגוריות. ביום שלישי צפויים נתוני משרות פנויות (JOLTS) לרדת מ־6.946 מיליון ל־6.542 מיליון, וביום רביעי סקר התעסוקה של ADP צפוי להצביע על תוספת של 37 אלף משרות בלבד, נמוך מהתוספת של 63 אלף בפברואר. מדדים נוספים יהיו מדד אמון הצרכנים (שלישי), מכירות קמעונאיות לפברואר (רביעי), ונתוני ISM לתעשייה (רביעי) ולשירותים (שישי), שעדיין מעל רף ה־50 אך עם דגש על ציפיות אינפלציוניות המושפעות מהזינוק במחירי הנפט.

סיכום: מדיניות הפד נותרת מצמצמת, ולכן אנו עדיין לא צופים העלאות ריבית ב־2026, שכן סיכוני המיתון נותרו נמוכים (בהנחת תרחיש בסיס של רגיעה מסוימת במזרח התיכון בתוך 4-5 שבועות).

גוש האירו: מדד המחירים למרץ צפוי לשקף את עליית מחירי האנרגיה

העימות במזרח התיכון השפיע גם על סנטימנט העסקים באירופה, כאשר מדד ה־PMI של גוש האירו ירד במרץ לשפל של 10 חודשים (50.5). עם זאת, המדד עדיין מצביע על התרחבות, כאשר היציבות נשמרת במגזר התעשייתי והירידה מתרכזת בשירותים. השבוע המוקד עובר להשפעת העימות על האינפלציה, כאשר נתוני ה־CPI למרץ צפויים להיות במרכז תשומת הלב. עליית מחירי האנרגיה צפויה להכביד על האינפלציה הכללית, בעוד שאינפלציית הליבה צפויה להיפגע פחות בטווח הקצר. הבנק המרכזי האירופי העלה את תחזית האינפלציה ל־2026 ל־2.7% (עלייה של 0.7 נקודות אחוז). התמונה תושלם עם פרסומי אינפלציה מגרמניה, צרפת ואיטליה.

סיכום: הזינוק במחירי האנרגיה עקב העימות עשוי להפעיל לחץ אינפלציוני בטווח הקצר, אך התנודתיות הגבוהה במחירי האנרגיה והאפשרות לרגיעה עשויות למתן את ההשפעה בהמשך. בשלב זה, אנו מעריכים כי ה־ECB יבחר להתעלם מהשפעות זמניות אלה וישמור על ריבית ללא שינוי עד מרץ 2027.

בריטניה: התמ"ג והאג"ח במוקד

האינפלציה בבריטניה עמדה בפברואר על 3.0% בשנה, ללא שינוי מינואר, אך הנתון היציב הוסתר על ידי עלייה חדה בציפיות האינפלציה, שהובילה את תשואות האג"ח הממשלתיות (Gilts) לשיאים של כמה חודשים, בהתאם למגמה הגלובלית. נתוני יום שלישי, התמ"ג הסופי לרבעון הרביעי והחשבון השוטף, צפויים לאשר האם הצמיחה נותרה חלשה בסוף 2025 (0.1% רבעוני, 1.3% שנתי) והאם חל שיפור בגירעון (שעמד על 12.1 מיליארד ליש"ט). מדד מחירי הדיור של Nationwide למרץ יספק אינדיקציה לשוק הנדל"ן על רקע עליית הריביות. מדד מנהלי הרכש בתעשייה צפוי לרדת מעט ל־51.4, אך עדיין להצביע על התרחבות מתונה.

סיכום: עם מדיניות מוניטרית שכבר מצמצמת, בנק אנגליה צפוי להשאיר את הריבית ללא שינוי. עם זאת, הנתונים הקרובים יהיו קריטיים לבחינת עמידות הכלכלה, כאשר מחירי האנרגיה ממשיכים להכביד על הסנטימנט, והריביות צפויות להישאר רגישות לתנודות נוספות במחירי האנרגיה.

יפן: הפתעה כלפי מעלה במדד המחירים בטוקיו

השבוע יפורסמו מדד המחירים לצרכן בטוקיו ומדדי Tankan למגזר הייצור, שיהוו אינדיקציה ראשונה להשפעת העימות במזרח התיכון על הכלכלה היפנית. מדד המחירים בטוקיו, המשמש אינדיקטור מוקדם למדד הארצי, עמד סביב 1.5% בתחילת השנה, אך צפוי לעלות במרץ בעקבות הזינוק במחירי הנפט והגז. למרות שיפן החלה לשחרר עתודות נפט כדי להקל על המחסור, הלחץ האינפלציוני כבר מורגש. גם מדדי הסנטימנט העסקי עשויים להיפגע מהמצב הגיאופוליטי.

סיכום: הבנק המרכזי של יפן שמר לאחרונה על מדיניות מרחיבה והותיר את הריבית ללא שינוי, אך על רקע עלייה צפויה באינפלציה והיחלשות הין, ייתכן שיישקלו העלאות ריבית בקרוב. בטווח הקצר, שוק המניות היפני צפוי להישאר תנודתי, בין היתר בשל אי־ודאות סביב פתיחת מצר הורמוז.