IT - האם חברות ה-IT הישראליות באמת יותר יקרות מהמתחרות הגלובליות?

התפתחות המכפילים בענף

מניות חברות ה-IT אמנם התאוששו לאחר הירידות החדות שהחלו בחודש פברואר, אך למרות שהציגו דוחות טובים ברבעון הרביעי ולמרות שההנהלות הקדישו חלק לא מבוטל בשיחות המשקיעים בשביל להפיג את החוסר וודאות מצד איום ה-AI, הסוכנים האוטונומיים וה-COWORKS, המניות המשיכו במגמה השלילית ורשמו ירידה מצטברת של 32%-49% מהשיא האחרון שלהן, כשעיקר הירידות התרחשו בתחילת פברואר. במקביל, החברות המתחרות בחו"ל הציגו ירידות דומות לאורך התקופה.

הירידות הובילו לשחיקה חדה במכפילים שהחברות נסחרות בהן, כאשר נתמקד במכפיל EV/EBITDA בשביל לשמור על אחידות בהשוואה ולגשר על פערי מינוף.

כפי שניתן לראות בגרף המצורף למטה, החברות המקומיות נסחרות במכפילים מעט יותר גבוהים מאלה של המתחרים בחו"ל, כאשר ניתן להבחין כי סביבת המכפילים של החברות באירופה דומה יותר לחברות הישראליות. בתוך כל אלה, חברות מלם תים ממשיכה להיות זו הנסחרת במכפיל הנמוך ביותר בקרב המתחרות בין היתר בשל מבנה חוב פחות יעיל ואי חלוקת דיבידנדים.

בנוסף, צירפנו לגרף את המכפיל הממוצע של החברות המקומיות ב-5 השנים האחרונות בשביל להמחיש את עוצמת החשש סביב הענף. פרט לאברא (שהמכפיל שלה ירד "רק" ב-11.5%), חברות ה-IT הגדולות ספגו ירידה של 28%-37% במכפילים ביחס לממוצע ההיסטורי. אמנם המניות ידעו סביבת מכפילים נמוכה יותר ב-5 השנים האחרונות אך בעיקר מסיבות פרטניות, כאשר לדוגמא מלם תים נסחרה בספטמבר 2024 במכפיל 6.3x ווואן נסחרה במכפיל 9.4x במרץ 2023. מנגד, עבור חילן מדובר על המכפיל הנמוך ביותר ב-5 הנשים האחרונות.

בהסתכלות קדימה לשנת 2026, התמונה נראית יחסית דומה. החברות המקומיות נסחרות בפרמיה על המתחרות שלהן באירופה וארה"ב, כאשר אברא ומלם תים בולטות במכפילים הנמוכים שלהן ביחס לענף המקומי.

זווית נוספת לפרמיה בהן נסחרות חברות ה-IT המקומיות ביחס למתחרות בחו"ל נובעת משיעורי הצמיחה. יהיו שיטענו כי הצמיחה שמציגות החברות אינה אורגנית כאשר אין עוררין על כך, אך חלק משמעותי מהאסטרטגיה של החברות הינה מיזוגים ורכישות כך שצריך לקחת את הצמיחה הלא אורגנית גם כן בחשבון שכן זה חלק מהערך שמקבלים המשקיעים – השיטה הידועה הינה רכישה במכפילים נמוכים, יצירת סינרגיה למערכת והטמעת ה-EBITDA למכפיל בו נסחרת החברה הרוכשת.

אמנם, כפי שראינו בגרף הראשון החברות המקומיות נסחרות בפרמיה על המתחרות (שחלקה נובעת מנתח הכנסות מהממשלה וחברות ביטחוניות ובעיקר מתקווה של הסכמי אברהם מורחבים בהמשך), אך גם כאשר מנרמלים את המכפילים לצמיחה של ה-EBITDA ב-3 השנים האחרונות בולט כי החברות המקומיות זולות משמעותית ביחס למתחרים ומהווה זווית נוספת ייחודיות של החברות המקומיות.

בשורה התחתונה

למרות הירידות החדות שחוו המניות מתחילת פברואר והפרמיה בה הן נסחרות מול המתחרות בחו"ל, נראה כי החשש סביב הענף יצר תמחור חסר. כאשר בוחנים את המכפילים ביחס לממוצע ההיסטורי ובעיקר כאשר מנרמלים אותם לצמיחה של השנים האחרונות, נוצרת זווית נוספת לכך שהחברות הישראליות נראות זולות מהמתחרות הגלובליות. השילוב של חוסן עסקי המבוסס על לקוחות ממשלתיים וביטחוניים, לצד אסטרטגיית מיזוגים ורכישות מוצלחת הופך את רמות התמחור הנוכחיות להזדמנות מעניינת בענף.

גילוי

לכותב המאמר ולחברת שרותי בורסה והשקעות בישראל- אי.בי.אי בע"מ ("שירותי בורסה") אין רישיון שיווק השקעות והם אינם מבוטחים בביטוח הנדרש מבעל רישיון בהתאם לחוק הסדרת העיסוק בייעוץ השקעות, בשיווק השקעות ובניהול תיקי השקעות, תשנ"ה-1995. בעת פרסום המאמר שירותי בורסה וכותב המאמר אינם בעלי עניין אישי בנושאיו. כמו כן, אין במאמר כדי להוות תחליף לשיווק השקעות המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.

במועד פרסום עבודה זו, שרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי בע"מ ו/או תאגידים קשורים לשרותי בורסה והשקעות בישראל אי.בי.אי. בע"מ. מחזיקים בחשבונות הנוסטרו ובחשבונות המנוהלים על-ידם החזקה מהותית בניירות הערך המוזכרים בסקירה זו ועל כן עשוי להתקיים ניגוד עניינים בקשר עם סקירה זו.

מסמך זה הינו עבודת מחקר שהוכנה על ידי מחלקת המחקר של שרותי בורסה והשקעות בישראל – אי.בי.אי – בע"מ ("החברה") והוא מובא כשרות מקצועי ללקוחות כשירים בלבד, על כן, אין במסמך זה ובכל הכלול בו משום דבר פרסומת. המסמך מבוסס על מידע שדווח לציבור על ידי החברות הנסקרות בו וכן על הערכות ואומדנים, שמטבע הדברים אפשר ויתבררו כחסרים, או בלתי מדויקים או בלתי מעודכנים. מסמך זה הינו חומר מסייע בלבד ואין לראות במידע במסמך זה כעובדתי או כמידע שלם וממצה של כל ההיבטים הכרוכים בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים הנזכרים בו ולכן אין לקבל על סמך מסמך זה בלבד החלטות השקעה כלשהן. מסמך זה הינו למטרות אינפורמטיביות בלבד, ואין במסמך זה ובכל הכלול בו משום ייעוץ או הצעה או שידול או הזמנה לרכוש (או למכור) את ניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים הנזכרים בו, ואין בו משום תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם. קבוצת אי.בי.אי., עובדיה וחברי הדירקטוריון בתאגידי הקבוצה לא יהיו אחראים לכל נזק, ישיר או עקיף, שיגרם, אם יגרם, לצד כלשהו, כתוצאה מהסתמכות על מסמך זה. תאגידים הנמנים על קבוצת אי.בי.אי. ו/או בעלי השליטה בה עשויים להחזיק ולסחור עבור עצמם ו/או עבור לקוחות הקבוצה בניירות הערך ו/או בנכסים הפיננסים המסוקרים במסמך זה, כולם או חלקם, והם עשויים לפעול הן במגמת קנייה והן במגמת מכירה בכל אחד מניירות הערך ו/או הנכסים הפיננסים האמורים. קבוצת אי.בי.אי. מעניקה מגוון שירותים בתחום ההשקעות, לרבות ייעוץ ו/או הפצה ו/או חיתום הנפקות וכן עשיית שוק, ועל כן עשויה להעניק שירותים אלה או אחרים לחברות הנסקרות או לקבוצת החברות הנסקרות, וכן עשויה לקבל תגמול מהותי בגין שירותים כאמור. מסמך זה הינו רכושה של החברה ואין להעתיק, לשכפל, לצטט, להפיץ או לפרסם בכל אופן מסמך זה או חלקים ממנו ללא רשות מפורשת, מראש ובכתב, של החברה.