מבחן האינפלציה של מאי: האם עליית מחירי האנרגיה תבלום את הורדות הריבית?

הגיאופוליטיקה והרווחים התאגידיים ימשיכו להיות מנועי הסנטימנט המרכזיים בשווקים אך לא היחידים. חדשות שנראו מעודדות סביב תהליך השלום מול איראן דחפו את נכסי הסיכון כלפי מעלה במשך רוב השבוע שעבר, אם כי חלק מהעליות נמחקו ביום שישי לאחר שהמתיחות הסלימה מחדש. במהלך סוף השבוע האופטימיות נחלשה עוד יותר, לאחר שארה״ב דחתה את תגובתה האחרונה של איראן להצעה שנועדה להביא לסיום העימות,  מה שחיזק מחדש את חוסר הוודאות.

החדשות הטובות הן שדו"חות החברות בארה״ב ממשיכים להכות את התחזיות בצורה משמעותית, וסביר להניח ששוקי המניות ימשיכו לקבל בעיקר מהם את הכיוון. המשקיעים מנסים להעריך עד כמה הצמיחה ברווחים תהיה יציבה ורחבה גם במחצית השנייה של השנה.

נתוני מדד המחירים לצרכן (CPI) לחודש אפריל בארה״ב, סין וגוש האירו יהיו בין פרסומי המאקרו המרכזיים בשבוע הקרוב, לצד אינדיקטורים נוספים למצב הכלכלה האמריקאית. גם הגיאופוליטיקה צפויה להמשיך ולעמוד במוקד, כאשר השווקים יעקבו בדריכות אחר פגישה צפויה בין הנשיאים טראמפ ושי ג׳ינפינג, בחיפוש אחר מסרים הקשורים לסחר ולצמיחה העולמית.

ארה״ב: האינפלציה במוקד

המחירים יהיו האירוע המרכזי בארה״ב השבוע, עם פרסום נתוני ה־CPI של אפריל ביום שלישי, מדד המחירים ליצרן (PPI) ביום רביעי ונתוני מחירי היבוא והיצוא ביום חמישי.

האינפלציה הכללית צפויה לעלות ל־3.9% בקצב שנתי (לעומת 3.3% במרץ), בעיקר בשל עליית מחירי האנרגיה, לצד עלייה מתונה במדד הליבה (מ־2.6% ל־2.7%). קצב ההתמתנות במחירי הדיור צפוי להימשך באופן מתון, ומחירי מוצרי הליבה עשויים לקזז חלק מהשפעות המכסים בהמשך השנה. עם זאת, אינפלציית ה־“Super Core”, המדד המועדף על הפדרל ריזרב, נותרת דביקה, מה שמצמצם את האפשרות להקלות ריבית מהירות.

האינפלציה הגבוהה גם פוגעת בהכנסה הפנויה של משקי הבית. נתוני המכירות הקמעונאיות שיתפרסמו ביום חמישי צפויים להראות כיצד הצריכה הפרטית פתחה את הרבעון השני, עם צפי לירידה מתונה. ביום שישי יתפרסמו נתוני הייצור התעשייתי, שם צפויה עלייה קלה של 0.2% בחישוב חודשי (לעומת ירידה של 0.5% במרץ), בעיקר הודות לביקושים חזקים מסקטורי הבינה המלאכותית.

השורה התחתונה: נתוני האינפלציה השבוע צפויים להמחיש כיצד עליית מחירי האנרגיה משפיעה באופן רחב על הצריכה הפרטית וההשקעות. ההתקדמות במגעים בין ארה״ב לאיראן וחידוש תנועת הסחורות דרך מצר הורמוז הם קריטיים, בלעדיהם יהיה קשה לראות את האינפלציה יורדת לרמה שתאפשר לפד להתחיל בהורדות ריבית.

דו"חות הרבעון הראשון: רווחים חזקים משני צדי האוקיינוס

לאחר שיותר משני שלישים מחברות S&P 500 כבר פרסמו דו"חות, ועיקר עונת הדו"חות בארה״ב כבר מאחורינו, צמיחת הרווחים ברבעון הראשון עומדת כעת על יותר מ־27% לעומת השנה שעברה, הרבה מעל התחזיות המוקדמות. אמנם חלק מחברות הענק נהנו מרווחים חד־פעמיים שאינם תפעוליים, אך החוזקה אינה מוגבלת אליהן בלבד.
הפתעות חיוביות ברווחים נרשמו בצורה רחבה, כאשר יותר מ־80% מהחברות עקפו את תחזיות האנליסטים, בהובלת מגזרי האנרגיה, חומרי הגלם והבריאות.

חברות מתחילות להצביע על עליית מחירי הנפט כסיכון אפשרי לעלויות ולביקושים, אך נכון לעכשיו כמעט שלא נרשמות הפחתות בתחזיות קדימה, מה שמעיד שהביקוש נותר חזק יחסית.

גם באירופה תמונת הרבעון הראשון דומה. כשני שלישים מחברות STOXX 600 כבר פרסמו דו"חות, כאשר החוסן מגיע בעיקר ממגזרי האנרגיה, הפיננסים והטכנולוגיה. מגזר האנרגיה בולט במיוחד עם צמיחה שנתית של כמעט 50%. מנגד, הפתעות בצד ההכנסות היו מעורבות יותר, ובמצטבר מעט חלשות מהתחזיות.

השורה התחתונה: סביבת הרווחים החזקה העלתה את תחזיות השוק לשנת 2026 כעת הצפי עומד על צמיחת רווחים של כ־21% עבור S&P 500 וכ־13% עבור STOXX 600. למרות שמחירי הנפט הגבוהים ממשיכים להוות סיכון שצריך לעקוב אחריו, עונת הדו"חות של הרבעון הראשון מספקת בסיס יציב יחסית למניות בארה״ב ובאירופה.

גוש האירו: תמונת צמיחה שלפני העימות

השבוע צפוי להיות רגוע יחסית בגזרת המאקרו של גוש האירו, כאשר עיקר תשומת הלב תמשיך להיות מופנית להתפתחויות הגיאופוליטיות. זרם החדשות סביב העימות עם איראן ימשיך להיות משתנה מרכזי בהערכת התחזית הכלכלית הרחבה של גוש האירו.

עם זאת, השבוע יתפרסמו מספר נתוני “Hard Data” שיאפשרו לבחון את מצב הכלכלה האירופית עוד לפני תחילת ההסלמה. האומדן השני לצמיחת התמ״ג ברבעון הראשון צפוי לאשר את ההערכה הראשונית, שלפיה כלכלת גוש האירו כבר החלה לאבד מומנטום עוד לפני שהמתיחות הגיאופוליטית החריפה.

נתוני התעסוקה לרבעון הראשון ונתוני הייצור התעשייתי לחודש מרץ ישקפו למעשה את מצב הכלכלה ממש ערב פרוץ העימות. מעבר לנתונים הקשיחים, האינדיקטור הרך המרכזי השבוע יהיה סקר ZEW, שייבחן לצורך איתותים בנוגע לסנטימנט המשקיעים ולציפיות לגבי הכלכלה האירופית. עם זאת, חשיבותו הפעם עשויה להיות מוגבלת, משום שתקופת המדידה שלו קדמה לחלק מהחדשות הגיאופוליטיות המעודדות יחסית שנרשמו בשבוע שעבר.

השורה התחתונה: הנתונים הקרובים מגוש האירו צפויים לחזק את התמונה של סביבת צמיחה חלשה יחסית בשלב זה, כאשר ההתפתחויות הגיאופוליטיות צפויות להמשיך להיות הגורם הדומיננטי בטווח הקצר.

סין: צמיחת האשראי ממשיכה להיות חלשה

נתוני האינפלציה של סין שפורסמו הבוקר הצביעו על המשך התחזקות מסוימת בדינמיקת המחירים במהלך אפריל. מדד המחירים לצרכן (CPI) עלה ל־1.2% בקצב שנתי, לעומת 1.0% במרץ, בעוד מדד המחירים ליצרן (PPI) טיפס ל־2.8%, חודש שני ברציפות בטריטוריה חיובית.

השבוע צפויה סין לפרסם גם את נתוני צמיחת האשראי לחודש אפריל. היקף ההלוואות הקיימות במשק צמח במרץ ב־5.7% בלבד, ירידה לעומת 6% בחודש הקודם. מדובר בהאטה שנמשכת כבר יותר משנתיים, לאחר שלפני 2024 צמיחת האשראי הייתה גבוהה מ־10%.

ההאטה משקפת בעיקר את הביקוש המקומי החלש בסין, במיוחד בענף הנדל״ן. למרות התאוששות מסוימת בהיקפי העסקאות בכמה ערי Tier-1, שוק הנדל״ן הסיני ממשיך להישאר חלש: מכירות הקרקעות ירדו והתחלות הבנייה החדשות נותרו נמוכות. כתוצאה מכך, הביקוש להלוואות הקשורות לענף הנדל״ן ממשיך להכביד על צמיחת האשראי הרחבה במדינה.

מנגד, מגזר הייצור ממשיך ליהנות מצמיחה חזקה, בעיקר בזכות היצוא. בהתאם לכך, הביקוש לאשראי מצד מגזרי הייצור והתעשייה צפוי להישאר יציב יחסית.

השורה התחתונה: ההתאוששות בצמיחת התמ״ג של סין ברבעון הראשון נשענה בעיקר על יצוא חזק ממגזרי הייצור הטכנולוגיים ובהם רכבים חשמליים, סוללות ופאנלים סולאריים. הצריכה המקומית נותרה מתונה יחסית, בעוד שענף הנדל״ן ממשיך להוות נקודת חולשה משמעותית.

בשוק המניות הסיני קיימת כיום העדפה לסקטורים שעשויים ליהנות מתמיכה ממשלתית, בעיקר טכנולוגיה ותעשיות הקשורות למעבר לאנרגיה ירוקה.