מלכודת הגמא: הדינמיקה המסוכנת שדוחפת את ה-S&P 500 לשיאים

סקירה מעולה, קשה אבל מאוד מקצועית (הכי מתומצתת ומפושטת שאפשר)

Nomura:

במהלך השבוע האחרון הדגשנו מספר סימנים מעידים למה שהפך כעת לאחד ה-"Gamma Squeezes" (לחיצת גמא) העוצמתיים ביותר שנראו אי פעם בשוק הרחב. זה החל בנפח שיא של אופציות Call על מדד ה-S&P – סכום בלתי נתפס של 2.6 טריליון דולר שנרכשו בשבוע שעבר – אשר התבטא בדינמיקת שוק כמעט יומיומית של "Spot up, Vol up" (עלייה במדד במקביל לעלייה בתנודתיות). במצב זה, ה-VIX עולה לא בגלל גידור מסורתי באמצעות אופציות Put, אלא כתוצאה ממרדף בהול אחר אופציות Call. מצב זה דחף גם את ה-Skew (סטיית התקן הגלומה) של אופציות ה-Call במניות ה-S&P לשיאי כל הזמנים, בעוד ה-Skew של אופציות ה-Put נמצא קרוב לשפל היסטורי, שכן איש אינו טורח לחשוב על גידור (ובצדק מבחינתם: ה-"Melt-up", הזינוק המטאורי בשוק, הופך את רוב אופציות ה-Put לחסרות ערך באופן מיידי).

חמשת הגורמים שמאחורי ה-Squeeze:

1) פונדמנטלס:

נובעים ממה שנראה כ-"האצה כלכלית מחודשת" בארה"ב, הן בייצור והן בתעסוקה, שנכנסו לרביע ה-"התרחבות" (המאופיין בעלייה הן בצמיחה והן באינפלציה).

2) צמיחה ברווחי המניות:

עדכוני תחזיות חיוביים ורוחב שוק שבאופן פרדוקסלי מרוכזים בסקטורים של "ה-AI" (AI Constraints).

3) תת-חשיפה של קרנות ממונפות:

לאחר זעזוע התנודתיות של איראן, ותת-משקל (Underweight) של קרנות נאמנות בשתי התעשיות המובילות של "ה-AI" – שבבים (Semis) ואנרגיה.

4) תזרימים מכאניים מ-"גמא שלילית":

דרך שוק האופציות ומרדף אחרי עליות ("Spot Up, Vol Up"), יחד עם כיסוי וגלגול של פוזיציות "Short Calls" על ידי כותבי אופציות.

5) גמא שלילית "סינתטית":

נובעת מ-"Animal Spirits" (יצרי שוק) בתעודות סל (ETF) ממונפות על מניות הטכנולוגיה הגדולות, ה-AI וה-Mag7. מדובר בתזרימי "קנייה לצורך איזון" (Buy-to-Rebalance) בהיקפי עתק.

במהלך החודש האחרון, סך האיזון בתעודות הסל הממונפות עמד על: 115+ מיליארד דולר של קניות!

תעודות סל ממונפות טכנולוגיה: 46.9+ מיליארד דולר בקניות.

תעודות סל ממונפות שבבים (Semis): 43.8+ מיליארד דולר בקניות.

תעודות סל ממונפות Mag7: 13.2+ מיליארד דולר בקניות.

הסיכון להתעורר יום אחד לזרז (Catalyst) של זעזוע נוסף בסגנון "DeepSeek", לאור מבנה השוק הנוכחי והחפיפות התמטיות, עלול בהחלט להוביל לטרייד מסוג "Limit-down" (עצירת מסחר בשל ירידות חדות) ברמה 1 בנאסד"ק – או לצניחה של 15% עד 20% ב-SMH (סל השבבים) בסשן מסחר בודד. כפונקציה של אותם תזרימים מכאניים רפלקסיביים שילכו בכיוון ההפוך ויזינו "אובר-שוט" (Overshoot) מאסיבי כלפי מטה – במיוחד כשהמשקיעים נאלצים כעת לרדוף אחרי השוק כדי לצמצם את הפיגור בביצועים שלהם, מה שאומר שה-"Unwind" (פירוק הפוזיציות) יהיה אלים עוד יותר.

ולאותם קוראים השותפים לדעה ש-"הקריסה היא וודאית", וברור שאינם יכולים למכור אופציית Call על הירידות בשל הכאוס שייווצר בעולם הנגזרים (וחייבים פשוט להחזיק אופציות Put ישירות), עליהם לשלם את "ליטרת הבשר" עבור אופציית Put ישירה על ה-סמיס כהגנה ולהמתין להתרסקות.