קמטק – ההאצה בפעילות עדיין לפניה, אך המניה כבר מתמחרת חלק גדול מהשיפור ב-2027

עיקרי הסקירה:

"קמטק פרסמה דוחות טובים לרבעון הראשון של 2026 ואף עקפה במעט את ציפיות השוק, כאשר ההכנסות צמחו בכ-3% והרווח למניה Non-GAAP הסתכם ב-0.68 דולר, ירידה של כ-13% אך עדיין מעל התחזיות. גם תחזית החברה לרבעון השני הייתה חזקה מהצפוי, כאשר אמצע טווח התחזית (כ-130 מיליון דולר) משקף צמיחה של כ-5%, לעומת ציפיות שוק לכ-126 מיליון דולר בלבד. עם זאת, להבנתנו, עיקר החשיבות בדוחות אינו במספרי הרבעון עצמו אלא בהאצה הצפויה במחצית השנייה של השנה, כאשר החברה צופה הכנסות גבוהות בכ-27% במחצית השנייה לעומת הראשונה. חשוב להבין כי קמטק פועלת בשלב מאוחר יחסית בשרשרת ייצור השבבים (Mid-End), ולכן ההאצה בפעילות מגיעה באיחור ביחס לחלק מחברות ציוד השבבים האחרות. במקביל, החברה ממשיכה ליהנות מביקושים חזקים מאוד בתחומי ה-AI, זיכרונות ה-HBM והאריזות המתקדמות, כולל שטף הזמנות חריג מתחילת השנה והתרחבות משמעותית בפעילות מול חברות ה-OSATs.

להערכתנו, עיקר הסיפור קדימה נמצא בשיפור החד בנראות ל-2027, כאשר אנו מעלים את תחזית ההכנסות ל-2026 לכ-570.5 מיליון דולר, צמיחה של כ-15%, ואת תחזית ההכנסות ל-2027 לכ-701.7 מיליון דולר, המשקפת צמיחה נוספת של כ-23%. במקביל, תחזית ה-EPS Non-GAAP ל-2027 עולה לכ-4.42 דולר למניה, גידול של כ-30%, על רקע המשך ההתרחבות בתחום ה-HBM, העלייה בפעילות מול לקוחות AI, והמשך העלייה במשקל מערכות Hawk ו-Eagle 5 בתמהיל המכירות. בנוסף, החברה ממשיכה להשקיע בשילוב יכולות AI בתוך מערכות המדידה והבדיקה שלה, לצד הרחבת הפעילות באמצעות רכישת Visual Layer ובחינת רכישות נוספות.

לאחר הדוחות אנו מעלים את מחיר היעד ל-150 דולר (לעומת 147 דולר בעדכון הקודם), המבוסס על מכפיל רווח של 30 על תחזית ה-EPS Non-GAAP ל-2027 בתוספת נכסים נזילים של כ-16.5 דולר למניה, אך מותירים המלצת "תשואת שוק" בסיכון גבוה, שכן גם לאחר הירידות האחרונות המניה ממשיכה להיסחר מעל מחיר היעד שלנו וברמות תמחור גבוהות ביחס לענף."

שורה תחתונה – מעלים מחיר יעד ל-150$ ומותירים המלצת "תשואת שוק"

להערכתנו, דוחות הרבעון הראשון של קמטק היו טובים ואף מעט מעל ציפיות השוק, אך עיקר החשיבות נמצא במסרים שעלו בשיחת הוועידה ובהבנת קצב ההאצה הצפוי בפעילות במהלך המחצית השנייה של השנה. החברה ממשיכה ליהנות מביקושים חזקים מאוד בתחומי ה-AI, זיכרונות ה-HBM ואריזות השבבים המתקדמות, כאשר רמת ההזמנות והנראות קדימה השתפרו משמעותית בחודשים האחרונים.

הצמיחה האמיתית של קמטק עדיין אינה משתקפת באופן מלא במספרי 2026 השנתיים. להערכתנו, החברה צפויה לצמוח השנה בכ-15% (בדומה לשנת 2025). אולם, מדובר בשנה עם האצה חדה מאוד בתוך השנה עצמה – מהכנסות של 121.7 מיליון דולר ברבעון הראשון לקצב של כ-171 מיליון דולר ברבעון הרביעי, כך שההכנסות במחצית השנייה יהיו גבוהות בכ-27% מהמחצית הראשונה. כלומר, החברה צפויה לצאת מ-2026 בקצב הכנסות שנתי שמתקרב ל-700 מיליון דולר.

החברה ציינה בשיחת הוועידה כי היא חווה קצב הזמנות חריג מאוד מתחילת השנה, כולל האצה נוספת במהלך אפריל, וכי התקבלו הזמנות ותחזיות משני יצרני HBM גדולים בהיקף מצטבר של כ-260 מיליון דולר לשנים 2026-2027. מדובר בעיקר במערכות Hawk עבור יישומי HBM4, כאשר חלק מהסכום כבר מגובה בהזמנות בפועל וחלקו מבוסס על תחזיות ייעודיות של הלקוחות עבור קמטק.

להערכתנו, מעבר לגודל הסכום עצמו, החשיבות העיקרית היא ברמת הנראות שהוא מספק לפעילות בשנים הקרובות. בנוסף, הסכום אינו כולל הזמנות נוספות מאותם לקוחות ואינו כולל הזדמנויות נוספות מול שחקני AI ו-HBM אחרים, כך שלהערכתנו פוטנציאל הפעילות עשוי להיות גבוה יותר בהמשך.

לאחר הדוחות אנו מעלים את תחזית ההכנסות ל-2026 לכ-570.5 מיליון דולר, המשקפת צמיחה של כ-15%, ואת תחזית ה-EPS Non-GAAP לכ-3.40 דולר למניה. ל-2027 אנו צופים הכנסות של כ-701.7 מיליון דולר ורווח Non-GAAP למניה של כ-4.42 דולר, המשקפים צמיחה של כ-23% בהכנסות וכ-30% ברווח למניה. התחזיות משקפות את השיפור בנראות קדימה, המשך ההתרחבות בתחום ה-HBM והערכתנו להמשך עלייה במשקל מערכות Hawk ו-Eagle 5 בתמהיל המכירות.

מחיר היעד שלנו עולה ל-150 דולר למניה, לעומת 147 דולר בעדכון הקודם, ומבוסס על מכפיל רווח של 30 על תחזית ה-EPS Non-GAAP ל-2027 בתוספת נכסים נזילים של כ-16.5 דולר למניה. למרות השיפור בתחזיות, אנו ממשיכים בהמלצת "תשואת שוק", שכן גם לאחר הירידות האחרונות המניה נסחרת מעל מחיר היעד שלנו וברמות מכפילים גבוהות ביחס לענף. רמת הסיכון נותרת גבוהה, בשל מחזוריות ההשקעות בענף השבבים, חשיפה למספר לקוחות Tier-1 גדולים ולעיתוי השקעותיהם, וכן חשיפה גיאוגרפית גבוהה לאסיה.

תוצאות הרבעון – לחץ זמני ברווחיות לצד המשך התחזקות בפעילות ובביקושים

הכנסות החברה ברבעון הראשון של 2026 הסתכמו ב-121.7 מיליון דולר, עלייה של 3% לעומת הרבעון המקביל, ומעט מעל ציפיות השוק להכנסות של כ-120 מיליון דולר. גם ברמת הרווח למניה החברה עקפה את התחזיות, כאשר ה-EPS Non-GAAP הסתכם ב-0.68 דולר – ירידה של כ-13% לעומת הרבעון המקביל, אך מעט מעל ציפיות השוק שעמדו סביב 0.67 דולר למניה.

התחזית לרבעון השני עמדה על 129-131 מיליון דולר, כאשר אמצע הטווח (כ-130 מיליון דולר) משקף צמיחה של כ-5% לעומת הרבעון המקביל. זאת לעומת תחזית שלנו טרום הדוחות להכנסות של כ-125 מיליון דולר בלבד, וציפיות שוק סביב 126 מיליון דולר. כלומר, גם ברבעון הראשון וגם בתחזית לרבעון השני החברה עקפה בפועל את התחזיות.

למרות העקיפה בתחזיות, מניית החברה הגיבה בירידות לאחר הדוחות. להערכתנו, הדבר נובע בעיקר מכך שהמשקיעים הגיעו לפרסום לאחר מהלך עליות חד מאוד במניה, ולכן ציפו לראות האצה מהירה יותר כבר במספרי המחצית הראשונה של השנה.

הרווחיות הגולמית ברבעון הראשון הסתכמה ב-51%, בדומה לרבעון הקודם, בעוד הרווחיות התפעולית Non-GAAP ירדה מ-31.5% ברבעון המקביל ל-25.5% ברבעון הנוכחי. חשוב להבין שהשחיקה ברווחיות אינה נובעת מירידת מחירים, היחלשות בביקושים או פגיעה במעמדה התחרותי של החברה. להפך. החברה ממשיכה לדבר על רמות ביקוש גבוהות מאוד ועל המשך התחזקות בפעילות.

להמשך לחצו כאן

דיסקליימר: 

לעורך האנליזה אין עניין אישי בנושא. לבנק הפועלים בע"מ אין עניין אישי בנושא, מתן הייעוץ אינו מהווה תחליף לייעוץ המתחשב בנתונים ובצרכים המיוחדים של כל אדם.