דוח ששידר בעיקר יציבות – השוק מתמחר צמיחה

בזק פרסמה אתמול את הדו"ח לרבעון הראשון של השנה. בסה"כ קיבלנו דו"ח קצת מתחת לתחזית (שהיתה מעט אגרסיבית) כשמצד אחד מספרי ההשוואה נראים טוב אך מנגד הנתונים התפעוליים עלולים לאכזב.

החיובי – תזרים חזק, קצב הרווחיות בחלק העליון של התחזית, yes ממשיכה להשתפר ורבעון חזק לבזק בינלאומי. בצד השלילי – בזק קווי מאבדת קווים (ריטייל), השפעות שליליות בפלאפון מהיעדר רומינג.

סיכום התוצאות – יציבות בהכנסות ותזרים גבוה. עמידה בתחזית לא תהווה אתגר

בזק מסכמת את הרבעון הראשון של 2026 עם תוצאות יציבות הכוללות הכנסות של 2.17 מיליארד ₪ ורווח נקי של 211 מ' ₪ (הושפע לשלילה מהותאה בגין פרישה בפלאפון). מנגד התזרים הגבוה לרבעון שעמד על 455 מ' ₪ הושפע לחיוב מהחזר מס ושינויים בהון החוזר. כשמסתכלים על הקצב של הרבעון הראשון לא קשה לראות איך בזק תעמוד בתחזית השנתית שניתנה ברבעון הקודם.

פוקוס על המגזר הקווי – בזק מתמודדת עם תחרות ומאבדת לקוחות אבל מפצה במחיר

החלק הארי של השווי של קבוצת בזק נשען על המגזר הקווי. בזק עשתה בשנים האחרונות עבודה מצויינת על מנת לבצר את מעמדה כמובילת שוק הסיבים ואת אובדן לקוחות הריטייל בזק הצליחה למתן ע"י עליית מחיר מתמדת (12 שקלים ב-ARPU בשנתיים האחרונות), גיוס לקוחות סיבים דרך yes, והסכמי IRU  ששימרו לקוחות בתוך המערכת. בכל הנוגע לשימור לקוחות הריטייל בזק מתקשה ומאבדת לקוחות מרבעון לרבעון, ואלו בדיוק הלקוחות "השווים יותר" של בזק. אנחנו לא חושבים שיש עוררין על מעמדה של בזק בשוק הקווי אבל השוק בהחלט תחרותי ולפרמיה במחירים שבזק גובה יהיה מחיר כשהתחזית היא להגיע ל-ARPU של 150 ₪ עד 2029. במשוואה של המחיר מול הכמות בינתיים בזק נמצאת במקום הנכון.

מה אנחנו חושבים על המניה?

 המניה תיקנה מעט מאז רמות השיא בהן נסחרה בחודש מרץ, אנו עדיין סבורים כי חלק מהתמחור הנוכחי  נשען על תחזיות צמיחה לעתיד הרחוק יותר ושנת 2026 אמנם נפתחה ביציבות אך השוק מצפה לראות צמיחה מרבעון לרבעון. המכפיל בו נסחרת כיום בזק אינו חריג ביחס לנכסי סיכון אחרים בשוק אך הוא בהחלט לא זול. כתבנו ברבעון הקודם כי התחזית לשנת 2026 היא שמרנית והחברה צפויה לעמוד בה די בקלות, אנו סבורים כי השוק מביא כבר בחשבון את השיפור בתזרים ואפילו את השפעות ביטול ההפרדה המבנית ובמכפיל EV/EBITDA של 7X לשנת 2027 הבאה תרחיש של אפסייד נוסף הוא קצת רחוק בעינינו.  נחזור שוב על המסר המרכזי, שנת 2026 היא שנת מבחן לבזק שבשנים קודמות עמדה בכל התחזיות והיעדים ובחלקם אפילו מוקדם מהצפוי והמפתח להמשך עליות יהיה שיפור נוסף במספרים ולא סטגנציה. אנו שומרים על מחיר היעד למניית בזק על 7.8 ₪ למניה ועל המלצת תשואת שוק.  

תוצאות הרבעון הראשון

במגזר הקווי, הירידה במספר הלקוחות הקמעונאיים (אינטרנט וטלפוניה) נמשכת, אך יש לזכור כי חלק מהלקוחות שעוזבים חוזרים לקבוצה דרך yes, שמחזיקה כבר במעל ל-132 אלף לקוחות סיבים.

 ההכנסה הממוצעת ללקוח אינטרנט עלתה בשקל אחד ביחס לרבעון הקודם, ועמדה על-139 ש"ח. אנו סבורים כי בזק תמשיך להגדיל את ההכנסה מהלקוחות כשהיעד שנקבע ל-2029 עומד על 150 ש"ח.  מספר נתבי BE ירד לראשונה באלפיים יחידות  ל-873 אלף (אולי מסביר את הקמפיין האגרסיבי שעלה לאחרונה). כמו ברבעון הקודם, גם הפעם נרשמה צמיחה אגרסיבית במספר הלקוחות המחוברים לסיבים – 1,029 אלף לקוחות, תוספת של 36 אלף מהרבעון הקודם, מהם 15 אלף לקוחות ריטייל . 

הסיבים של בזק מגיעים נכון לסוף הרבעון ל 2.98 מיליון משקי עם Take-Up של 35%, נתון מרשים מאוד שצפוי לגדול ל- 43% לפי הערכות החברה.

היקף ההשקעות עלה מעט ברבעון ועמד על 270 מיליון ₪ כשנזכיר שהצפי הוא לירידה קלה ב 2026 בה נקבע יעד של 1.6 מיליארד מול 1.65 לכל הקבוצה (נצפה לירידה בהמשך). בסך הכול, המגזר הקווי רושם EBITDA מתואם בגובה 658 מיליון ש"ח לרבעון הראשון.
 

פלאפון - מלבד ההוצאה לפרישה עובדים שהסתכמה ל – 85 מ' ₪ לפני מס, פלאפון הציגה תוצאות נמוכות מהצפי בכל הנוגע לשירותי סלולר, עם ירידה שקל אחד (מול המקביל) ב-ARPU שכולה מוסברת בהשפעות המלחמה על הכנסות משירותי נדידה. ההכנסות מציוד קצה הציגו גם כן ירידה אל מול הרבעון הקודם ועמדו על 162 מ' ₪ - נזכיר כי נקודות מכירה פעלו חלקית בחלק מחודש מרץ וכי ברבעון הקודם היו מכירות מוגברות כתוצאה מהשקת מכשירי האייפון החדשים. החברה מציינת שאלמלא המלחמה היא מעריכה כי ההכנסות משירותים היו עולות ב -2%.

מצבת הלקוחות עלתה ב-22 אלף ברבעון, וה-ARPU (בנטרול קש"ג) עמד על 44 ש"ח.

סה"כ פלאפון מציגה EBITDA של 92 מיליון ש"ח (178 מ' בנטרול ההוצאה החד פעמית) והפסד נקי של 44 מיליון ₪ (רווח של 22 מ' ₪ בנטרול). היקף ההשקעות עלה מעט ועמד על 92 מיליון ש"ח.
 

yes יס מציגה שיפור נוסף בהכנסות, שנשענת בעיקר על מכירות תוכן וסיבים כשבמקביל נרשמה יציבות במספר המנויים וירידה של שקל ב-ARPU. החברה הציגה EBITDA של 55 מיליון ש"ח  ורווח של 3 מ' ₪ (נזכיר כי כל המספרים מעתה הם נקיים ומספרי ההשוואה הם מול נתוני פרופורמה) . השיפור בתוצאות של yes נשען על הסכם שיתוף הפעולה עם פרטנר ועל מכירות סיבים מוגברות ברבעונים האחרונים.

המעבר מהלוויין לתשתית ה-IP חזר לעלות ברבעון ו- 89% מסך מנויי yes כבר נמצאים על תשתית IP. yes מסתמנת כצרכנית סיבים מאוד גדולה לבזק כשמספר לקוחות הסיבים עלה ברבעון ל 132 אלף, תוספת של 14 אלף לקוחו.