יוליוס בר: התמריצים מחליפים את הלחץ, וההסכם עם איראן מחזק את השווקים באסיה

איראן: התמריצים מחליפים את הלחץ

נורברט רוקר, ראש תחום כלכלה ומחקר הדור הבא, יוליוס בר

לאחר שבועות של הלוך ושוב, ותנודות בין אופטימיות לפסימיות, נראה כי הושגה אבן דרך דיפלומטית מרכזית בדרך לסיום מלחמת איראן. ארצות הברית ואיראן מצאו מכנה משותף, המאפשר הארכת הפסקת האש, שיט בטוח דרך מצר הורמוז והקלה בסנקציות, באופן שסולל את הדרך להסכם יציב יותר בהמשך השנה. בקצרה: הרבה תמריצים חיוביים, לאחר שהצעדים הכוחניים התבררו כפחות יעילים מהצפוי. יהיו מהמורות בדרך, אך הכיוון ליציאה מן המשבר נראה ברור. משבר האנרגיה התברר כמאיים הרבה פחות מכפי שחששו, שכן השווקים הוכיחו שוב את חוסנם. אף ששאלות שונות נותרות פתוחות בטווח הארוך, נראה כי שוקי האנרגיה חוזרים למבנה הישן-חדש, שבו עודף ההיצע הוא הגורם הדומיננטי. אנו נותרים בעמדתנו הזהירה ביחס לנפט, וצופים לחץ נוסף על המחירים. אנו נותרים בעמדתנו הניטרלית ביחס לגז הטבעי באירופה, שכן מילוי מחדש של המלאים, הנמצאים מתחת לממוצע, דורש תמריץ מחיר.

לאחר שבועות של הלוך ושוב, תנודות בין אופטימיות לפסימיות על רקע אי-ודאות, וכאשר השווקים החלו לפתח מידה מסוימת של חסינות בפני הרעש הפוליטי, נראה כי הושגה אבן דרך במציאת פתרון דיפלומטי לסיום מלחמת איראן. בהמשך השבוע צפוי להיחתם המזכר המדובר, אשר יתווה את הדרך לגיבוש הסכם ארוך טווח הכולל את סוגיית הגרעין — אחת מסיבות השורש למתיחות הגיאופוליטית החריפה באזור. מזכר זה, על פי המידע המועט הזמין, כולל תנאים שונים שעל ארצות הברית ואיראן לעמוד בהם במהלך התקופה הקרובה של חודשיים. הנקודות המרכזיות הן אישור הפסקת האש, הבטחת שיט בטוח דרך הורמוז והקלה בסנקציות על איראן. בקצרה: הרבה תמריצים חיוביים, לאחר שהצעדים הכוחניים התבררו כפחות יעילים מהצפוי.

כמובן, וכפי שניכר שוב בסוף השבוע האחרון, הנתיב הדיפלומטי הזה אינו משביע את רצון כל הגורמים באזור, וסביר שיהיו מהמורות לאורך הדרך. במבט לאחור, העולם התמודד היטב למדי עם מה שהיה אמור להיות גורם הסיכון הבלתי צפוי והמאיים ביותר שפגע בשוק הנפט. שוב ניכרה עמידות, הודות לנתיבי היצוא החלופיים של הנפט, לגמישות הכוללת של הגז הטבעי, ולדינמיקות דומות ברוב המשאבים האחרים שהעולם גילה מאז מרץ כי הוא תלוי בהם מאזור המפרץ. מחירי הנפט מעולם לא זינקו ונשארו ברמות שהיו גורמות נזק כלכלי ממשי ומפעילות דינמיקות של מיתון. מנקודת מבטנו, מאפיין מרכזי של סכסוכים גיאופוליטיים שוב בלט: לאורך זמן, הפרגמטיות הכלכלית גוברת.

במבט קדימה, אנו צופים חזרה מהירה לסדר השוק הישן-חדש. חידוש הפקת הנפט והגז הטבעי והיצוא שלהם צפוי להיות מהיר, משום שרוב השדות ומתקני היצוא צומצמו בפעילותם אך לא נסגרו, ובמידה רבה נותרו תפעוליים לאורך כל הסכסוך. חשוב לציין כי במקרה של הנפט, כאשר נתיבי האספקה החלופיים צפויים להמשיך להיות מנוצלים במלואם למשך זמן רב יותר, נדרש רק שיקום חלקי של הסחר דרך הורמוז כדי לשמור על אספקה טובה לשוקי האנרגיה. סדר השוק הישן-חדש הן עבור הנפט והן עבור הגז הטבעי הוא כזה שבו דינמיקת עודף ההיצע צפויה להיות חריפה יותר מזו שנחוותה בסוף השנה שעברה. בינתיים, המעבר האנרגטי הואץ בחלקו, ויציאתה של איחוד האמירויות הערביות מאופ״ק צפויה להחריף את התחרות בצד ההיצע. כמובן, קיימות שאלות פתוחות שונות בטווח הארוך, במיוחד אם נראה את איראן הולכת באופן חלקי בדרכה של ונצואלה מבחינת שיקום כלכלי. שנת 2026 צפויה לספק שיעור מאלף בגיאופוליטיקה ובחוסן, והמסר המסתמן הוא מסר מרגיע. לעת עתה, אנו נותרים בעמדתנו הזהירה ביחס לנפט ובעמדתנו הניטרלית ביחס לגז הטבעי באירופה.

אסיה: ההסכם בין ארה״ב לאיראן מחזק את הסנטימנט

ריצ׳רד טאנג, ראש מחקר מניות באסיה, יוליוס בר

אסיה, כאזור המייבא נפט, צפויה ליהנות מן ההסכם לפתיחת מצר הורמוז מחדש. המסחר המוקדם ביום שני מצביע על פתיחות חזקות בכל שוקי צפון אסיה, לרבות יפן וקוריאה הדרומית. בדרום אסיה, אנו סבורים כי הדבר עשוי להיות זרז חיובי עבור הודו, אשר הציגה ביצועי חסר ממושכים באזור.

מרבית הכלכלות באסיה הן יבואניות נטו של נפט. אנו מאמינים כי ההסכם בין ארצות הברית לאיראן לעצירת המלחמה ולפתיחה מחדש של מצר הורמוז מיטיב מאוד עם שוקי המניות באזור, במיוחד בצפון אסיה. אם הירידה האפשרית במחירי הנפט תוביל לתמחור של פחות העלאות ריבית בשוק, הדבר צפוי להוביל לעליות בנכסים בעלי מח״מ ארוך, ועשוי להוסיף תנופה למניות הבינה המלאכותית, או באופן רחב יותר — למגזר הטכנולוגיה. השווקים האסיאתיים עתירי הטכנולוגיה רשמו ביצועים טובים בשעות המסחר המוקדמות ביום שני, כאשר יפן וקוריאה עלו ב-5% וטאיוואן עלתה ב-3%. במקומות אחרים, שוקי מניות A בסין ושוק הונג קונג עלו ב-2% וב-1%, בהתאמה.

עם זאת, אין לשכוח את דרום אסיה. בפרט, הודו הציגה השנה ביצועי חסר, בין היתר בשל תלותה בנפט ובאנרגיה. מלבד זעזוע הנפט, השוק סבל גם משיבוש מצד הבינה המלאכותית, במיוחד במגזר מיקור החוץ, מצמיחה חלשה יותר ברווחים וממכירות זרות נרחבות, כאשר היחלשות הרופי ההודי פגעה עוד יותר בתשואות הכוללות. עם ההקלה האפשרית בחששות השוק סביב הנפט, אנו מאמינים כי השוק ההודי עשוי לרשום התאוששות, לצד שיפור הדרגתי בגורמים נוספים המשפיעים על מחירי המניות. הודו נותרת שוק שבו אנו מחזיקים בהמלצת משקל יתר באזור.