בניגוד לקונזנזוס: למה ענקיות הטכנולוגיה עלולות לאכזב את השוק בשנים הקרובות?

מדד נסדק עולה מעל 1.5% וכרגיל אני בא לצנן את ההתלהבות, תמצית של סקירה מעולה של כלכלן ראשי של Apollo :

הקונזנזוס צופה כי תזרים המזומנים החופשי (FCF) של ענקיות הטכנולוגיה (ההיפר-סקיילרס) צפוי יותר מלהכפיל את עצמו בשנים הקרובות.

אך מה יקרה אם ההחזר על ההשקעה (The payoff) יתארך מעבר להנחות הקונזנזוס?

שאלה זו הופכת דחופה במיוחד בהתחשב בכך שמחירי הטוקנים ממשיכים לרדת, וכי מודלים סיניים תופסים נתח שוק רחב יותר – הן בחלקם מתוך כלל המודלים המובילים בשימוש בעולם...

...והן מבחינת נפח השימוש בטוקנים (Token usage), מדד שבו הם מובילים כעת על מקביליהם האמריקאים בקרב 20 המודלים המובילים.

אם המודלים הסיניים ימשיכו להתחזק ומחירי הטוקנים ימשיכו לרדת, תזרימי המזומנים החזויים של ההיפר-סקיילרס עלולים להתברר כאופטימיים מדי.

הכותרת המשמעותית יותר מאתמול הייתה ההכרזה של מטא (Meta) על כוונתה להשקיע כ-10 מיליארד דולר בדאטה סנטר הראשון שלה בקנדה, באלברטה.

מניות ההיפר-סקיילרס נסחרו בירידות בעקבות החדשות.

הראייה לטווח הארוך שלי נותרת ללא שינוי: בסופו של דבר, השוק יתגמל משמעת הונית ויעניש על הוצאות הון (Capex) מופרזות בתחום ה-AI. אני עדיין סבור כי מגזר חומרת ה-AI נהנה מרווחיות-יתר מבנית (Over earning) והוא מחזורי לחלוטין.

עם זאת, תפנית רפלקסיבית זו תתרחש רק כאשר אחת מהחברות בעלות היקף ההוצאות הגדול ביותר תשנה את התנהגותה באופן מהותי.

אם מטא ממשיכה להאיץ את הוצאות ההון שלה, המשמעות היא שהמסר על הגעה לשיא ההוצאות (Peak spending) טרם התקבל.]

אבל, מהן ההשלכות במידה וההחזר על השקעות ה-AI יגיע לאט מהצפוי בתרשים הראשון?

1. תזרימי המזומנים והרווחים יאכזבו: הזינוק החזוי בתזרים המזומנים החופשי יידחה, בעוד שהוצאות ההון המחייבות (Committed capex) והפחת הכבד יוכרו כמתוכנן, מה שיעיק על שולי הרווח (Margins) ויאלץ עדכון כלפי מטה של התחזיות המוצגות בתרשים הראשון.

2. גל מכירות ב-Mag 7 שיגרור את השוק כולו: מחירי המניות שנבנו על בסיס החזר מהיר על ההשקעה יתומחרו מחדש (Re-rate). מכיוון ש-7 המופלאות (Magnificent 7) מהוות כיום משקל כה דומיננטי במדדים, הפגיעה לא תישאר מוגבלת אצלן – היא תתפשט לחברות השבבים, האנרגיה, הדאטה סנטרס ומדד ה-S&P 500 כולו.

3. המאזנים יימתחו וסיכון האשראי יעלה: מאחר שהתזרים המזומנים הפנימי (Internal cash) לא יספיק לכיסוי ההוצאות, ההיפר-סקיילרס ישענו באופן משמעותי יותר על חוב, מה שיעלה את המינוף הפיננסי (Leverage) ויגרור הורדות דירוג אשראי אפשריות במידה והרווחיות תפגר מאחור.

בשורה התחתונה, תחום ה-AI היה הגורם המרכזי שהחזיק הן את הכלכלה והן את השווקים. כאשר משקל כה רב נשען על מספר מצומצם של חברות, החזר איטי יותר על ההשקעה לא יהיה רק בעיה סקטוריאלית – הוא עלול לגרור את הכלכלה למיתון ואת מדד ה-S&P 500 לתיקון (Correction).